2019首席展望 方正证券郭艳红：中期底部要满足4个信号

　　A股在2019年将怎么走？

　　近日，澎湃新闻记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对方正证券研究所策略首席分析师郭艳红、策略高级分析师胡国鹏的采访。

　　2018年下半年市场就掀起一次又一次的“见底”讨论，至2019年开年，A股市场仍旧呈现震荡走势。

　　郭艳红认为，目前市场处于震荡磨底的阶段，市场出现中期底部需要同时满足四个信号，目前这四个信号并不具备。

　　在郭艳红看来，这四个信号包括：见底时，一是市场中PE估值创新低的个股数量占比会在20%-25%之间，而目前这一比例仅为13.7%。

　　二是新增开户数量会出现大幅下降，降幅会在65%-80%左右，目前降幅仅为20%。

　　三是市场成交量会出现大幅萎缩，萎缩幅度在70%左右，目前成交量下降幅度仅50%。

　　四是经济或流动性至少有一项会出现明显的改善，目前这两块都还看不到，其中稳增长措施下经济会缓慢下行，延长见底时间，而流动性在长期去杠杆、去委外的过程中，难以出现真正宽松，这种情况至少持续到2020年底，降准改不了市场利率下行空间有限的状况。

　　谈及经济基本面，郭艳红认为，2019年经济仍面临下行压力，在下半年有企稳的可能。2019年影响经济增长的主要因素是出口和房地产链条。

　　从基础背景出发，大类资产配置方面，胡国鹏认为，债券较好，仍处于慢牛阶段；股市呈现结构性机会，更多是主题驱动；大宗商品上半年关注黄金，等待经济底部确认后关注工业金属。

　　在行业配置方面，胡国鹏强调，重点关注三个线索，一是逆周期对冲的相关行业，包括铁路、特高压、建筑等；二是具备产业趋势的，包括新能源及新能源汽车产业链条，5G带动下的通信、电子等机会；三是具有防御属性的行业，包括黄金白银、现金流或者分红回报率高的行业。

　　以下为郭艳红、胡国鹏接受澎湃新闻记者采访的问答全文：

　　澎湃新闻：2018年已经过去，你对于2018年行情最大的感受是怎样的？

　　郭艳红：2018股票市场跌幅仅次于2008年，全部行业板块均下跌，对于投资者影响较大，大类资产配置中只有利率债和黄金有正收益，现金跑赢大部分风险资产。

　　股票市场在2018年进入熊市主要原因在于三个方面，一是经济增长在一季度确认高点，随后持续下行；二是流动性收紧，去杠杆导致社融增速持续回落，信用扩张持续收缩；三是外部环境不确定性持续升级，影响市场风险偏好。信用债市场的熊市核心在于信用风险违约范围扩大，特别是去杠杆背景下企业融资受到抑制，表外的持续收缩影响了融资活动现金流；大宗商品的下跌在于全球经济拐头，全球经济增长在2018年一季度出现了持续的回落，需求增速下降导致价格下跌。

　　澎湃新闻：你认为在2019年经济基本面会企稳吗？都有哪些依据支撑？

　　郭艳红：2019年经济仍面临下行压力，在下半年有企稳的可能。2019年影响经济增长的主要因素是出口和房地产链条，出口增速在2018年存在着抢出口的行为，随着全球经济特别是美国经济下行，出口增速将在2019年回落，房地产链条出现调整一方面是棚改货币化政策变化的滞后影响，房地产销售将在2019年回落，随后对产业链产生影响。经济的企稳回升需要等待两个方面的信号，一是外部不确定性实质缓解；二是房地产调整性质可控。

　　澎湃新闻：投资者在做大类资产配置的时候，应该如何去配置投资组合？看好的投资机会主要在哪些领域？

　　胡国鹏：2019年大类资产配置层面，核心的基础背景，一是经济增长仍处于下行阶段；二是流动性由于全面降准政策，存在着边际的放松，但利率政策的调整受到掣肘；三是风险偏好重点关注稳增长政策以及证券市场制度改革。

　　从基础背景出发，大类资产配置方面，债券较好，仍处于慢牛阶段；股市呈现结构性机会，更多是主题驱动；大宗商品上半年关注黄金，等待经济底部确认后关注工业金属。

　　澎湃新闻：目前的A股市场是否已经到底部区域，还是处在不断磨底的时期？什么时候能到真正的底部？

　　郭艳红：目前市场处于震荡磨底的阶段，市场出现中期底部需要同时满足四个信号，目前这四个信号并不具备：一是见底时，市场PE估值创新低个股数量占比会在20%-25%之间，而目前这一比例仅为13.7%；二是见底时，新增开户数量会出现大幅下降，降幅会在65%-80%左右，目前降幅仅为20%；三是见底时，市场成交量会出现大幅萎缩，萎缩幅度在70%左右，目前成交量下降幅度仅50%；四是经济或流动性至少有一项会出现明显的改善，目前这两块都还看不到，其中稳增长措施下经济会缓慢下行，延长见底时间，而流动性在长期去杠杆、去委外的过程中，难以出现真正宽松，这种情况至少持续到2020年底，降准改不了市场利率下行空间有限的状况。

　　澎湃新闻：A股的行业配置方面，哪些板块具有配置价值？能否解释一下这背后的逻辑？

　　胡国鹏：2019年的行业配置，重点关注三个线索，一是逆周期对冲的相关行业，包括铁路、特高压、建筑等；二是具备产业趋势的，包括新能源及新能源汽车产业链条，5G带动下的通信、电子等机会；三是具有防御属性的行业，包括黄金白银、现金流或者分红回报率高的行业。

　　这背后的逻辑在于，经济下行阶段，政策对冲力度加大，因此可以关注的相关领域包括传统的基建以及新基建，其中传统基建包括铁路、公路、水利等，新基建包括5G、特高压等；此外，在市场磨底阶段，防御性板块、分红回报率高的个股具备配置价值。

　　澎湃新闻：科创板的准备工作目前还在进行着，你认为科创板将给A股带来哪些新的变化和影响？

　　郭艳红：科创板对于A股的变化主要在于增量市场改革带动存量市场变化，相关制度设计对A股有重大影响，包括同股不同权问题、涨跌幅限制、注册制等。一方面要关注相应的改革带来的市场制度的变化，另一方面关注注册制的力度和节奏，对于市场估值中枢有一定的影响。