理性看待全面降杠杆 A股仍存结构性机会

　　上周是10月的第一个交易周，大盘收官是一根小周阳线，这根周阳线预示本周很可能有冲高动作，但量能指标依然体现为存量博弈，弱市格局没有明显的改观。

　　值得投资者关注的是，管理层似乎引导市场全面降杠杆。主要有三个方面：

　　一是楼市降杠杆。对于楼市限购，各个城市间的政策会产生叠加效果。从国庆长假期间的成交量来看，市场成交量比去年同期已经有了一个明显的下滑，一些城市仍面临降库存的压力，未来有望出台宽松政策，“因城施策”、“一城一策”将成为趋势。多数市场人士认为，在货币超发的背景下，楼市部分资金最终转战股市可以预期。

　　二是企业降杠杆。10月10日国务院对外发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及配套的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，新一轮债转股正式拉开大幕。债转股，实质上是将银行与企业间的债权关系，转变为股权关系。通过债转股，提高权益占比，在一定程度上降低整个社会的杠杆率水平。

　　对于债转股，多数市场人士看好债转股行情，已经开业的AMC将是未来债转股的主要实施机构，无疑成为此番政策的最主要受益者。截至目前，已有30家地方AMC正式开业，包括26家省级AMC和4家地市级AMC，其中仅从年初至今就有8家地方AMC开业。相比上世纪90年代末将不良资产剥离，打包成立四大资产管理公司接手，本轮债转股可用的方式将更加多元化。投资者可从上市公司、AMC及银行三个参与方角度挖掘债转股带来的投资机会。

　　三是股市降杠杆。中国证券登记结算公司周末放出大招，为进一步加强证券账户管理，适应市场需求及业务变化，修订了五项证券账户开立和维护内容，包括每个投资者证券账户上限由20个下调为3个，对于长期不使用的3户以上多开账户，将依规纳入休眠账户管理。

　　表面上看，此举是降股市杠杆，实际上对市场影响有限。一人多户政策实施一年半以来也出现了一些新问题。政策实施以来，多开3户以上投资者的账户使用率明显偏低，空置率非常高，占用过多技术系统资源。多开3户以上的投资者不多，仅占同期新开户投资者的2.6%，多开3户以上账户使用率仅为8.7%。同时，还存在少数投资者恶意利用多户从事非法证券活动问题。

　　应该提醒的是，上证指数依然围绕3000点附近持续震荡，管理层在这个时候，将“一人20户”变成“一人3户”，的确有传递政策信号的意味，或许是为迎接一轮健康的行情做准备。

　　从有利因素来看，至少有三大理由支撑3000点的底部。

　　第一，经济数据持续好转超预期。上周五公布的经济数据引人关注，9月CPI、PPI涨幅均超预期。9月份，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.9%，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨0.1%，四年半来首次由负转正。经济数据反映出经济基本面在逐渐好转，一些重要行业出现向好的曙光，这对股市形成重要支持。

　　第二，国企改革有望扛领涨大旗。近期央企改革相关政策和事件密集推进，预示着未来试点央企改革有望加速落地。从改革试点推进的方向来看，未来包括在混合所有制改革、员工持股等方向，政策推行的力度和速度值得期待。其中，央企第二批改革试点启动或是一次“新契机”：一方面，央企资产证券化、合并重组等有望加速推进；另一方面，混合所有制改革和员工持股改革“两重门”亟待跨越，后续运营效率领域的改革是更值得重视的方向。

　　第三，深港通或11月起航。10月14日，证监会新闻发言人张晓军宣布，证监会发布《证券基金经营机构参与内地与香港股票市场交易互联互通指引》(下称《指引》)，点明适用范围布置除了港股通，还扩展至已经开展首场境外路演的深港通。此前一天，深港通全球路演于10月13日在香港举行，对于深港通将于哪天开通的问题，港交所总裁李小加表示，深港通开通日期将是11月中旬以后的星期一。

　　总之，投资者没有必要特别关心短期走势，因为从中期甚至更长的时间来看，A股应该会持续走强。综合来看，由于10月中下旬到11月底是重要会议的空档期，主力若发力做多，该时间段是最佳的时间窗口。