3040点只是市场中枢

　　自从7月股市暴跌以来，所谓A股市场大牛市的说法就已经被证伪了，A股的所有下跌都是市场规律的自然表现，股市跌到何处，股市老手都心知肚明，只是为了不错过每一次反弹，大家都在察言观色，半真半假地预测阶段性的底部。3个月的事实证明，3500点不是底部，3200点不是，3000点也不是。那么底部在哪里？

　　7月后的下跌是股市的理性回归

　　应该明确，过去一年的行情不是牛市，不过是一种过度融资催生的短暂的股市泡沫。泡沫破灭后，市场必然出现理性回归，那种把股市暴跌说成是境外敌对势力恶意做空所致，显然不靠谱；说成贪官集团搞的一场“经济政变”，也是夸大其词。如果我们能用理性的思维对待暴跌，就清楚：内外敌对势力每天存在，而能把股市搞成这么大的泡沫，还是市场参与者过度亢奋，投机无度所致。既然前一轮行情不是牛市，那么现在的行情也就不是熊市，这是一个泡沫破灭后市场出清，缓慢调节的过程，就像习总所说，在政府干预过后，市场进入“自我修复”阶段。

　　有很多人把习主席的讲话看作是股市见底，继续走牛的标志，我不这么看。首先，习总说股市下跌是前一段上涨过快所致，其含义就是说此前的上涨不正常，那么既然已经“不正常”上涨了，那么作为一种矫正行为，“不正常”下跌就是一种正常表现，政府干预市场是为了避免系统失控，而不是承认前期上涨的合理性。体会习主席讲话的意思，我们既然已经避免了危机，一般而言，今后国家队就不会轻易出手了，后面的事情主要交给市场按照其内在规律去“自我修复”，股价处于什么水平，还是由投资者去相互博弈吧。

　　3040点是目前的价值中枢

　　与很多人认为的或牛或熊的趋势性走法不同，笔者认为未来半年不可能走出典型的趋势性行情，只能采取区间波动的形式。有人希望从四季度开始A股重拾升势，以为大牛市还会继续，这显然与我国经济和金融体系的基本面背道而驰，我只能看作是一种情绪化表达。有人认为会走出大熊市，这也很难出现。因为房地产已经见顶，银行业不良资产快速增加，如果任由股市走熊，那肯定引爆金融危机。如果任由市场波动，熊市是可能出现的，但由于环境因素的制约，政府不可能允许这种情况出现。从政府所掌握的资源来看，要避免股市出现持续大熊，完全有能力，只不过需要付出一定的代价，譬如说上万亿的隐性损失——但总比导致几十万亿损失的金融危机要好，两害权衡取其轻吧。所以，不是说市场完全不可能走熊，而是政府不会允许，也有能力避免大熊市的出现。所以，未来一年，中国股市只能采取区间波动的形式，不断化解本次泡沫破裂造成的下跌惯性。

　　既然区间波动，就要了解指数的价值中枢，在各大指数中，只有上证指数具有可辨析的价值中枢，因为它受到宏观变量的制约，而深证指数和创业板则没有显著的对应关系。利用25年来的上证指数与宏观经济变量建立模型分析，今年的上证指数价值中枢在3040点附近，明年会升到3200点左右。也就是说，从市场自身规律看，3040点是市场波动的中枢，而不是底部。当然，如果政府强力护盘，股市可以很长时间维持在3000点之上，但这种人为制造的行情会导致技术图形和博弈机制的僵化，而市场一旦失去弹性，需要的护盘资金就会成倍增加。所以我们判断，在大股东股票质押情况有所缓解之后，政府不会死守3000点底线。

　　市场到了可以长线选股时段

　　坚守上证指数3000点不破，主要是靠金融股护盘，但这种做法只是暂时有效。随着转型的加速，银行业坏账率正在迅速提升，不良资产覆盖率却在迅速下降，进入四季度以后，银行股难免出现补跌行情，出现25%~30%的下跌还是可以预期的。只要银行股补跌，保险和券商必然跟随，所以，在4季度股市有效跌破3000点的概率在80%。政府可以护盘，但需要权衡再拿出几万亿是否值得。

　　由于我国出现转型时期，股市跌穿3000点也不悲观，相反，这是长线投资者进场的绝佳机会。我国经济转型在加速，但是传统行业的萎缩速度过快，即便出现一批优质股票拒绝下跌，也无法从指数级别避免市场跌破3000点。其实，股市真要跌破3000点以后，我们就不必关注大盘指数了，自下而上地选择优质个股就成为惟一要做的事了。■