商誉减值高峰已过 成长板块配置价值显现

　　并购重组对于上市公司而言，带来快速发展的同时也可能埋下商誉减值的隐患。随着2018年年报季的到来，上市公司特别是中小创公司的商誉减值问题日益受到市场关注。分析人士表示，预计2018年是A股上市公司商誉减值高峰期，而2019年商誉减值风险将大幅下降。随着商誉减值的集中出清、业绩预期修复以及美联储加息缩表节奏放缓，成长板块的配置优势正阶段性显现。

　　部分行业商誉减值较大

　　近日，天神娱乐、中文在线、久其软件、华谊兄弟等多家上市公司公告计提大额商誉减值准备。例如，游戏公司天神娱乐2月27日公告称，经公司及下属子公司对2018年末可能存在减值迹象的资产进行全面清查和减值测试后，2018年度拟计提各项资产减值准备合计63.98亿元，其中仅商誉减值一项就计提超48亿元。

　　天神娱乐称，2018年度，由于宏观政策及市场环境的变化，以及公司部分游戏产品研发进度未达预期、游戏产品未能及时上线等原因，各子公司业绩在2018年度集中大幅下滑，导致当期商誉减值计提金额较大。

　　有机构表示，发生商誉减值的原因多为“并购标的业绩亏损”或者“并购标的业绩承诺不达预期”两种。风险最大的仍是那些涉及大量外延并购的公司，尤其是带有业绩承诺的并购。

　　据中信建投统计，截至2018年第三季度，A股商誉突破1.4万亿元，占上市公司净资产的比重为3.7%。从商誉总额来看，传媒、医药和计算机行业居前，传媒、餐饮旅游商誉占净资产比重超20%；从商誉减值损失来看，机械、传媒、石油石化行业居前，商誉对业绩影响较大。

　　国海证券指出，中小板、创业板2018年业绩大幅下滑主要出现在2018年第四季度，业绩的明显变化与大幅商誉计提有明显关联。

　　新时代证券表示，中小创目前已经全部披露2018年业绩预告，从业绩预告来看，中小创2018年商誉减值规模将再创新高。商誉减值可能成为拖累2018年中小创业绩的首要原因。

　　今年商誉减值风险料大降

　　不过，随着2018年商誉减值的洪峰过去，机构预计2019年商誉减值风险将大幅下降。

　　新时代证券表示，外延并购对中小创的业绩贡献有望在2019年由负转正。2019年，外延并购有望在政策持续放松背景下加速回暖，对业绩正向贡献的比例增加；同时，商誉减值风险大幅下降，业绩的负向贡献大幅减少。

　　广发证券认为，从2019年涉及业绩承诺的并购数量及期限分布来看，2019年商誉减值的数量很难超过2018年；从2019年创业板内生及外延业绩增长趋势来看，2019年创业板商誉存量减值的比例也很难超过2018年。可以预计，2019年创业板商誉减值风险将继续释放，但压力最大的时段可能已经过去。

　　招商证券指出，在诸多上市公司主动在2018年年报阶段计提商誉减值的大背景下，预期会有更多拥有较高商誉的企业竞相效仿，一次性出清虚高的商誉资产，为未来几年围绕主营业务发展的业绩成长营造良好的基础。

　　分析人士认为，在当前经济下行周期中，随着商誉减值的集中出清、业绩预期修复以及美联储加息缩表节奏放缓，成长板块的配置优势正阶段性显现。

　　西南证券指出，虽然2018年相当多公司经历了商誉减值，但是公司的主营业务并未受到相应的影响，甚至还有所增长。在商誉减值的风险冲击过后，这些公司有望轻装上阵，股价得以重拾恢复性上涨。