市场重回震荡 关注新结构机会

　　如上周我们所做的分析和谨慎投资的风险提示，市场在逼近年内高点之后，本周大幅回落：上证综指周五报收于3614点，本周内回落2.41%；同期深圳成指和创业板指也同步下跌，周内分别下跌2.79%和1.20%；沪深300指数下跌3.14%。量能方面，两市合计成交7.14万亿元，环比略有萎缩，仍处于历史高位水平。

　　盘面上，本周最大特点是“成长股+资源股”行情与“消费股+金融股”行情间的快速切换和轮动。每每在资源股大幅下挫的同时，消费股开始走强，反之亦然，跷跷板效应异常明显。在行情快速切换的同时，市场量能始终保持在1.4万亿元的高位。笔者认为，这反映出，大量资金正逐步从大涨之后的资管股中退出，并随后开始流向估值已趋于合理且长期成长性看好的优质消费股。

　　截至目前，巨额成交量已维持逾40个交易日，在小长假前的本周五交易量也高达1.34万亿元。此现象表明，当前市场整体流动性依然充足，交易气氛仍相当活跃。金融如水，股市依然。只要市场中有大量流动性存在，行情就将此起彼伏，板块表现也将东边不亮西边亮。展望节后，市场或将重回震荡格局，而结构性特征或将延续。

　　宏观基本面上，经济增速放缓，增加市场上行压力。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，较上月回落 1.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长 2.5%，较上月回落 6个百分点； 1-8月，全国固定资产投资同比增长 8.9%，较上月回落 1.4个百分点。主要经济数据普遍呈持续回落态势。

　　尤其是消费增速下滑幅度较大，表明内生增长动力趋弱，经济形势较为严峻。疫情影响下 ，消费走弱从可选消费品向外扩散，通信类、家用电器类、服装类、日用品类同比均由正转负，同比增速较上月大幅下滑 13-15个百分点，汽车类同比降幅较上月扩大。9月福建新冠疫情再添变数，叠加去年 9月、 10月社零基数较高，短期内消费回升或持续偏弱。

　　另一面，经济下行压力增大背景下，经济维稳政策或可期待，有望对市场将构成一定支撑。8月份专项债大规模发行，全国基建项目开工正在提速，后续投资有望获得提振。7月30日政治局会议提出“推动今年底明年初形成实物工作量”，刘鹤副总理近期提出 “适度超前进行基础设施建设”，均表明后期政府将在投资上加大经济维稳力度。此外，刘鹤副总理近期多次讲话重提支持“民营企业发展”，有望提振此前因为对“共同富裕”的误解而受到影响的投资者情绪。

　　海外方面，不确定性在增大。随着年底临近，市场对美联储 Taper 预期正不断加强。虽然市场早已对 Taper有所心理准备，但在启动之时，市场或仍难免受到一定冲击。近日美元指数有再度走强趋势，若美元再度升破93，并走出新高行情，预计将引来全球市场的估值压力。

　　综合来看，宏观方面市场有支撑同时有压力，不确定性短期也难以消除。这种背景下，市场难以单边上行或下跌，节后大概率将重归震荡格局。在充裕流动性下，市场还将显现出较好的结构性机会。

　　投资策略上，积极兑现“老结构”盈利，重点关注“新结构”机会——估值已回归合理区间的优质消费股和低估值绩优蓝筹股。操作上，近期热点(煤炭有色化工等资源股、涨价主题)可加快了结；规避高估值个股、绩差股；分批布局“新结构”优质公司。从交易层面，短期可继续关注低位价值股或有的补涨机会，如低位银行、保险、券商、国企制造业公司。