多重因素推动农药行业升温

　　《红周刊》:高溢价收购本周再现,新宏泰拟以43.20亿元的价格置入天宜上佳100%的股权。截至2017年4月30日评估基准日,天宜上佳净资产仅为9.06亿元,而其评估值高达43.28亿元,评估值较账面合并净资产增值高达34.22亿元。

　　张彤:2015年、2016年和2017年1-4月,天宜上佳的营业收入分别为27463.76万元、47149.85万元和21318.90万元,净利润分别为8866.62万元、19696.99万元和9400.52万元。按此计算,此次收购市盈率超过了20倍,略显偏高。

　　根据业绩承诺,天宜上佳2017年、2018年及2019年分别实现的经审计的净利润不低于22814.70万元、26281.45万元和30341.07万元。若按2016年及2017年1~4月天宜上佳的盈利状况来判断,其2017年~2019年的盈利预期尚在情理之中。

　　《红周刊》:上述数据显示,天宜上佳2016年及2017年1-4月的销售净利率分别高达41.78%和44.90%,公司生产的是什么产品,为何净利率如此之高呢?

　　张彤:天宜上佳是动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦供应商。动车组粉末冶金闸片长期依赖进口。2013年天宜上佳开始为动车组提供动车组粉末冶金制动闸片,成功实现进口替代。

　　2017年6月26日,中国铁路总公司牵头组织研制、具有完全自主知识产权、达到世界先进水平的时速350公里中国标准动车组“复兴号”(CR400AF与CR400BF)正式投入运营,截至本报告书签署日,天宜上佳是“复兴号”动车组粉末冶金闸片惟一供应商,其销售净利率偏高尚在情理之中。

　　《红周刊》:假设此次收购能够成功,如何对新宏泰估值呢?

　　张彤:新宏泰目前股价为28.60元,此次收购交易价格中的40.70亿元以向交易对方发行股份的方式支付,按每股发行价格29.00元测算,发行股份数量为1.40亿股。考虑到募集配套资金,收购全部完成后,新宏泰总股本约为3.10亿股。

　　根据备考财务报表显示,假设2016年年初公司已经完成对天宜上佳的收购,新宏泰2016年净利润可达23523.06万元,折合每股收益约0.75元。公司复牌后仍有上升空间,但上升幅度有限。

　　《红周刊》:半年报开始披露,山东海化半年报显示,2017年1-6月份,公司实现净利润33725.95万元,较上年同期大幅增长1173.96%。据公司称,净利润大增1173.96%主因是公司主导产品纯碱销量、销价提高所致,这样的业绩增长能否持续呢?

　　张彤:我觉得这样的增长很难持续。

　　《红周刊》:为何难持续呢?

　　张彤:纯碱的价格上涨主要集中在2016年的10～12月,2017年3～4月纯碱价格非但没有上涨,反而出现了一定幅度的下跌,之后的5～7月纯碱价格变化不大。

　　再来看山东海化的财报,由于2017年1月和2月纯碱价格仍处于高位,因此公司一季度实现净利润高达27569.88万元,而随着之后纯碱价格的下跌,公司的盈利水平开始下滑。2017年4～6月,山东海化的净利润仅有6156.04万元,环比大幅下跌。因此若纯碱价格不能继续上涨,公司下半年业绩环比大幅下滑的可能性极高。

　　《红周刊》:辉丰股份2017年上半年实现净利润2.34亿元,其中1～3月净利润为1.48亿元,而4～6月净利润仅为0.86亿元,同样环比出现较大下滑,其情况与山东海化类似吧?

　　张彤:二者有所不同。辉丰股份看似二季度净利润较一季度环比大幅下滑,实际上公司一季度净利润中,包含转让农一网的投资收益近5000余万元,扣除此项收益,公司净利润环比变化并不大。半年报显示,辉丰股份1～9月净利润预期约为3.23亿元～3.93亿元,按此计算,在没有投资收益之后,公司业绩依旧能够保持稳定增长。

　　由于最近两月辉丰股份的股价约有30%的上涨,因此目前公司股价存在调整的可能性较大,而公司半年报显示,国际农化巨头经历了两年多的去库存之后,补库存行情开启带动了海外需求回暖,全球农药市场景气度有所回升,全球农化市场销售规模逐步恢复。受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响及农药行业相关政策的推进,农药行业逐步走出低谷。5月份农药价格指数(CAPI)持续上涨,同比涨幅约为19.87%。虽然辉丰股份股价存在调整的可能,但对于农药板块尚未上涨的上市公司,可适当关注。