本轮A股“市场底”大概率已形成 2024年有望逐步展开修复性行情

　　投资要点

　　2006年以来，A股经历了几轮典型的大底部和阶段性小底部，本篇报告选取了历史8次底部区间多维度探讨市场历次磨底行情的特征。

　　一、A股历次“市场底”通常处于企业盈利的下行期。如2008年全球金融危机、2012年“四万亿”投资退潮、2018年中美贸易摩擦导致进出口增速持续回落，以及2020年3月、2022年4月和2022年10月均有国内疫情的影响。而在企业盈利的上行周期，A股市场出现熊市的概率较小。从外部环境来看，A股筑底期间海外股市往往处于震荡行情，全球主要经济体通常处于经济基本面下行或货币流动性紧缩的环境。政策层面，稳增长和资本市场政策“组合拳”会持续出台。包括宽货币、宽财政和资本市场政策等，旨在呵护市场流动性和提振投资者信心。

　　二、从三大维度12项指标辅助判断A股底部特征。

　　·估值与大类资产比价：历次底部区间投资者风险偏好较低，通常对应较低的指数估值，并且过去8次筑底期间，有6次万得全A市盈率近三年分位数小于1%；市场下跌期间通常伴随A股破净个股占比的提升，且该占比容易出现短期上行；沪深300风险溢价与A股指数负相关，风险溢价的高点往往对应指数阶段性低点；历次市场底部区间，沪深300股债收益差均向下突破近三年均值-1倍标准差，并接近或突破-2倍标准差；

　　·交易情绪：历次底部区间A股成交额通常较前期高点萎缩25%以上，换手率分位数较前期高点有明显回落。另有强势股占比较前期高点明显下滑、创新低个股占比明显上升等；

　　·投资者行为：历次底部区间散户投资者风险偏好往往明显下降，2008年、2012年和2015年市场低点的上证所新增开户数较前期高点下降50%以上。机构行为来看，底部区间权益类公募基金发行处于冰点，产业资本减持意愿下降，上市公司回购动力有所增强。

　　三、本轮市场底部特征梳理。1）估值与大类资产比价来看，12月A股估值分位数跌至近三年2%附近，沪深300风险溢价和股债收益差指标均与历次市场底部较为接近，A股破净股占比上升至8%，接近历次底部；2）交易情绪来看，A股成交额换手率均较高点大幅萎缩，强势股占比下行至28%的低位，创新低个股占比最高升至29%；3）投资者行为来看，上证所新增开户数较年初已有大幅下行，新发权益基金已有接近两年处于低迷状态，产业资本净减持规模明显萎缩等。根据以上梳理，我们判断本轮A股“市场底”大概率已在去年12月形成，随着稳增长和资本市场政策落地，2024年A股有望逐步展开修复性行情。

　　风险提示：历史数据不能完全代表未来；海外黑天鹅事件等。