岁末年初A股有望迎来“春季行情”

　　临近年尾，多家券商的2021年投资策略受到投资者广泛关注。综合来看，券商普遍认为A股基本面向好态势明确，市场将转为盈利驱动，同时居民通过基金配置A股的态势也不会发生改变。投资者可以从大势研判、资金面结构、板块配置这3个维度立体观测券商研究机构的一致性预期与分歧所在。

　　“春季行情”可期 二季度后或有波折

　　大势研判方面，多数券商预测：A股有望在岁末年初迎来“春季行情”。

　　中信证券秦培景策略团队判断，从跨年直到明年二季度中，市场都将处于轮动慢涨期。

　　招商证券张夏策略团队预判，A股自2020年四季度到2021年上半年将处在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征。按照全球经济周期和我国信贷周期所处的阶段推演，2020年四季度非金融上市公司盈利将会延续二季度以来的改善趋势，并将在2021年一季度达到本轮盈利的周期高点。

　　同时有部分券商提醒，明年二季度或将成为分水岭，A股市场后续可能出现波折。

　　招商证券表示，以明年二季度作为分水岭，市场或将进入转折期，可能会面临较大的估值下行压力。随着疫情缓解，一度被压抑的信用扩张和消费投资需求将推动全球经济在2021年进入上行周期，同时也会带来通胀上行，经济上行和通胀的同比增速高点或出现在2021年二季度。

　　基金热有望持续 外资流向存在分歧

　　资金结构方面，今年A股市场资金面较前两年发生明显改变。一方面，外资在经过连续4年的高速扩张后，今年进场节奏显著放缓；另一方面，权益类基金取代外资成为今年市场主要增量来源。

　　展望明年，机构一致预测居民申购基金的热度还会继续。

　　中金公司王汉锋策略团队判断，未来几年内，在居民资产配置向金融资产倾斜、金融资产配置向机构倾斜的带动下，公募基金将成为居民对A股市场配置的重要通道。2021年公募基金的新募规模或与今年大致持平，为权益市场带来6000亿元至7000亿元左右的增量资金。

　　对于近年来持续做多A股的外资，券商的观点开始出现分歧。兴业证券王德伦策略团队认为，考虑到A股未来极具吸引力的投资价值和性价比，保守估计未来5年内有望看到平均每年2000亿元至3000亿元的外资继续流入，外资持股占A股流通市值比例有望继续提升3个百分点左右。

　　新时代证券则持有不同观点。该公司策略首席樊继拓认为，相对来说，保险机构和外资更关注估值。今年以来北向资金流入规模逐步放缓，主要原因是估值上行较快，导致性价比下降，如AH溢价指数已从去年的120-130区间抬升到目前的140-150的区间。如果明年A股估值继续抬升，不排除外资买入规模进一步减少，甚至变成小幅净流出。不过，考虑到人民币资产长期价值和外资分散配置需要，预计外资流出规模不会很大。

　　核心资产或需消化估值 顺周期品种仍有机会

　　板块配置方面，今年以来各领域核心资产屡创新高，估值也持续拔高。对于明年资金抱团核心资产的现象能否持续，券商观点目前存在一定分歧。

　　华西证券策略团队表示，明年机构“报团取暖”的特征不会发生变化，但不排除在某些阶段遇到脉冲式低估值行情的考验。建议投资者逢低布局“新五朵金花”，即新金融、新科技、新消费、新健康、新能源行业。

　　也有机构开始担忧部分核心资产的估值消化问题。申万宏源策略团队认为，长期景气资产已处于高估状态，而低估值资产基本面改善的稳定性仍存疑。

　　与高估值核心资产相对应，低估值顺周期资产获得不少券商的关注。方正证券策略团队表示，市场核心驱动换挡，景气确定性是明年的主要投资方向，建议关注“双周期”配置框架，即传统经济周期与数字经济周期。