股指进入布局窗口期

　　外部风险对A股市场的影响逐步趋弱，股指的交易核心逻辑应重点关注国内基本情况。政策面、流动性、盈利面有望在9月之后形成共振，股指迎来单边布局的机会。考虑到国家结构性政策助力中小创业绩修复，中小创将形成业绩相对优势，重点推荐兼具安全边际、向上弹性及空间的IC合约。

　　A股市场自4月调整以来，回调的时空均已较为充分。8月中下旬以来，国内利好政策密集出台，A股市场的人气也在逐步恢复。贸易摩擦升级压制全球风险偏好，但在A股市场已经在较大程度上消化利空，其对负面冲击已经钝化。当下，市场利好因素不断积聚，企业业绩底也即将探明，期指迎来单边操作机会。

　　图为社会融资规模同比增速和工业企业利润累计同比的走势对比情况

　　市场积极的因素在逐步积聚

　　国内利好政策密集出台，提振A股市场情绪。8月中下旬以来，利好政策密集出台。从两融标的扩容、下调转融资利率、LPR形成机制改革并引导实际利率下行，到《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》的出台、资本市场深化改革方案成型，再到国务院印发《进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》和《关于加快发展流通促进商业消费的意见》进一步稳消费、扩内需。涵盖资本市场、实体经济多个方面的利好政策一个接着一个的出台，极大地提振了市场信心。

　　9月货币政策进一步宽松的窗口有望打开。2019年全球开启降息潮，据不完全统计年内降息的国家已经超过30个，美国也于7月加入降息的行列。当前虽然美国经济基本面数据尚不支持美联储的进一步降息，但是美国经济衰退信号频发，贸易摩擦升级加剧市场对于美国经济下行的担忧，美联储9月大概率再度降息，我国货币政策的实施空间也在进一步扩大。8月17日央行决定改革完善LPR形成机制，其中LPR最新报价方式由贷款基准利率改为MLF利率。在9月20日美联储大概率再次降息的情况下，国内货币政策将迎来进一步宽松的重要时间点。在9月20日前恰有两次MLF到期，分别是9月7日和9月17日。在国内货币政策保持宽松的情况下，央行大概率会续作这两次MLF。从时间节点上来看，9月17日有望迎来新版LPR实施后的首次降低MLF利率。

　　A股市场对外开放水平加速提升，9月再临外资增配时点。9月23日开盘后，标普道琼斯指数将按照25%的纳入因子正式纳入A股上市公司，富时罗素全球指数将A股纳入因子提升至15%正式生效，大规模被动资金将增配A股。此外，A股市场的估值在全球来看仍然具有一定的优势，美国标普500指数的估值处于历史相对高位，我国上证综指的估值处于历史相对低位。A股市场对外开放政策的推出叠加国内资本市场制度的不断完善、上市公司业绩改善以及A股市场所具有的估值优势，使得A股将进一步获得国外主动型资金的青睐。

　　重申业绩增速的拐点有望在三季度探明

　　A股市场的进一步上涨还需企业业绩的支撑，企业业绩底预计将在三季度探明。从平均三年左右的企业库存周期和盈利周期来看，当前已经处于企业去库存和盈利下行周期的尾声。以社融存量增速底部代表“信用底”，从“信用底”领先企业“盈利底”2—3个季度来看，企业盈利增速将于三季度触底反弹。由于利好政策落地到实质性地改善实体经济之间存在时滞，从历史来看“政策底”向“盈利底”的传导大概需要2—4个季度。2018年三季度“政策底”探明至今也已接近4个季度。

　　综合来看，利好政策密集出台、流动性进一步改善、企业业绩触底反弹有望在9月形成共振，股指迎来再上车机会。考虑到《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》从科技创新、金融服务、改革开放、区域协同等多个方面为深圳未来的发展释放红利，为深圳本地股、创业板带来投资机会，叠加并购重组政策以及国家引导实际利率下行助力中小创业绩修复，中小创将形成业绩相对优势。

　　对应到交易层面，从三大股指期货的持仓情况看，市场资金更青睐IC合约，表现为IC合约的总持仓量在持续增加，持仓创历史新高。基差角度看，IC合约远月贴水的幅度明显较IF和IH更大。其中，IC1912合约和IC2003合约贴水中证500指数分别为3.80%和5.80%，IF和IH贴水幅度在1%以内。也就是说，基差上对做多IC合约较为有利。从跟踪的历史数据看，IC1912合约在进入到9月后存在明显的基差修复行情。就股指期货的操作而言，重点推荐兼具安全边际、向上弹性及空间的IC合约。单边方面，建议在4620—4650点附近逐步入场试多IC1912合约，下方100点止损。套利方面，多IC1909空IF1909合约套利单可继续持有。

　　（作者单位：信达期货）