机构四月观点：“好转”成为高频词 指数或逐渐脱离底部

　　在一系列不利因素影响下，A 股 3 月表现欠佳，在月初大幅回落后出现低位持续震荡走势。进入4月后，虽然外围仍存在很多不确定性，但不利因素正在逐步缓解，不少机构都认为4月整体行情将开始有所好转。

　　观点精选

　　银河证券

　　已处在性价比较高位置

　　政策底确立，极大提振了市场信心，自此之后市场逐步上行。对比之前政策底时的市场环境，我们可以发现，历次政策面发力时我国各项经济指标均处下行区间，经济增速显著下滑，同时全A上市公司盈利全面下行，政策底确立后，市场短期大概率有积极反弹，市场底到来仍需再次探底之后。此外，本轮市场下跌与之前几次市场环境不同。当前市场温度相比之前政策底时市场温度仍较高。政策面来看，节奏与以往有所不同，对比2008年的“四万亿”投资计划以及2015年的密集救市措施，本轮政策节奏“以我为主”，我们认为未来政策也将坚持自己的节奏，逐步发力。

　　4月关注重要会议及经济和盈利指标，长期来看A股已处性价比较高位置。经济面来看，1-2月份经济同比数据虽超出市场预期，但或是受同比基数影响，不能反映真实经济状况，中长期贷款增速下滑及部分房地产先行指标回落等显示经济底可能仍未到来，4月需更加关注3月各项经济指标。盈利面来看，4月也是上市公司年报及一季报的密集披露期，随着财报的逐步披露，各行业的景气度也将进一步得到确认，目前全A估值泡沫已有所挤压，长期来看已处于性价比较高位置，价值投资思路重要性抬升，正逢财报密集披露期，可逢低配置估值-盈利性价比高的优质个股，但稳增长的传导效果及上游资源品价格的持续上行对中下游上市公司的盈利损伤程度还需更多时间确定。政策面来看，金融委会议的召开使政策面较为明朗，确立积极信号，但后续政策支持力度将决定反弹时间与空间，可关注4月政治局会议的召开。

　　配置建议上，首先，军工、新能源、半导体等行业景气度高且逻辑通畅具有较好的长期成长性的板块，可进行战略性布局，逢低买入，注意投资节奏；其次，受益于全球能源紧缺的上游资源品板块。2022年资源品长期供需紧张问题仍在，盈利确定性较强，在经济面回升的带动下或有反弹机会；最后关注低估值+攻守兼备的金融、地产板块。

　　东北证券

　　维持震荡筑底趋势

　　从趋势上看，市场底可能在5月，4月维持震荡筑底趋势。一是俄乌冲突与美联储加息的扰动可能到5月份才阶段性缓解；二是国内疫情反复导致经济企稳回升以及保增长政策落实可能要到5月份。其次，行业方向上，根据历史复盘，当前保增长政策着力的地产、建筑建材、银行等，以及部分高景气行业如医药、军工、TMT和新能源等可能占优。

　　分子端盈利受疫情压制可能偏弱，微观流动性可能有所修复，风险偏好仍偏中性。首先，4月稳增长政策可能进一步出台和落实，但经济受疫情影响仍可能较弱；1-2月较好的经营数据可能使得一季报预告和企业盈利预期向好；其次，4月海外货币紧缩处于空窗期，国内延续相对宽松；新发基金和情绪资金4月份可能边际改善，外资也可能有所回流；最后，4月保增长政策将继续发力；但俄乌冲突导致的通胀压力依然较大，国内疫情和中美冲突等不确定性仍可能压制风险偏好。

　　4月行业配置主线在政策导向和景气改善，其一，稳增长导向的新基建中的“东数西算”相关的IDC、云计算，旧基建相关的部分低估值建筑建材国企等；其二，超跌但景气仍高的医药中新冠治疗、医疗服务等，及部分业绩超预期的军工、半导体和新能源等；其三，受益疫情爆发下线上生活需求增加，同时元宇宙、数字经济催化的传媒、计算机等；其四，中美关系阶段性缓和，关税豁免利好的机械、电气设备及纺织；其五，日历效应上，历史上银行、非银、食品饮料、家电、汽车等行业4月份表现较好。

　　华西证券

　　把握超跌后阶段性机会

　　宏观层面来看，1-2月宏观经济数据好于市场预期，但近期国内本土疫情反弹或对消费复苏产生制约，全球大宗商品价格上涨或对工业生产产生抑制效应，要实现全年GDP增长5.5%这一目标，需把“稳增长”放在更突出的位置，政策仍需要主动应对。

　　大盘上，以史为鉴，“政策底—市场底”距离多远？回顾2018年，“政策底”出现在2018年10月19日，上证综指最低点2449点；“市场底”出现在2019年1月4日，上证综指最低点2440点。“政策底—市场底”，时间上间隔2.5个月左右；空间上沪指最低点较接近。回过头看，沪指在2449点附近的“政策底”仍是较坚实的底部，是中长线资金进行资产配置较好的时机。

