国信港股：A股调整基本到位 港股修复中把握四条主线

　　美股：Q1通胀压力依旧

　　美联储转鹰派表述后，1月市场大幅下跌，根据目前的通胀水平，我们认为Q1依然维持较大的压力，压力短期是商品价格的新高，中期是劳动力成本的攀升。

　　目前，市场预期美联储在2022年加息4次，首次加息始于3月。我们回顾了90年代以来美国首次加息前后的市场表现，历史表明，首次加息前市场上涨，而加息后市场会出现下跌，下跌约2个月后企稳。但本次情形特殊，市场的下跌从幅度上已经充分消化了首次加息的影响。

　　在首次加息之前，我们倾向美股总体呈现小幅振荡走势。因为目前的经济数据乏善可陈，但积极的是目前美债10年期收益率尚未触及我们判断转熊市的阈值（1.9-2.0%），其二是美联储官员也发声表示加息进展可能稍缓。总体而言，我们认为第一次加息落地后，将会带给市场一段好时光，比如4-6月，在这个时间窗口里预期通胀见顶后并开始回落。

　　A股：调整基本到位，静待政策发力

　　A股在1月份下跌明显，明显跑输港股。一来短期经济指标相对羸弱，二是社融回升幅度有限，此外，PPI从高位回落，也验证了我们在去年Q3预判了ROE（PPI高点）见于Q4的结论。

　　我们在年度报告中，对上证指数的支撑位做过判断：3050-3250点。其依据是，根据A股的过去两个基钦周期，2014-2015年低点，2018-2019年低点，其估值回落的极限是平均值-1标准差。1月，上证指数最低已经回落至3356点，距离指数支撑上轨仅为3.2%（下轨是大幅下修了2022年盈利预期，目前看还证据不足），此外，我们对于2022年的判断是震荡市，因此我们主张对A股不宜继续悲观，静待政策的发力。

　　港股投资建议：从流动性、本地股、行业、回购四条线索中做好布局

　　我们在1月初判断“港股修复季的来临”，港股1月份上涨1.7%，明显好于A股与美股。

　　1、从流动性上看，大型股明显优于中、小型股，不少小盘股正在陷入流动性折价循环中；2、香港本地银行股、公用事业股、地产股相对较强，尤其是本地银行股，在美联储加息预期的刺激下，纷纷出现了较大幅度的上涨；3、从行业特征上看，投资者期待最多的还是基建，它兼顾了低估值与政策期待；4、企业回购上，我们列举了最近半年企业回购排名，它们为市场传递了积极的信号。其中，腾讯控股的连续回购与中国移动的大比例回购授权让市场印象深刻。

　　模拟组合建议：腾讯控股、美团-W、快手-W、龙源电力、华润电力、中国移动、中国电信、友邦保险、JS环球生活、中国中药。

　　风险提示

　　疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，美联储加息提前的风险。