沪指调整逾3月 左侧交易窗口开启

　　周二，盘面中最大的亮点无疑来自于创业板。截至收盘，创业板指以1.71%的涨幅逆转此前颓势，领涨两市。分析人士表示，自3月下旬以来，沪指调整3个月有余，与2638点相比，当前估值更趋合理，短期破位下跌主要是悲观情绪宣泄。在这样的背景下，种种迹象表明，不少资金已经逐步进场布局。数据显示，市场异动以来，不少资金净流入ETF基金，个别基金规模逆势创出新高。后市随着估值收缩的空间收窄，筑底特征将进一步显现，投资者目光料将转向即将揭幕的中报行情。

　　成长板块风头仍盛

　　6月26日，A股主要股指全线低开，随后走势出现分化。其中，上证综指一度回踩至2800点附近，之后回升至2850点下方弱势震荡；创业板指低开高走，表现强势，盘中涨逾2%。

　　盘面热点方面，大创新板块回暖走强，以计算机为领涨先锋，国防军工、电子元器件、通信等相关板块紧跟上涨步伐。对应的主题指数里，电脑硬件、软件、航天军工、半导体等指数涨幅居前。概念指数里，操作系统国产化、去IOE、电子政务、工业互联网等指数涨幅居前。

　　当前市场看似混沌，但从昨日的情况来看，由于分化取代了普跌。蓝筹调整仍在途中，而周期在显性化后开始退缩，成长反而有所启动。而昨日成长板块内相关概念大涨背后最重要的原因就来自于场内外资金再度积聚起对于板块看多做多的共识，这也是创业板指领跑主要指数逆转颓势的关键。

　　种种迹象表明，昨日创业板指的逆势上涨其实并不意外，此前就已有不少资金提前进行布局。数据显示，在盘面较为悲观的上周，6月20日，华安创业板50ETF份额达到91.40亿份，较上个交易日增加3.01亿份，首度突破90亿份；易方达创业板ETF份额升至79.61亿份，较上个交易日增加1.64亿份。截至25日，华安创业板50ETF份额上升10.02亿份，易方达创业板ETF上升7.52亿份。

　　同样值得注意的是，在此期间，华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF、广发中证500ETF等产品，均出现3亿份以上资金净流入。一些细分行业如券商、环保、信息技术、传媒等ETF产品亦出现资金申购。

　　分析人士强调，虽然此前创业板同样经历了持续回调，但是从昨日的盘面来看，投资者对于成长股的态度依旧比较积极。一方面，成长类个股的政策中长期支持信号明确；另一方面，市场普遍认为新旧动能转换的节奏有望进一步加速。

　　估值回落提升筑底预期

　　近期多重因素叠加使得非理性因素集中释放，引发市场调整。而回顾此前“宽货币+紧信用”阶段，2005年的全年业绩负增长与2012年的通缩，后市A股估值继续收缩的空间有限，筑底特征料将进一步显现。

　　中金公司认为，当前A股蓝筹股估值已经低于2016年年初低点。从估值分布来看，按照A股市盈率、市净率等指标的分布，当前市场相对低估值个股比例已经高于2014年年中的水平，按照不同估值区间的市值占比也支持类似的结论；而从估值绝对水平看，目前沪深300整体前向12个月市盈率为10.1倍，与2016年1月底水平相当；其中非金融板块估值14倍，低于历史均值；而中小板、创业板指数2017年市盈率为31.0倍、50.4倍，基于朝阳永续一致预期的前向12个月市盈率为19.0倍/20.0倍，也均为历史较低水平。这表明市场预期已相对悲观。

　　不过从现实层面来看，当前的回调表明短期内各路资金仍难对下一阶段市场主线达成全面共识，在调整的震荡期，显然仍有不少投资者对后市主线存有疑虑。中信证券表示，目前从总体估值来看A股已经可比于历史上的几个大底，而且利润增速比当时还高，不过整体法计算估值低且整体利润增速比对应历史估值底部时点高并不等于真的比当时便宜，评价市场整体估值是贵还是便宜，最主要取决于投资者最想买的优质品种贵还是便宜，不取决于劣质品种向下调整了多少，拉低了多少估值。

　　从这一逻辑出发，中信证券进一步指出，虽然当前A股整体估值已经低于2年前，但是行业空间、商业模式和竞争格局确定性高的品种估值几乎没什么变化。根据该机构持续跟踪的非周期行业80只龙头股，动态P/E（FY1/FY2）的中位数相较2016年2月还有小幅上升，从24.3X/19.1X上升到26.3X/21.2X。因而接下来是不是有趋势性行情主要取决于确定性没那么高且杀了估值的二线品种，这些股票的估值是否更便宜并不是核心见底的要素，核心要素是风险偏好更高的资金得愿意进来布局。有没有这样的增量资金（或是存量资金愿不愿意做调仓），最关键的一点就取决于投资者是否看得清未来内外部经济环境和市场环境。而在明确性大行情出现之前，为避免对一系列反复摇摆高度不确定的宏观因素留过多敞口，投资者还是应选择确定性最高、阻力最小的配置方向。

　　中报行情“锚”定业绩

　　虽然估值回落使得两市继续下行的空间有所收窄，不过市场人士同样强调，由于盘面博弈难度加大，增量资金大规模入场的意愿不足，结构性分化料将成后市主线，未来各板块交易机会也将更多取决于基本面。

　　随着中报行情悄然展开，部分预增股已开始受到资金的追捧。如嘉澳环保24日晚公告，预计上半年净利润与上年同期相比增加830万元到1300万元，同比增长51.36%到80.44%。6月25日，在上证综指下跌1.05%的情况下，嘉澳环保逆市涨停。

　　在中报业绩预喜公司中，有相当一部分公司预期增幅显著。数据显示，有多达169家公司预计上半年净利润最大同比增幅超过100%，其中有10家公司预计最大增幅超过十倍。排名第一的是启明星辰，预告净利润最大增幅为15979.35%，其次是世荣兆业的4071%和国创高新的3170.68%。

　　从行业分布看，医药生物、食品饮料、电子通信等行业中报预增较为明显。以电子通信为例，截至6月25日，共有135家电子通信类公司预告中报业绩，其中89家预喜，净利同比增幅超过50%的多达37家。如卓翼科技、汉邦高科预计中报净利润增长上限均超过10倍，分别达23.8倍和16倍；达华智能、中京电子、三维通信，预计中报净利润最高增长分别达6.5倍、6.1倍和3倍。

　　针对后市，分析人士指出，当前A股整体往下有估值和业绩底支撑，往上缺乏估值合理且成体量的投资主线，预计下半年整个市场会重回震荡修复的趋势，市场风格也趋于均衡。在此背景下，结构性机会和系统性向下错杀带来的反弹机会值得关注。一方面，消费白马龙头未来依然是高度确定，适合底仓配置的品种，拥有品牌和渠道优势的龙头报表稳健，估值合理，且没有系统性“爆雷”，并将持续获得外资青睐。另一方面，经济向高质量发展，新旧能动转换过程中，产业政策支持新经济力度空前，相关科技类成长板块基本面有望迎来拐点，坚持业绩为王，等待中报业绩落地。