券商业绩爆发 证券股会否乘风破浪？

　　A股市场的火热行情，助攻券商上半年业绩爆发。

　　经济观察报记者获悉的一份中国证券业协会向券商下发的《2020年上半年度证券公司经营数据排名情况》显示，134家证券公司上半年实现营收2134.04亿元，同比增长19%；实现净利润831.47亿元，同比增长25%。上半年，几乎所有券商都实现盈利。中信证券稳坐龙头，实现营收146亿元，净利润62亿元。

　　与之相呼应的券商股，自7月份猛涨超过30%以来，已经持续震荡调整近1个月。受外围市场影响，8月19至20日，A股连续两日下挫。8月20日，申万券商指数收跌1.86%，当周(8月17日-20日)微涨0.65%。在试行注册制引领的资本市场改革、龙头券商合并预期升温之下，以往随行情而周期波动的券商股，能否走出一波持续的牛市行情？

　　目前，仍有不少分析师看好券商后续走势。海通证券首席策略分析师荀玉根认为，从短期看，当前市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段，成交量放大也将推高券商业绩。中期看，金融改革将改变券商业态，当前中国产业结构升级目标类似美国，即大力发展科技产业，融资结构也将对标，然而美国券商的ROE(ReturnonEquity，净资产收益率)为13%、中国仅为6%，金融改革最终将提高券商ROE。

　　中阅资本总经理孙建波则对经济观察报记者表示，目前券商股股价已经将业绩增长的预期包含在内。未来两三年，券商股依然会随着市场而涨跌，机构对券商股的周期属性没有什么分歧，只是在买卖上出现了分歧。如果看更长的周期，头部券商的集中度提升是一个渐进的改革过程，可能需要更长的时间，如果只看这轮的行情，这种因素的重要性不是那么强。

　　券商赚钱效应大增

　　《2020年上半年度证券公司经营数据排名情况》统计了2020年上半年证券公司包括总资产、净资产、营收、净利润、净资本、代理买卖证券业务净收入等共计25项重要指标。

　　据统计，134家证券公司上半年实现营收2134.04亿元，同比增长19%，实现净利润831.47亿元，同比增长25%，其中，124家证券公司实现盈利。截至2020年6月30日，134家证券公司总资产为8.03万亿元，净资产为2.09万亿元，净资本为1.67万亿元，客户交易结算资金余额(含信用交易资金)1.64万亿元，受托管理资金本金总额11.83万亿元。

　　上半年营收排名前十的券商依次是：中信证券、国泰君安、中信建投、广发证券、申万宏源、海通证券、招商证券、华泰证券、国信证券、银河证券。其中，中信证券营收146.4亿元，同比增加35.54%，而排名前50的券商中，中信建投营收同比增幅最高。

　　最具赚钱能力是中信证券，净利润62亿元，其次是申万宏源48亿元，中信建投和国泰君安的净利润分别为42.5和42亿元。海通证券、广发证券、招商证券、华泰证券、银河证券、国信证券紧随其后。中信建投证券业绩快报显示，预计2020年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加22亿元，同比增加96.54%。

　　国泰君安目前已经发布的半年报显示，其归母净利润为54亿元。虽然其营收和净利润都排在前十，但是业绩增长低于平均水平。各项指标来看，其手续费及佣金净收入、利息净收入和投资净收益分别为158亿元、28亿元和33亿元，和去年同期相比变化不大。

　　不过，记者注意到，国泰君安的投资净收益较去年(38亿元)相比，下滑了13%。背后的原因在于，上半年行情回暖，但国泰君安大类资产配置策略依旧倾向FICC(固定收益、外汇及大宗商品)。财报数据显示，上半年末其自营权益类证券及其衍生品262.03亿元，较上年末下滑27.00%，自营非权益类证券及其衍生品2156.72亿元，较上年上涨28.89%。中金公司上半年的净利润大幅增长，归母净利润同比几乎翻倍，从19亿元增长至31亿元，在134家券商中排名第12。从其公布的半年报数据来看，这主要得益于手续费及佣金、投资收益的大幅增长。财报数据显示，其经纪佣金收入、承销也投资银行收入、资产管理业务收入、自营业务收入分别为为26亿元、18亿元、11亿元和51亿元，较去年同比分别增长32%、90%、35%和52%。