　　投资策略方面，在金融委召开后，A股走出一轮超跌反弹行情，站在当前时点，应辩证看待A股的机会与风险。在反复磨底的过程中，应避免过度乐观或过度悲观。一方面，“稳增长”仍是当前国内政策的主线，在“外紧内松”的货币政策格局下，国内降准降息仍有空间，沪指在3000-3100点附近或是比较坚实的底部；另一方面，美联储加息缩表节奏、地缘关系等外围因素仍对A股存在扰动。建议投资者积极把握超跌之后阶段性机会，同时提防指数上行幅度过大之后的风险。具体到行业配置上，关注三条投资主线：一是受益政策边际放松的，如“银行、房地产”等；二是受益通胀预期的“农业、黄金”等；三是政策扶持推动的主题相关，“光伏、储能、氢能、半导体、东数西算”等。

　　中信建投证券

　　有望迎来中短期维度反弹

　　回顾历史发现，上证指数连续下跌5周及以上的情况在2005年以来共出现过17次，此前16次反弹概率为62.5%，探底概率为37.5%，2016年以来反弹概率83%，探底概率17%。因此我们认为，在前期市场的经济下行压力、通胀压力以及流动性紧缩压力等悲观预期快速释放之后，指数层面有望迎来中短期维度反弹。

　　展望后市，4月的A股市场有望从明显的政策失望重回政策期待的逻辑。这主要是因为疫情对于我国3月和接下来4月的经济都造成了显而易见的破坏。消费、出行、物流、生产均受到影响。而新增信贷较差的结构也暗示经济复苏并不稳固。为了应对当前的经济下行压力，国内政策依然需要“以我为主”，新一轮的宽松和稳增长政策势在必行，市场将对于4月下旬召开的政治局会议抱有更大的期待。

　　总的来说，我们短期继续维持乐观，4月的市场有望从对政策的极度失望中修复，并期待政治局会议新的政策定调。从中期看市场仍然面临经济下行、全球通胀和中美关系的挑战，观点维持中性不变。当前重点关注行业有农林牧渔、地产、银行、光伏、军工、医药、煤炭等。

　　光大证券

　　积极因素正在酝酿

　　市场积极因素正在酝酿，看好4月A股市场表现。配置方向上，财报季关注业绩有可能超预期的行业及个股。4月进入财报季，历史上财报超预期的公司往往会有更好的表现。对于今年财报季而言，当前市场对于2022年盈利增速预期偏高，全年业绩低预期概率较大，因而在一季报中仍有不错业绩表现的行业股价或将有更好的表现。一方面，根据此前披露1-2月经营数据的公司行业分布来看，食品饮料、医药等消费行业，建筑、建材等稳增长方向的行业或有不错表现。另一方面，从市场一致预期与1-2月工业企业利润增速对比来看，大部分行业的预期偏高，而食品饮料等消费品行业的预期增速与工业企业利润增速更为相近。这与我们对于两条主线的推荐相一致。

　　主线一，建议投资者关注稳增长方向。稳增长及财政发力背景下，稳增长方向或将是资本市场最重要的主线之一，而历史上历次固定资产投资增速上行区间，“稳增长”相关板块表现突出。建议关注传统基建方向的建筑、建材、银行、地产等行业，以及新基建方向的风电、光伏等行业。

　　主线二，建议关注消费方向。历史上来看，通胀剪刀差明显收窄时期，消费板块多有不错表现。同时，消费板块22年业绩的相对优势可能会更加明显。建议关注高确定性的白酒与医药。此外，受益于补贴政策的家电以及大众消费品。受益于疫情消退的线下消费行业，包括航空、机场、旅游等行业。

　　信达证券

　　反弹力度或强于2月行情

　　短期来看，当下的反弹力度上会比2月更强，时间有可能持续到4月中。反弹背后主要有三大力量，第一是超跌反弹。万得全A季度最大回撤已经达到20%，下跌速度已经超过2018年熊市的速度，存在技术性超跌反弹的必要；第二是政策稳定预期。2022年3月16日，国务院金稳委召开专题会议，政策底足以支撑市场出现月度的反弹；第三是季报前后估值和业绩匹配度再修正。季报是重要的业绩验证期，熊市中比较容易在季报前后出现不错的反弹。第一和第二个力量已经兑现了很多，第三个力量还未集中兑现，随着4月初一季报逐步披露，第三个力量有可能把反弹时间延续到4月中。如果参考美股的经验，V型反转只需要货币政策的再次宽松，这是需要高度重视的与A股历史非常不同的上行风险。

　　行业配置方面，战略上影响配置的核心矛盾有三，全球利率环境偏紧、A股上市公司整体盈利中枢相比去年会有所下降、经济现在处在政策底到信用底之间。这三大因素均有利于价值风格，特别是绝对低估值风格。我们认为，这一风格在上半年还会持续，建议战略上关注金融、地产、建筑。战术上，市场依然处在月度反弹的过程中，可以阶段性超跌的成长股，建议关注计算机、传媒、军工、医药。

