中植“致歉信”拆解：窟窿究竟有多大？谁能收拾残局？

　　在各种传言中等了好久的靴子终于落地。

　　11月22日下午，中植企业集团在小程序公告板块发布《致投资者的一封致歉信》，披露总资产账面金额及负债规模，正式宣布暴雷。

　　这个消息不算出人意料，但真正水落石出的时刻，还是令人感慨。

　　今年8月，中植集团旗下四大财富管理公司延期兑付。当时，中植对外口径只是认为定融项目出现了流动性问题，还没有到资不抵债的程度，还是希望有资金投进来，毕竟中植系拥有信托、保险、租赁、期货、公募、私募等多个金融牌照，旗下也还拥有优质资产，可谈的筹码还不少。

　　但这封信一出，之前的期待都要重新审视。

　　道歉信背后潜台词：窟窿还不确定有多大

　　公开信虽然很多都是官样文章，但细读还是有收获的。

　　在致歉信中，中植集团向投资者表示，自从实控人解直锟离世后，公司多位高管和核心人员先后脱岗或者离职，加之集团及旗下企业高度依附于原实控人决策，导致内部管理面临失效状态，虽然采取一系列自救措施，但成效不及预期，集团相关产品陆续发生实质性违约。

　　翻译一下，这几句话的大概意思就是：公司出现的问题，其实归根结底都是老板突然去世惹得祸，其他管理层没人有能力操盘，更没人愿意背锅，实在是管不了，所以就违约了。

　　中植的这个锅到底有多大？这个问题，这封信里面也说了。

　　“集团出险后聘请中介机构进行全面清产核资，初步尽调发现：一是按照中介机构模拟合并口径测算集团总资产账面金额约2000亿元，”“剔除保证金后，相关负债本息规模约为4200亿-4600亿元。”从这几句话可以看出，中植集团资不抵债的窟窿大概是2200亿-2600亿元。

　　可是还有句话更惊心动魄，“由于集团资产集中于债权和股权投资，存续时间长，清收难度大，预计可回收金额低，流动性枯竭，资产减值情况严重”。这话里话外的意思就是说，约2000亿元的账面资产也是悬乎的，可能资产的实际价值要大打折扣，至于是打八折、打五折，还是打骨折，还不好说，但请大家有个心理准备，资不抵债的窟窿可能比预期的更大。

　　总之，就是“初步尽调显示，集团已严重资不抵债，存在重大持续经营风险，短期内可用于兑付债务的资源远低于整体债务规模。”

　　而且，从致歉信的表述看，这些数据只是初步的大致的。因为“由于集团资产体量庞大，产业分布复杂、经营主体和项目主体众多，大量代持企业资产、关联融资及对外担保事项还须进一步延伸审计进行核查确认，最终资产负债状况可能还会根据核查情况予以调整。”为了摸清家底，中植集团彻底清产核资的工作只是万里长征刚开头，请各位投资者稳定情绪继续等信儿。

　　除了以上这些解释说明和提前打预防针的话，道歉信里面涉及真正后续动作的有两个点值得关注。

　　一个是，致歉信明确表示，“将理清历史脉络，对于可能存在的侵占集团和投资者利益的行为零容忍，一经发现和证实，无论企业还是个人，一律依法追究相关责任并追回相关财产。”信中还提到一句话是，“对于不良债权，应追尽追，应收尽收，”

　　这两句话都指向一个意思，做了坏事的要秋后算账，吃了我的给我吐出来，借了我的给我还回来。

　　如何收拾残局？

　　中植集团企业创建于1995年，用中植集团总裁颜茂昆的话说，经历了四个发展阶段。第一阶段，1995年至2001年主要从事实业经营，包括木材贸易、房地产开发、公路建设等。第二阶段，从2002年开始集团进军金融领域，第三阶段，进军财富管理行业，从2011年开始相继成立4家财富管理公司。第四阶段，实业加金融阶段，2015年以来，在多年金融投资的基础上开启“实业+金融”双主业格局。

　　中植集团有四家财富管理公司，分别是恒天、新湖、大唐和高晟，五家资产管理公司分别是中海晟融、中植国际、中新融创、中植资本和首拓融盛，有六家持牌的金融机构，包括了中融信托、中融基金、横琴人寿、恒邦财产险和中融汇信期货，还有中润金服。

　　2021年12月18日中植企业集团创始人解直锟突发心脏病去世，2022年11月22日中植企业集团成立战略改革与发展委员会，解直锟的外甥刘洋担任委员会主任，成为新掌门人。

　　解直锟去世后，从2022年开始，中植系各种坏消息不断，旗下中融信托频繁踩雷房地产，中植系控股或参股的上市公司，经营业绩和市值表现也不尽如人意。

　　有金融业内人士分析过中植集团暴雷背后的真相。“这是一个持股平台，它控股了八家上市公司，两家矿产集团，暴雷的核心是金融板块。”“这些所有企业加起来资产将近三万六千亿啊，也就是说它比恒大还要大。”上述人士表示。

　　“中植系的财富公司募集了一个巨大的资金池，自己体系的公司哪里需要钱就往哪里去投，这不就是自融吗？这就是个闭环，中植系公司缺钱，资质不够，拿不到银行贷款，发不了债券，也发不了基金等正规的产品，于是就发高收益的定融产品，”上述人士分析，“8%年化收益的产品是不可能报备通过的，于是中植财富就跑到一些地方的金融资产交易所备案产品，那地方交易所根本管不了这个产品到底投了啥，抵押状态是什么样子的，只要你报备我通过，然后就发行了。”

　　金融业内人士表示，8%收益加上经营成本和佣金，可能要赚到15%以上才能回本，后来就只能发新的还旧的，资金池越来越大，雷越来越多，终于爆了。“它还有中融信托，还有横琴人寿，信托资金跟保险资金有多少自融了，要等待审计结果。”

　　上述人士还谈道，中植系的具体审计周期可能要参考恒大，“因为这两个雷是一个性质，都属于自融，区别是恒大还有土地资产，中植的资产可大都是债权和股权。”

　　中植的这个困局，将如何解？

　　有不良资产处置专业人士认为，“市场化、法治化、常态化”的方针，意味着不会特事特办，没有兜底，能够兑付多少，看底层资产的成色，市场的估值。“可能要靠自身底层资产的处置化解，易于变现的，投资人获得当期现金流；不易变现的，交给时间，靠未来化解。”