资金面“拨云见日” 三月关注两大时点

　　2月最后一天，央行逆回购操作再度停做，印证了月末流动性的改善。分析人士指出，考虑到月末财政支出对金融机构超储率的提升，以及月初相对较少的扰动因素，预计3月上半月资金面有望保持平稳偏松局面，货币市场利率或继续小幅下行。中旬税期高峰时点和季末监管考核时点是3月流动性可能出现波动的两个主要时点。

　　央行再度“收手”

　　2月28日，央行公告称，考虑到月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，不开展逆回购操作。此前一日，央行逆回购交易量已开始缩减。2月27日，央行开展了600亿元逆回购操作，交易量较2月26日的1200亿元缩水一半。

　　央行逆回购的缩量，恰恰印证了货币市场流动性的好转。因为按照逆向调控的逻辑，只有在流动性低于合理充裕时，央行才会增加流动性供给规模。

　　这一点，得到了资金面变化的印证。交易员反映，从2月26日尾盘开始，市场资金面偏紧的态势已开始缓解；2月27日资金供求整体恢复均衡，虽然早盘仍略显紧张，但相比上一交易日有不小的改善；2月28日，资金供给明显增多，从早盘开始，就有大行提供大量隔夜资金，到下午已开始减点融出，流动性偏松的局面一直保持到尾盘。

　　2月28日，货币市场利率整体进一步回落。银行间市场上，存款类机构债券质押式回购利率短端下行较明显，其中DR001加权价跌近7bp至2.57%，代表性的DR007下行近16bp至2.65%，DR014下行25bp至2.69%。

　　资金面有望保持平稳

　　今年春节前后，市场资金面总体较为平稳和宽松，虽然2月下旬受多种因素影响，流动性有所收紧，但持续时间不长。不少市场人士预计，3月上半月流动性出现大波动的风险有限，资金面仍有望保持平稳偏松的格局。

　　市场人士指出，受春节假期因素影响，2月份缴税时点延后，税期因素对流动性的影响主要集中在2月下旬显现，一定程度上对冲了月末财政支出效应。跨过月末关口，金融机构超储率回升带来的资金面宽松有望得到更充分展现。而从以往来看，月初银行体系面临的扰动相对有限，资金面通常偏松。目前DR007仍高出前两个月均值，预计在3月份有小幅回落空间。

　　就整个3月而言，流动性可能出现波动的时点主要有两个：中旬税期高峰时点和季末监管考核时点。月中一般也是政府债券发行的高峰期。预计受政府债券发行缴款和企业缴税影响，资金面从3月15日前后开始可能面临一定的收紧压力。当然，央行维持流动性合理充裕的态度明确，预计届时将会适时适量开展公开市场操作。季末月份资金面出现大幅波动的风险仍不大。