四个悲观预期趋改善 市场转向乐观

　　投资者目前关注四大因素：流动性、跨境资本流向、市场监管以及新的投资主线。但我们认为，这四个因素都可能在1月份得到改善，市场基本面可能没有大家想得这么差。

　　元旦过后，银行理财产品到期偿付压力缓解，流动性紧张环境有望在1月第一周就得到显著改善。我们认为，去年12月份的资金面紧张不仅仅是因为“金融去杠杆”，还包含季节性因素。其实每年12月都容易发生资金利率上行现象，因为12月既是季末又是年末，很多银行理财产品在该月都会集中到期。这时候银行偿付压力加大，容易导致资金面紧张。但是元旦之后，理财产品到期数量减少，使得银行面临的资金偿付压力显著缓解，流动性环境也自然得以改善。

　　今年春节早于往年，央行有望在1月中旬就开始主动释放短期流动性。由于每年春节之前，银行都将面临比较大的取现压力(企业支付奖金、居民取现过年)，因此，央行往往会在春节前两周开始通过公开市场操作释放短期流动性，而在春节之后回收流动性。今年的春节在1月28日，明显早于往年，意味着央行很可能在1月中旬就主动“净投放”，这有利于进一步改善1月份的流动性环境。

　　随着对个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强，1月份资本外流规模可能低于预期。上周三央行发布了《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》，要求商业银行对自然人客户单日5万元人民币以上的现金结售汇，以及1万美元以上的跨境款项划转都须提交大额交易报告；外管局在上周六发布声明，表示继续维持个人5万美元的换汇额度，但是将加强对个人购付汇业务真实性的合规性检查。这些监管措施的加强，将在一定程度上抑制居民个人购汇的动机，从而使得1月居民个人购汇规模低于预期。

　　对于股市监管政策，“稳”才是主基调。站在监管层角度看，2017年“稳是主基调”，通过加大直接融资规模来配合“脱虚向实”和“实业去杠杆”。要实现这些目标，股市波动要在合理范围之内。

　　1月市场或将形成新的“看长做短”主线，建议关注“涨价”+“改革”两条主线。由于A股市场“看长做短”特征非常明显，因此要形成一条能够在短期内带动市场的投资主线，就必须能够形成一个长期投资逻辑。我们认为，进入新年1月以后，有两条“看长做短”新主线有望引起市场共振。第一条是“涨价主线”：虽然目前市场对需求复苏的持续性存在较大争议，但是从历史经验来看，价格波动往往滞后于需求，因此即使到了二季度需求复苏被证伪，价格也有可能继续上涨。“涨价主线”应该能在今年上半年持续，建议关注有色、油气和化工行业。第二条是“改革主线”：近期中央和地方的国企改革都有加速迹象，中央经济工作会议也首次提出“农业供给侧改革”。由于与改革相关的投资主题往往都是长期逻辑，因此也有望成为“看长做短”的主线，建议关注混改主题、土地流转主题、生物育种等主题。