丰富金融衍生品有助于解决A股“牛短熊长”

　　从过去走势来看，A股市场“牛短熊长”是客观事实。在本栏看来，进一步丰富金融衍生品将有助于解决A股“牛短熊长”的问题。

　　一直以来，A股市场都是“牛短熊长”，牛市时间短暂而汹涌，是一种爆发性井喷，而熊市时间则一般长达数年，属于激情过后的沉寂，于是牛市也有七年等一回的说法。不过，在国际成熟股市市场里，存在数年大牛市的情形，着实让A股投资者羡慕。本栏也推崇长期慢牛，本栏认为可以用金融衍生品防止股市过度上涨，把牛市时间充分拉长。

　　想让股市长期走牛，需要注意两点。一是股市的上涨一定要慢，如果上涨太快，不仅充分调动了投机者的投机冲动，还会引发场外非法配资的泛滥，然后就是更加猛烈的投机，最后把好好的牛市过度透支，股价的涨幅跟不上上市公司业绩的增长，最终牛市夭折。

　　第二点是要让牛市永远处于平衡的状态，不能出现一边倒的看多，一边倒的看多势必会引发股价的非理性上涨，然后就是主力资金的全面撤退，跟着就是疯狂的“多杀多”，这样也会让牛市夭折。

　　从方法论来讲，就是要让股市的涨跌和各类政策同时能够有多空两方面的解读，如果没有，就让股价上涨或者下跌出现多空两种可行的解读，这一点比较不好理解，要做到这一点比较困难，需要信息披露充分公平公开，让投资者随时能有比较充分的预期，让预期引领股价波动，这样才能让股价走势保持平衡。

　　例如不久前的降准，其实市场早在3月就有所预期，然后这种预期的强弱随着市场环境不断变化，最终成功降准。而体现这种预期的最好载体就是利率期货，在美国资本市场，利率期货能够准确给出美联储下次议息会议的降息、加息概率百分比，而目前A股市场只能通过媒体、股吧等平台看投资者的反应热度。这是金融衍生品的一个重要作用体现。

　　此外，股指期货可以反映出投资者对于未来股价走势的预期，个股期权的波动率可以看出投资者对于未来股市稳定性的预期，国债期货则可以看出未来资金供给宽紧的预期。总之，金融衍生品除了套期保值之外，还有价格发现的功能，而这个价值发现不仅基于预期，还能反映预期，是保持股市平衡、防止股市暴涨暴跌的有效手段。

　　打个比方，当投资者预期11月央行可能降息的背景下，投资者会根据自己的判断做出心理上的降息概率，然后投资者会根据这种概率给出国债期货相对于国债现货的合理升水，也同时会对股指期货给出一定的合理升水，这种升水越高，说明11月降息的概率越大，反之降息的概率也会越低，然后股票投资者也会根据股指期货的引领而提前消化降息预期，这样就能够避免股市因为突然降息而股价异常波动，如此一来，股市的走势将会更加稳健，投机性大幅下降，股市不会出现过度上涨，股价涨幅不会超过上市公司利润增长太多，这样牛市时间也就能拉得更长。