　　具体业务来看，上半年有17家券商机构代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)超过10亿元，排名前三的是国泰君安、中信证券、招商证券，该业务净收入分别为34.1亿元、25.19亿元、25.14亿元。在代理销售金融产品净收入方面，中信证券则以5.9亿元净收入高居榜首，银河证券、华泰证券、国泰君安位列其后。

　　2020年上半年，证券市场筹资总额46,650亿元，同比增长33%。其中，股权融资总额3,824亿元，同比增长28%；证券公司承销的债券融资总额42,826亿元，同比增长34%。投行收入方面，中信建投、中信证券、中金公司位列前三，共有5家机构净收入超过10亿元，而去年同期仅有中信建投、中信证券净收入超过10亿元。

　　7月份，券商业绩持续向好。市场方面，7月两市股票成交额同比大增230%，日均两融余额同比增长47%，股权融资规模下滑12%，但其中IPO发行规模同比增长125%，债权融资规模同比增长5%。7月份，A股35家上市券商合计实现营收416亿元，较去年同期增长144%，净利润201亿元，较去年同期增长227%。

　　券商行情能否继续？

　　得益于市场交投活跃和行情上涨，券商股走出了一轮久违的牛市行情。近60个交易日，光大证券股价翻倍，越秀金控、哈高科、东方财富涨幅也超过80%。

　　中信建投和中信证券合并传闻助推这两家龙头券商股价持续上扬，虽然两家券商多次辟谣，称合并传闻不实，但依旧不改市场预期。中信建投股价近60个交易日涨幅70%，中信证券也大幅上涨超过40%。

　　不过，对于券商股后市的走势，市场也有分歧。北京一位公募基金经理对记者表示，目前会通过对龙头券商股高抛低吸的策略来调整组合整体的贝塔风险。其认为，未来股票市场中期期望回报率可能会下降，后市更看好经济复苏相关的低估值板块，如家电、机械和银行、地产等。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，下半年A股上涨大幅上涨行情可期，基于此，行情风向标的券商龙头股仍有机会。中阅资本总经理孙建波对记者表示，中国的券商市场集中度不是很高，国外只有排名前几的投行才能在全国有很强的竞争力，而我们有100多家券商，几乎每一家都在全国各地都有分支机构，业务同质化程度也比较高，主要以经纪业务为主，还有一些融资业务本身也具有很强的同质性，导致中国头部券商并没有很强的集中度。由于券商的盈利来源和经纪业务高度相关，所以券商股的波动就和市场的涨跌趋同。

　　“航母级券商能不能真正构建出来，还是要靠市场竞争自发形成，注册制改革之后，资本市场发展要对券商的专业服务更加倚重才会出现。而这个过程肯定是比较漫长的，不会一下子就让券商很难过。最近两三年来看，券商股依然会随着行情而涨跌，但更长时间，大券商的业务慢慢变多，这是一个大趋势，但是未必会在这一轮的行情中有更多的体现。这一轮的行情，这个因素的重要性不是特别强。”孙建波表示。

　　海通证券荀玉根看好券商股后市的表现，其背后的逻辑是，首先公募今年一季度重仓股中券商市值占比仅0.7%，相比沪深300低配7个百分点，源于行业ROE低。其次，金融改革将改变券商业态。美国券商ROE为13%，中国则是6%。中国产业结构升级目标类似美国，即大力发展科技产业，融资结构也将对标，金融改革最终提高券商ROE。目前，当前市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段，成交量放大推高券商短期利润，行业分析师的盈利预测可能上调。

　　安信证券看好证券政策红利对券商股的提振。投行方面，短期来看，创业板注册制到来意味着高费率水平的中小企业项目持续释放，尤其利好业绩弹性更大、投行贡献度高的中小精品投行；长期来看是大量待发掘的项目资源和业务转型契机，有利于优化恶性竞争的格局，实现“优胜劣汰”。券商经纪业务方面，创业板新交易规则利好市场成交，第三方平台的规范和引入有利于具金控背景或互联网背景的券商提升引流能力。券商资管方面，相关新规总体促进了资管行业股权结构优化、品种丰富化以及推动金融有效服务实体和主动管理转型，降低了券商去通道的压力。