扰动上升 躁动难为 节前行情需谨慎

　　周三，在外围扰动有所上升之际，昨日A股市场继续维持震荡格局，但沪深主板尾盘有所回升，双双报收红盘。截至收盘，沪综指涨0.05%报2581点，深证成指涨0.09%报7523.77点，创业板指跌0.09%报1251.13点，中小板指跌0.07%报4887.24点。

　　分析人士表示，此前偏于冷淡的市场氛围已有所缓和，但随着内外不确定性的上升，本周市场交易热度、资金量能均出现减弱。一方面，前期热点板块纷纷走弱，热点不明，投资者落袋为安的情绪同样也对上行构成一定牵制。另一方面，多数机构也认为，目前A股至少处于熊市尾声，权益配置吸引力已有所显现。随着未来结构性机会的增加，市场将逐渐活跃，临近春节时点，在逢高减仓的同时，投资者仍可择机布局一些弹性稍大的结构性交易机会。

　　市场震荡缩量

　　昨日，两市小幅低开，盘初白酒、证券等走强，带动股指冲高翻红，随后5G等通信股杀跌，股指下挫翻绿，午间大盘红绿震荡，创指表现较弱。午后股指转入低位盘整，尾盘次新股异动，股指逐步回升，接近平收。盘面上，板块涨跌互现，燃料电池领涨，农业板块午后崛起，5G通信低迷。截至收盘，沪指报2581.00点，涨0.05%；深成指报7523.77点，涨0.09%；创业板指报1251.13点，跌0.09%。

　　值得注意的是，昨日沪深两市全天分别成交1051.01亿元和1388.77亿元，环比均有所萎缩。在指数再度承压的背景下，近期两市成交方面再度走低，谨慎再度成为市场关键词。

　　一方面，本周市场成交持续缩量，投资者交投意愿不足；不过，另一方面，成交量的萎缩同样也说明市场的方向选择意愿不足，较难出现大幅杀跌动能，而当成交量萎缩至一定程度后，未来市场走向将很大程度上决定于增量资金的偏好。

　　昨日早间，央行发布公告称，开展了2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

　　针对当下资金面情况，分析人士认为，央行在1月底落地TMLF有着呵护春节前资金面的考虑。上周，央行就开启了春节前资金投放季，单周通过公开市场操作、全面降准第一轮落地等共净投放流动性达1.7万亿元。本周，除了TMLF外，还会继续通过开展公开市场逆回购操作投放流动性，此外，本周五（1月25日）也将是今年首次降准的第二轮落地，降低存款准备金率0.5个百分点，预计会释放7000-8000亿元资金。

　　整体而言，目前市场量能方面的节节萎缩，直观反映出了节前资金落袋为安的现实情绪，短期走向的确认也仍需量能方面放大的配合，因而量能变化由此成为后市行情演绎的关键。不过以往经验显示，只要主要指数下跌空间不大，各路资金便将开始出现布局动作，更何况资金在落袋为安的同时也需要为节后行情做准备。因此在兑现部分利润前提下，后市行情演绎方向更应是当前投资者所应关心的话题。

　　行情演绎存在分歧

　　在元旦以来的持续回升后，本周上证指数方面多次挑战2600点关口遇阻，那么春节前的这波反弹是否已经就此终结？市场人士认为，仅就短期而言，市场在2600点这个位置继续上行的难度确实较大，节前或以窄幅震荡为主。但从走势来看，A股上升通道并未被破坏，无需因此转为悲观。

　　不过，针对春节前后市场可能的演绎方向，机构间却有一定分歧。

　　海通证券把当下的行情形容为“难为躁动”，该机构表示，此轮反弹空间很难超越2449点。该机构进一步强调，回顾历史，虽然躁动行情年年有，但是每年差异较大。剔除牛市行情，自2001年以来每年岁末年初共有8次“可为”和6次“难为”的躁动行情。1月4日以来的行情中，虽然A股热点频现，但市场没有主线、热点切换快，但2018年10月19日上证综指2449点那波行情中主线明确，期间创业板指最大涨幅为19.5%，中小板指为12.1%，成长风格成为行情主线。由此来看，虽然当下市场政策底已经显现，但市场底还未出现，仍需要等待更好的时机。

　　而从纯统计规律来看，中泰证券则强调，其实历年春节前5个交易日和后5个交易日上涨的概率都较高，这也是“人心思涨”的一种体现；社融数据微跌，结合专项债发行提前，政策端不断释放宽信用的态度，市场开始提前交易“宽信用”；外资持续净买入，这是2019年配置绕不开的话题，增量资金主导下的结构变化，逻辑上看，人民币升值与外资持续流入都在反映海外资金态度，开始由负面转向乐观。进一步而言，一季度是经济与政策共振的时间窗口，天然具备催化躁动行情的基础，尤其是1月业绩预告基本披露完毕，市场对业绩端的担忧会充分反应，叠加外部因素缓和预期与政策催化，一季度适合做多，而且事后来看，市场破前低后的最佳策略是持股不动。

　　不难发现，从近期市场运行的整体情况来看，当下市场新热点并未出现。而增量资金是否愿意入场的一大前提，其实正是取决于热点的持续性以及盘面能否再现“赚钱效应”。此外，虽然周二的回调使得市场风险被部分释放，但市场风险偏好的回升又再度受到外围市场不确定上升的制约。客观而言，短期市场做多气氛依旧难以提振，因而市场有所反复也较为正常。

　　整体而言，虽然脱离底部区间的A股已凸显出配置价值，但在内外不确定性均有所回升的当下，相对安全的配置区间或仍需进一步等待。

　　防御策略仍应重视

　　回顾去年以来的行情，一方面，在此前持续的震荡调整中，随着指数浮动，不少个股跌幅甚至超过市场整体，进入被低估的价格区域。根据海通证券的观点，当前A股正处在第五轮牛熊周期末期，估值已见底，战略上应保持乐观。与全球各大股市横向比较，A股吸引力更大。

　　另一方面，经过持续调整以及行业基本面的“去伪存真”，成长类股票真实估值也出现了显著改善，而处于经济调整期的货币政策以及宏观基本面同样有利于成长风格。相对收益投资机构未来预计将加大对此类资产配置。不少机构也表示，当前市场风格整体已更加均衡，成长性确定的低估值成长股也将会是超额收益的来源之一。

　　分析人士指出，抛开风格之争，短期反弹的动力仍将主要来自估值的提升。虽然目前市场风险偏好和流动性较之此前都已有所改善，但在进一步指引明确前，A股向上之路料仍不平坦。

　　在“盈利下行+信用待修复+改革待发力”背景下主线仍未定的背景下，从配置来看，国泰君安证券强调，抓两头都应谨慎参与。该机构指出，A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。从结构上来看，风险偏好弹性与防御性需两手抓，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。市场风险偏好修复是在预期反复中展开的，可以从三个方面把握相关投资主线：一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔等，以及高股息个股等领域，二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT，三是躁动行情下，涨价品以及具有政策催化板块，重点关注5G、人工智能、工业互联网和物联网等主题。