调仓换股近尾声 6月北上资金有望卷土重来

　　虽然5月份北上资金净流出A股金额创出历史单月最高纪录，但上周流出步伐已明显放缓。分析人士表示，北上资金整体持仓的估值水平已接近底部位置，这或许意味着外资对部分“较贵”品种的换仓已接近尾声。随着短期不利因素缓解，以及A股持续调整后，估值优势再度凸显，6月份外资流出趋势有望逆转。

　　周度流出放缓

　　数据显示，从月度净买卖额来看，5月以来北上资金合计净卖出额高达536.74亿元，创造了A股市场与港股市场互联互通以来，北上资金单月净卖出的最高纪录。其中，沪股通合计净卖出339.23亿元，深股通合计净卖出197.5亿元。

　　具体看，5月6日-5月10日当周北上资金净流出174.1亿元，5月13日-5月17日当周北上资金净流出190亿元，5月20日-5月24日当周净流出163.36亿元，5月27日-5月31日当周净流出9.28亿元。

　　对比上述数据可见，5月最后一周，北上资金流出力度已明显放缓，其中，沪股通方向还扭转了局势，期间净买入3.35亿元。当然，5月最后一周流出力度放缓，与5月28日尾盘异动也有一定关系：随着年内首轮MSCI扩容A股权重在5月28日生效，当天北上资金在尾盘大幅流入，全天买入金额高达414亿元创下历史单日最高纪录，净买入金额达到55.67亿元，为5月单日净买入最高纪录。

　　从前十大活跃股看，沪股通方向，中国平安、民生银行、海天味业、农业银行、浙江龙盛、隆基股份、恒瑞医药、工商银行、浦发银行等个股呈现北上资金净买入，分别为2.60亿元、2.28亿元、2.27亿元、2.15亿元、1.98亿元、1.54亿元、0.82亿元、0.63亿元、0.35亿元。

　　而长江电力、中国国旅、招商银行、兴业银行、上海机场、中国太保、海螺水泥、中信证券、伊利股份、三一重工、贵州茅台等个股遭遇北上资金净卖出，分别为0.64亿元、0.64亿元、0.84亿元、0.86亿元、1.3亿元、1.43亿元、1.66亿元、1.77亿元、3.22亿元、3.54亿元、20.14亿元。

　　深股通方向，温氏股份、万科A、牧原股份、东方财富、爱尔眼科、泸州老窖、云南白药等个股呈现北上资金净买入，分别为4.51亿元、2.75亿元、2.04亿元、1.91亿元、1.25亿元、0.53亿元、0.45亿元。

　　而洋河股份、正邦科技、华东医药、信维通信、潍柴动力、平安银行、立讯精密、格力电器、五粮液、海康威视、美的集团等个股遭遇北上资金净卖出，分别为0.1亿元、0.72亿元、1.16亿元、1.74亿元、2.31亿元、3.19亿元、3.52亿元、3.53亿元、4.01亿元、6.28亿元、11.81亿元。

　　调仓换股近尾声

　　整体来看，2018年沪指见阶段高点调整以来，北上资金共有四次月度净流出，分别为2018年2月的26.3亿元、2018年10月的105.29亿元、2019年4月的179.97亿元以及2019年5月的536.74亿元。

　　2018年以来A股市场持续受到外围事件不确定性干扰，那么为何在2019年5月创下天量净流出？

　　市场人士表示，这次行情比以往复杂，外资流出源于宏微观共振，4月外资流出源于持股风险收益性价比下降，5月则源于外部事件冲击、人民币贬值等多重因素。

　　海通证券策略研究指出，年初以来市场快速上涨，上证综指从1月4日2440点最高至4月8日3288点，期间北上资金净流入1243亿元，主要集中在家电(226亿元)、白酒(198亿元)等，对应涨幅达到43%、66%，远高于同期上证综指涨幅31.7%。在上证综指3288点时，白酒、家电PE(TTM，整体法)分别为31、21倍，对应2005年以来估值从低到高分位数为53%、51%，而整体A股为39%。总体上，此时消费白马股前期涨幅较大，估值也不低，外资持股风险收益性价比下降，从而开始减持消费白马股。

　　此外，莫尼塔研究指出，美股调整也是北上资金加速流出的诱因。美股的小幅调整会对北上资金的流入节奏构成脉冲式影响，这个影响一般不会超过5个交易日。2018年美股单日收跌超过2.5%的情况有6次，其中次日北上资金净流出的情况达5次，净流出金额为20亿元-100亿元不等，且A股估值越低，净流出幅度越小(未流出的情景发生在2018年12月，A股当时已处于估值底部)。今年5月14日，美股收跌2.41%，次日北上资金净流出109亿元，这增加了5月北上资金的流出总额。

　　北上资金持续流出，在一定程度上影响了市场的信心，不过长江证券策略研究指出，外资风险整体可控，切勿一叶障目：首先，经过回调，目前A股估值、风险溢价处于全球权益市场中游水平，具备一定配置性价比；其次，外资整体持仓的估值水平已接近底部位置，这或许意味着外资对部分“较贵”品种的换仓已接近尾声，权重龙头的压力可能将逐步释放；最后，中长期A股仍有较大增配空间，整体上，外资由消费向大金融的换仓并未受到外部风险的影响。A股核心矛盾仍在国内，盈利分化是重点。

　　持仓风格料延续

　　在A股中长期向好格局下，北上资金的4、5月份流出只是阶段性波动，有观点认为，在“入摩”、“入富”开启被动型资金流入的背景下，A股若出现大幅度波动或许被称为“聪明的资金”的北上资金将开始布局A股。

　　那么外资持仓偏好具体有哪些特点？

　　首先，在行业配置方面，外资偏好消费与大金融板块，同时也存在一定轮动现象。安信证券策略分析师陈果表示，观察此前外资大幅流入时的行业配置，可以看到持仓规模前六大行业始终为消费(食品饮料、家用电器)、金融(银行和非银金融)、医药和电子，且资金主要集中流入这六大行业，但不同阶段外资集中买入的侧重行业有所不同：2018年开始，外资对电子股的偏好相对下降，对食品饮料股相对偏好上升，家电行业受格力电器不分红事件影响开始波动；2019年至今低估值的医药、电子又重新获得青睐。

　　其次，在个股偏好方面，外资持股集中，重仓各行业龙头股，偏高分红、高ROE。陈果表示，陆股通持仓个股集中度非常高，在持股标的超过1600只个股的情况下，2017年、2018年、2019年持仓市值前40只股票在全部持仓规模占比分别为70.2%、73.7%和66.0%。

　　总的来看，招商证券表示，从行业配置来看，大消费、医药、金融等是外资长期增持的主要方向，这一偏好具有持续性。从外资重仓个股来看，基本都是行业绝对龙头，偏好大消费领域。标的选择上，外资在各行业持仓规模最大的个股，基本都是行业绝对龙头或细分领域龙头，比如贵州茅台、中国平安、恒瑞医药、伊利股份等。未来虽然不确定性加剧，但是相对来说他们也更加青睐这些方向龙头个股。在北上资金持仓中，TMT相对配置不如大消费医药等板块重，但是外资对于优质5G、消费电子、软件等板块龙头公司也高度关注，中兴通讯、立讯精密和恒生电子等也是外资重点布局个股。