　　爱建证券

　　从业绩出发寻找低估品种

　　A股的下跌也带来上升空间。2022年一季度，市场大幅调整，更多的是来自于外部事件的短期冲击，市场情绪影响较大，但是大趋势看，市场整体依然稳定。市场情绪的修复将为市场带来回升的动力，预计将成为二季度市场的主基调，情绪修复，估值修复。因此对于一季度的下跌我们从另一个角度看，下跌也带来了上升的空间，尤其是自2021年以来交易机会为主的行情特征，波动是利润的主要来源。

　　从业绩增速和市场估值水平来看，市场目前估值水平较低，安全边际较高，有较大的估值修复空间。由于流动性预期乐观，二季度流动性对于估值提升的作用将较为明显。因此此前过度悲观预期的品种将迎来较好的修复。同时从中长线角度看，我们仍可以继续关注新兴产业的成长机会，短期事件带来的赛道类板块调整，反而再次提供了长期进入的机会。整个二季度市场修复的基础较好，因此可以保持适度的乐观。

　　经过一季度的回落，市场估值较低，安全边际提升，为二季度市场企稳回升奠定良好的基础。虽然目前不稳定因素仍在，但是在于季度逐渐转好的概率较高，市场环境将逐渐好转，估值修复预期较高，只是过程上会有反复，整体是个渐进的过程。从指数上看我们认为市场空间不大，市场预计将再回前期的震荡区间运行。同时结构性特征依然明显，估值和成长优势的板块将表现突出，我们认为二季度市场将震荡回升，机会要好于一季度。策略是从估值和业绩出发，寻找低估品种。从机会上看我们看好消费和成长板块的估值修复过程。如电子、食品饮料、电气设备、汽车、家用电器、机械设备、国防军工等行业。同时市场交易活跃主题性的交易机会依然也不缺如减碳相关的新能源和环保，东数西算的大数据等，同时自主可控相关各概念都将是市场的重要主题机会。

　　华安证券

　　三大主线展开均衡配置

　　展望4月，尽管政策底已经出现，但受风险偏好回升缓慢、增量资金短期难以大幅增加影响，市场主线切换仍将频繁，因此建议继续维持均衡配置。

　　中长期视角，我们依旧看好成长风格第三阶段行情、稳增长以及消费复苏这三大主线，但短期维度，在市场热点切换频繁下，我们建议配置应更偏精细化，具体来看，稳增长链条短期性价比较高，可继续参与地产上下游、银行以及新老基建等行情。一方面，为实现5.5%的GDP增速目标，基建、地产共振发力是必要条件，行业上下游需求有望抬升；另一方面，在金稳会强调“切实振作一季度经济”、“防范化解地产领域风险”的背景下，后续地产政策进一步放松、基建项目加速开工是大概率事件，板块风险偏好得到极大提振。

　　消费主线中，短期可继续参与医药、涨价主线相关机会，在疫情拐点出现前出行链条以关注为主。多重利好催化下，医药板块风险偏好极大提振，短期可以继续把握估值修复行情；国内玉米、大豆价格受国际农产品影响依然保持高位运行，在必选消费品提价较为顺利的逻辑下，种植业及化肥业绩兑现预期更强；出行链条表现与疫情关系较大，尽管我们看好中长期服务类消费复苏，但在疫情出现拐点前建议以关注为主。

　　对于成长风格，建议逢调整加仓电力设备、电子等行业成长主线。基于成长三篇深度复盘，我们依然看好成长风格存在第三阶段拔估值行情，但在近期市场风险偏好较低、观望情绪较重的背景下，短期大幅拔升估值概率较低，因此在中长期看好的前提下，建议逢调整加仓电力设备、电子等前期成长主线行业。

　　东兴证券

　　磨底期结构性特征明显

　　当前关注的焦点是3月16日以来的企稳反弹是底部出现、后续反弹可期，还是会类似2月中旬短暂企稳之后继续探底？复盘发现，2008年至今大幅度的下跌出现过6次。底部时期一般会经历持续1-2个月的磨底期，而后市场反弹。磨底期结束的标志是成交额趋于稳定，环比变动的标准差将大幅收窄。磨底期后反弹的空间取决于经济基本面数据是否全面改善。对照发现，当下的市场更像是已出现底部且磨底期过后会有小反弹的阶段，类似2012年1月、2015年9月、2016年2月。把握高业绩增速可立于不败之地。在市场磨底期，高业绩增速个股表现更优。历次行情中涨幅居于前25%的行业业绩表现均优于所有行业。即便是市场结束磨底期开始走向反弹，行业主线也和前期保持一致。仅在同一类别行业板块内部，可能会出现轮动，体现为前期弱势行业的的补涨效应。

　　整体来看，当下底部已经出现，磨底期的结构性特征极为明显。建议把握部分国内外价差明显的资源品，包括煤炭和铝。以及估值依旧处于洼地、政策拖底趋势明朗的房地产。行业中观数据显示，行业需求增速出现明显改善的新能源产业链。此外，在市场从巨震走向企稳的途中，高分红个股更值得关注，A股5%收益率以上的高分红个股共有约200只，主要分布于银行、地产、钢铁、家电等行业。