牛市根基仍在 市场考验耐心

　　5月13日，上证指数下跌1.21%，报收2903.71点，创业板指数下跌2.01%。从亢奋到快速调整，市场情绪难免急躁。这个时候考验的是耐心，需要的是每临大事有静气的定力。毕竟不同于2018年情形，基本面支撑下牛市根基仍在，非理性因素只能短期左右市场。

　　科技股“挑大梁”

　　5月13日，A股未能延续上周的普涨行情，分化明显。市场成交量再度萎缩，两市合计约4662亿元，行业板块多数收跌，券商、保险、银行等金融股领跌，科技股表现较为亮眼。

　　事实上，在近期大盘调整过程中，科技股成为资金首选“避风港”，涌现了大港股份、春兴精工、华胜天成等一批强势股。

　　“当前需要重视科技股投资机会，从历史经验看，能够穿越市场调整的品种，后市往往值得高看一眼，如今年的氢能源、工业大麻等主题。”市场人士向中国证券报记者表示。

　　值得注意的是，近期机构对科技品种明显加大了推荐力度。“接下来科技股将阶段性跑赢大盘。”东吴证券策略分析师王杨表示，支撑理由有三个：首先，以1990年以来全A单日跌幅超过5%的时间为样本，就上涨概率而言，以单日跌幅达5%为分水岭，大跌之前，上证50和创业板的下跌概率更高，即均大于50%，而创业板的下跌概率更是显著高于上证50；大跌之后，上证50和创业板指的上涨概率更高，二者比较来看，大跌次日和后三日，上证50上涨概率高于创业板指，大跌后十日和后十五日，创业板指的上涨概率高于上证综指。

　　其次，科创板渐行渐近，有助于阶段性推升A股科技板块估值。

　　最后，企业盈利和宏观环境对风格的影响，在不同的时间维度上有不同的结论。即，以一个月的时间维度看，4月经济数据回落有利于科技跑赢价值；以半年左右的时间维度看，企业盈利触底回升背景下，市场回归基本面，优质的科技龙头和价值龙头双轮驱动。

　　而华泰证券策略报告指出，历史上A股每轮牛市所处的经济与流动性周期位置虽然均有不同，但每轮必定对应经济结构的调整转型。“若这一轮市场风格若非科技股占主导，则难言牛市；若有牛市，则大概率反映经济向技术密集型转型，对应科技股主导。”

　　牛市根基仍在

　　2015年2月初的一波下跌，沪指走出“M头”形态，导致市场对牛市看法不再淡定。和眼下有着些许相似。

　　本轮行情从年初沪指2440点到4月8日的3288点，短短3个多月左右时间涨幅高达35%，基本收复去年全年的跌幅。因此在经历如此快节奏的大涨后，A股市场出现阶段性调整在可接受的范围内。只不过，在外部事件冲击下，A股上周经历一轮非理性杀跌。

　　虽然短期内一系列扰动因素会加剧市场的不确定性，但决定股市中长期走势的核心因素是企业的盈利指标，基本面拐点是市场行情由反弹蜕变至反转的充分必要条件，回顾A股历史走势，可以清晰看到，每一轮牛市行情的背后均有基本面拐点的出现。

　　据国信证券统计，从2019年上市公司一季报数据来看，A股已经出现了利润增速触底反弹，ROE水平止跌企稳的迹象。一季度全部A股净利润单季同比增速从去年的-44.7%反弹至9.9%，主板、中小板与创业板净利润同比增速均回升，其中主板上市公司业绩增速由负转正，中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅则大幅收窄。从盈利的影响因素来看，一季度全部A股单季营收增速小幅回升，毛利率改善，三项费用率降低。而且从各行业盈利状况来看，一季度A股行业单季利润增速普遍改善。

　　“中期角度看，减税降费使得盈利底部已经提前到来。”兴业证券策略分析师王德伦认为，从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。本轮盈利周期从2016年一季度开始，在2017年四季度开始进入下行阶段。此前市场普遍预期盈利底部要到2019年三季度前后才能见底。但本轮盈利周期受到外部、政策影响较大，减税降费的积极作用将使得2018年四季度就是本轮盈利底部。考虑到政策出台到财报数据显示存在时滞，不排除盈利增速类似2012年，在底部区域继续停留一段时间。

　　调结构关注三主线

　　牛市途中常有急跌，而急跌之后往往是调结构的最优时间点。那么，当前A股该如何布局？

　　国泰君安策略分析师李少君表示，在市场动能切换的中继阶段，市场波动预计将会加大，但也为投资者布局动能切换创造了机会。在配置上需要关注三条主线：首先，滞涨且基本面向好的银行、非银(保险)仍是基于防御的良好选择；其次，把握高景气与盈利稳定性，看好消费能力回升与低估值共振的商贸零售、旅游、养殖、食品饮料等行业，看好涨价逻辑下的猪、鸡、白糖等细分领域；最后，科创板落地在即，看好受益创新和改革红利的热点主题，重点看到5G云视频云通信、燃料电池等。

　　王德伦表示，中期角度，回归基本面，市场机会应聚焦于“龙凤呈祥”。“龙”者，中国改革开放40年沉淀下来的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高。这些“龙”头核心资产走出独立牛市行情。可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。“凤”者，正在与中国经济转型一起成长，新兴产业方向的优质公司。科创板推出，新兴成长方向将迎来新的估值“锚”。可关注“大创新50”、“大创新100”。

　　国盛证券策略分析师张启尧强调，继续坚守大消费龙头为代表的核心资产。对大消费为代表的核心资产，建议多做配置少做交易，不必在意短期损益得失，一定立足长期打“持久战”。这里关注两点：首先，参考去年外资流入规模和节奏，外部压力加剧并不会影响外资长期入场趋势；其次，对于核心资产而言，短期调整都是降低持仓成本的机会，背后是A股投资者结构转变下估值体系的动态变化和增量资金的性质偏好转变。

　　王杨表示，当前处在牛市初级阶段，科技品种是贯穿始终的主线。就整体市场观点来看，短周期经济复苏背景下，A股企业盈利触底回升，且盈利韧性强于宏观韧性。就A股后续走势而言，认为当前处在牛市行情启动的底部区域，短期调整是入场机会；结构上，题材股退潮，市场回归基本面，成长和价值双轮驱动，消费蓝筹是压舱石，科技创新是主线，低估值早周期估值修复(银行、汽车、周期股)。具体到行业配置，5月积极关注科技(5G、半导体、云计算等)和券商。