历史的机会之窗已经开启 下周走势分析(3)

　　管清友：不确定的股市 黑天鹅变天鹅湖

　　在任何一场经济论坛上，股市都是大热的议题。在昨天网易经济学家年会的"股市的下一个轮回"论坛上，民生证券副总裁、研究院院长管清友表示，从来没有遇到过的这么大的不确定性，明年的不确定性确实太大和太多了。"在这样一个黑天鹅变成天鹅湖的世界里，我争取尽可能地理出一条明确的线索：第一方面，目前来看经济数据确实在改善；第二方面，财政会更加积极；第三方面，产业在变化。现在我们面临着不确定性其实是主要来自海外，所以要提示风险。"

　　综合来看，管清友表示，机构持股占比存在显著提升的空间。潜在的增量资金来看，沪港通、深港通是对A股市场的利好消息，大类资产重配能为A股带来资金。在产业层面，2017年是新兴经济体整体复苏的一年，中国经济还会维持在今年的水平，原油价格呈现中高位运行的态势。

　　管清友认为，在宏观经济形势上，一方面是目前的经济数据在改善；另一方面是国家实行更加积极的财政政策，一个重要的表现是PPP模式的推广；第三方面是赤字率的增加，据估测有望提升到3%左右。2016年延续了上一年度以来在整个资产管理链条中，资产收益率无法覆盖负债端成本的情况。未来在这一链条中容易出现一个矛盾点，即财政政策要稳增长和利率水平整体抬升之间的冲突。(.羊.城.晚.报)

　　高善文：市场有望迎来更健康的基本面

　　安信证券昨日在海口举行题为“守望春华”的2017年度策略会。安信证券首席经济学家高善文在会上表示，股票市场正在从一个漫长的熊市转为牛市，债券市场正在从漫长的牛市转为熊市。这一转折深刻的背景是，房地产市场将近5年的库存去化过程正在结束，房地产市场对经济增长的作用正在变为正常，外加企业微观层面上已经显著地去杠杆，市场有望迎来更健康的基本面。

　　高善文表示，2011年是房地产泡沫的顶点，房地产库存异常高，此后房地产市场经历了长达5年的去库存化过程，预计2018年房地产去库存化过程基本结束，房地产对经济层面的扭曲也将得到全面修正。

　　高善文认为，2012年之后，中国城市化进程正在从城镇化转变为都市化和特大城市化，人口集中流入大城市和特大城市，但因为当时地产库存比较多，房价并没有出现同步上涨，但2015年和2016年随着地产库存的消化，一二线城市房价出现较大幅度上涨。地产去库存化的过程在2018年将结束，房地产市场恢复正常后，将对股市产生重大影响。

　　高善文分析认为，工业品价格2015年开始猛烈回升，除了供给侧改革的作用外，更大程度上是市场自发的作用，企业的毛利率在提高，企业的资产周转率并不高，但各种迹象表明，中国企业资产周转率的底部已经出现或者即将出现，一旦中国企业的资产周转率开始上升，外加房地产去库存化结束，市场将拥有更健康的基本面。

　　高善文表示，2017年股票市场可能从漫长的熊市转换成牛市，债券市场从漫长的牛市转换成熊市，这种转折具有深刻的背景。2011年以来，股票市场的基本趋势是蓝筹股横着走，市场追逐成长股，同时债券走出了一个非常好的牛市。但现在这一趋势正在结束，股票市场正在从漫长的熊市转为牛市，债券慢慢地将从长期的牛市转为熊市，市场风格也将发生很大的差异，蓝筹股将有更好的表现。（.上.证　.屈.红.燕）

　　安信证券高善文：A股将由“熊”转“牛”

　　“经济基本面正在恢复健康和强大，由此将支撑A股上涨，从一个漫长的熊市转为牛市。”12月15日，安信证券首席经济学家高善文在海口举行的“守望春华”2017年度策略会上表示，房地产市场将近5年的库存去化过程正在结束，房地产市场对经济增长的作用正在变为正常，外加企业微观层面上已经显著地去杠杆，盈利能力也在恢复，市场有望迎来更健康和强大的基本面，A股最早将在2017年迎来转折。

　　楼市高库存问题将全面得到解决

　　今年以来，以一二线城市为首的楼市迎来房价大涨，楼市泡沫越来越大的争论又起。

　　高善文认为，价格上升不代表泡沫变大。他指出，2015年底以来，我国房地产投资并未出现高速增长，楼市库存也没有大量累积，土地供应依然谨慎，人口流入一二线城市的趋势还在持续，种种迹象显示，这一轮的房价暴涨并非泡沫。

　　高善文表示，2012年以来，人口集中流入了大城市和特大城市，但大城市和特大城市的供地意愿又非常低。以北京、上海为例，未来人口流入的趋势很可能继续保持，而土地供应也不会大量放开，由此房价会继续上涨也不奇怪。

　　“在我国房地产市场，需求是由市场的力量决定，但供应是由计划的力量决定。”高善文指出，房价高企的最根本原因是我国土地供应市场并非竞争性的，在土地供应受限的情况下，面对人口的大量和快速流入，地价自然而然的上涨并带动房价上涨。

　　2009年到2011年，我国房地产市场库存猛增，但从2013年以来，房地产库存持续下降。高善文指出，2012年是我国房地产市场的一个分水岭，中国的城镇化转入都市化，土地供应制度缺乏竞争性，再加上大城市不愿意供地，导致房地产市场出现严重扭曲。

　　“虽然我国房地产库存去化问题还没有完全解决，但随着去库存的进一步推进，相信时间不会太远，大约一年到一年半楼市库存就会全面回到合理水平。”高善文表示，以当前的楼市存货去化速度估算，预计到2018年上半年，全国房地产去库存会结束，高库存问题会得到全面和根本性解决，由房地产库存所带来的各种经济层面问题就会得到全面修正。

　　基本面复苏将带动A股转强

　　除了房地产市场将带动经济基本面转好之外，高善文还指出，随着产能过剩问题的逐步修正，企业盈利水平和去杠杆能力提升，未来A股市场趋势将迎来全面转折。

　　2014年以来，企业的资产负债率在改善，但同时资产周转率却在恶化，由此导致企业杠杆持续上升，引发了市场的担忧。

　　高善文指出，2014年以来，企业就一直在去杠杆，但实际效果并不显著。微观层面来看，企业赚了钱都用于还债，不用于扩张；宏观层面来看，2014年以来，来自于企业的信贷需求很弱，工业增速大幅滑坡。

　　“但从2015年底以来，我国工业品价格进入猛烈上升通道，表明存在广泛的供不应求，企业未来去杠杆要容易和迅速得多。”高善文表示，微观层面来看市场融资利率在下降，企业的资产负债率在下降，盈利能力逐步改善，去杠杆已进入快车道，明后年会看到企业明显的去杠杆进程。

　　高善文指出，2011年以来，随着中国房地产市场泡沫的破裂，房地产要去库存，加上产能严重过剩，企业的盈利能力和杠杆恶化，这一系列的扭曲因素，最早在今年、最晚在明年将得到全面修正和恢复。由此带来市场趋势的全面转折，从一个漫长的熊市转为牛市。

　　他还指出，明年A股上行面临的重大风险因素是汇率。在可以预见的将来，汇率可能会时不时成为市场最大的不确定性扰动因素。（中国证券报 王兴亮）