券商研报：中期筑底 四季度是重要转折周期

    A股行情目前处于预期最悲观的时期。银行季末贷存比考核、准备补缴10月份准备金、中国水电发行带来的流动性压力难以消散；其次，10月份将迎来三季报，市场对三季报公司盈利普遍预期谨慎；而且欧盟危机与美国的经济纠缠不清，使投资者难有勇气对A股“捡便宜货”，促使投资者在国庆长假前夕持保守策略。

    目前市场对A股估值水平已经很低、通胀与经济都呈缓落趋势、A股最大的欠缺是流动性困境等已成共识。从影响假期前后行情的短期变量来看：占有欧元区经济总量42%的德国是欧元区核心国，是持有欧盟其他债务危机国国债最多的国家，目前“被绑在”欧债危机中难以脱身。从中长期来看，欧债危机的程度已经超过了德国救助的能力。9月份汇丰中国PMI指数环比回落0.5个百分点，预示着经济景气度在9月份又转向小幅回落，也预示着10月初中国物流与采购联合会发布的PMI也将再次温和回落。由于汇丰PMI采集的样本以中小企业为主，目前小企业的经营环境与景气度要明显弱于大企业。高利贷债务违约风险的出现，以及各类理财产品对资金吸纳能力的降低，短期影响到投资者情绪，中期来看则有利于市场流动性改善。

    从中期趋势来看，行情正处于底部构筑阶段，只是短期行情仍较低迷，行情何时能筑底成功并走出底部仍比较迷糊。影响中期行情波动节奏的三大变量分别是：国际大宗商品价格是否会进一步下跌，从而形成中上游行业新的原材料去库存压力？12月份公开市场到期资金量剧降，结合金融系统的年末考核、企业年度结算、陕煤集团与中交股份IPO等因素，届时的货币政策是会否放松？基于对外围形势的悲观，以及对国内经济的谨慎预期，目前正在出现类似于2008年年底资金撤离实体经济的现象，这部分外溢的流动性何去何从？

    从技术与周期角度看，A股历史上前两轮大周期调整均持续16个季度，分别是1992年6月末1429点至1996年3月末的512点、2001年6月底2156点至2005年6月底的998点。值得关注的是，始于6124点的大周期调整到今年四季度也将完成16个季度的调整周期。此外，今年A股年线收阴的概率很大，结合去年行情将构成年线的两连阴，在A股历史上还未曾出现过年线三连阴的行情，这意味着明年年线收阳是个大概率事件。从技术角度看，四季度是个重要转折周期。目前在2400点附近着眼于行情短期波动的预期已经意义不大。无论从空间幅度还是从时间周期看，目前行情虽然还不能视为绝对底部，但A股的又一个中长期底部其实“已经很近了”。市场各类投资者都在等待流动性形势、基本面形势、外围形势的好转。但等到行情的这些决定性因素都明显好转了，行情“已经走了一大段”了。从择股策略上来看，适应于转型背景的大内需依然是主要方向，内需不仅只是消费，还有服务业。通讯与信息技术及其服务、老龄化社会来临预期下的医疗服务行业、刚需带动稳定增长且估值极其低廉的汽车(零部件)行业等均是策略性关注重点。