超预期亮点频出 继续把握节后反弹机会

　　主要观点

　　市场观点：超预期亮点频出，继续把握节后反弹机会

　　节前1周随着监管机构持续发力稳定活跃资本市场，市场终于迎来了大幅反弹行情。展望节后，我们在一季度策略报告《蓄势待发》（2023-12-25）中提出的影响市场走势的三个重要观察因素中，1月社融数据好于预期、春节消费数据亮点频出、地产整体维持弱势静待节后是否出现“小阳春”，三个因素中两个因素呈现积极变化，并且春节期间海外市场平稳偏好，因此我们预计节后市场有望延续反弹之势。后续市场需要考虑的影响因素在于：一是流动性能否进一步加码宽松，特别是2月会不会出现降息或者托底地产的结构性降息（如调降LPR加点）；二是市场对于政策力度预期能否有所改善，特别是对两会政策目标的博弈；三是春节期间旅游出行热过后，经济复苏环比动能能否持续改善。

　　市场热点1：如何看待社融数据及后续流动性变化？1月社融数据整体好于市场预期，四季度货币政策执行报告定调整体偏积极。2月初降准落地后进一步释放降息空间，后续降息概率仍存。市场流动性偏宽松有利于推动经济加快复苏，同时呵护资本市场。

　　市场热点2：如何看待2024年春节期间消费等数据？2024年春节期间出行旅游等数据超预期，虽然电影票房（考虑到春节档较往年多一天后）表现并不十分强劲，但整体上反映出居民部门消费复苏节奏有所改善。因此基本面改善可能好于预期，经济复苏环比动能也会有所改善。

　　市场热点3：春节期间海外市场表现如何？尽管1月美国CPI数据超预期，首次降息时点预期继续推迟，10Y美债收益率快速上行，但数据公布后美联储官员表态略偏鸽派安抚市场，且1月美国消费数据超预期回落，部分抵消了市场对美联储货币政策的担忧。春节期间海外市场并未出现风险冲击，并且春节期间港股整体收涨，因此对A股整体而言不存在外部制约和风险传导。

　　行业配置：继续把握反弹窗口，配置超跌催化、开工链及景气方向

　　2月第2周，市场整体大幅反弹，节前4个交易日创业板指上涨超11%。行业表现上，31个申万一级行业中仅建筑、综合2个行业收跌，其中成长风格的行业涨幅居前，涨幅前五行业分别为医药生物、国防军工、美容护理、电子、电力设备。市场涨幅居前的行业的特征在于前期跌幅居前且近日出现催化剂。展望后市上，节前反弹情绪浓烈，带动成交额连续破万亿，且节日期间各种超预期亮点频现，节后市场有望延续反弹。因此配置思路上，短期则把握住市场反弹窗口寻找弹性大的品种，即前期超跌或涨幅较小且近期存在催化剂的行业（同时规避前期涨幅较高的方向）；中长期则把握确定性方向和景气方向，我们建议关注基建开工的优势方向和出口高景气的方向。具体可关注三条主线：

　　第一个配置主线是继续把握反弹情绪的窗口期，寻找前期跌幅大且尤其是近期出现催化剂的行业。一是sora文生视频大模型问世，同时苹果加码发力人工智能领域都可能对人工智能形成催化，关注计算机、传媒、通信领域；二是春节档票房创影史记录叠加sora催化，影视也需关注；三是技术突破，人工智能、算力需求持续升温的电子；四是加大扶持创新药，政策具备催化的医药生物。

　　第二个配置主线是具备催化同时又具备强周期规律性的基建开工优势领域。央企市值管理考核重要程度提升，同时证监会年度系统会议提及支持央企市值管理。此外节后到3月中旬期间是规律性强的基建开工板块的行情。两个逻辑指向同一类资产，建议重点关注：水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气等8个性价比领域。

　　第三个配置主线是出口景气方向。主要包括前期超跌已经跌至区间下限，而又景气向好的汽车及零部件，以及业绩支撑的家用电器。汽车及零部件行业已调整至较为适宜的位置，未来预计具备修复空间，叠加近期汽车景气阶段性回暖，目前正是良好时机。此外业绩较好、出口支撑、估值低位的家用电器也具备配置价值。

　　配置热点1：假期旅游消费火热，如何看待旅游出行等机会？春节长假成就“返乡+旅行”两段出行模式，旅游热向支线城市扩散下沉，“出行热”较节前明显超预期。春节后预计短期内将快速对此反应，但持久度预计较弱。

　　配置热点2：如何看待节后高股息稳健型资产？节前市场反弹情绪有望延续至节后，因而预计资金及热度更多将集中在前期跌幅较大且近期有催化剂的品种上（上述主线1），与前期表现优异的稳健资产将形成“跷跷板”效应，因此短期内高股息稳健资产预计将表现偏弱。

　　风险提示

　　美联储降息表态不及预期；国内经济预测存在较大偏差；国内政策宽松程度不及预期；地缘政治冲突风险超预期等。