新一轮牛市什么时候能到来

　　股市震荡筑底，新一轮牛市或将在2020~2021年启动，这个预期并不是我的首创。A股一再重复着牛短熊长的周期，还被总结为“牛二熊五”的7年周期律。2013-2015年是一个“牛二”，2015-2020年则是“熊五”。

　　历史上不断重复的事件经常被后人称为“铁律”，多半不是规律。历史的重复性都有其特殊的原因，A股也不例外。1991年深交所开盘不久，一个大牛市拔地而起，其间一次深跌几乎腰斩。第二次牛市则发生在1999~2001年，两次牛市之间的间隔多于5年，所以“牛二熊五”有些牵强。事实上，两次牛市启动的共同原因是市场化改革，第一次是政策，第二次是法律。

　　跟着货币走，市场一层层，层层有风险，处处有金融。第一代金融是货币金融，说文解字，当然是先有“货”后有“币”。第二代金融是银行金融，先有产业后有金融。第三代金融是证券金融，这是一个质的飞跃，因为证券化的本质是企业商品化，背后就是投资人群体的崛起。

　　此前，企业是商品的生产者，之后，生产商品的企业本身成为商品；也就是在企业商品化的市场出现后，改革的政策术语悄悄地用市场经济代替了商品经济。再之后，股权分置改革的呼声越来越高，直至2005~2007年的大牛市腾空而起。

　　改革开放40年了，每一个人都会从自己的视角解读中国改革，却常常忽视自下而上的市场力量。证券市场的功能在于：(1)不可分割交易的企业分割了；(2)不能流动的资产流动了；(3)尚未实现的预期变现了。在股票市场中，货币的流动升级为资产的流动，从而打开了多层次的资本市场之门。

　　商品的交易属性是物权，货币的流动主要是商品流通的润滑油；资产的交易属性是产权，资产的流动则培育着制度变革的催化剂。在A股市场，每一轮牛市都有制度变革的身影，每一次暴跌都呼唤着新的变革，变革的方向一次又一次指向产权——产权制度改革已经箭在弦上。

　　从货币到商品，从商品到资产，再从资产到产权，市场化的改革“顺理成章”，这应是2020~2021年新一轮牛市的普遍性预期。换句话说，股票市场所期待的深化改革应该是产权制度的变革。孟子曰：“民之为道，有恒产者有恒心，无恒产者无恒心，苟无恒心，放辟邪侈，无不为已”。人们憎恶的邪恶奢靡之风，其实源于无恒产者无恒心。人不为己天诛地灭的极端自私，并非有恒产者的行为，而是源于无恒产者。此时分享孟子的智慧，可体会中国文化的博大精深。

　　产权制度改革或将是新一轮牛市的发动机，就像股权分置改革驱动了2005~2007年的大牛市一样。尤其是在财富增长、贫富分化的经济发展阶段，人们所追求的美好生活更依赖于恒产恒心，同心同德。在这个阶段，有人称之为“中等收入陷阱”，还列举了一些国家在此阶段发生的社会危机为佐证。

　　其实，这些所谓“陷阱”和社会危机的终极原因无一例外都是产权制度问题，而成功化解社会危机的国家政策也都在于“抑豪强，兴中产，扶危救困”。他山之石可以攻玉，恒产之心必有同德。