成交持续低迷 A股陷“量能瓶颈”

　　本周A股市场继续横盘震荡。自5月10日以来，上证指数就一直处于2800点和2850点之间波动，并于本周四盘中一度下探至2780点。市场波动幅度远低于今年1月和去年7月的水平，成交量则继续萎缩，显示了市场极度弱势格局。业内人士指出，持续地量意味着多头力量的消退，“量能瓶颈”成为当前市场最大的阻力。

　　玉名（资深投资人）：

　　无量行情最忌“折腾”

　　本周周线再度收出缩量星线，显露低迷态势。下跌是不需要量能的，但反弹必须要真金白银的投入，这就是如今行情的尴尬，上周市场刚刚创出2年来的周成交新地量，而本周量能不仅没有提升，反而又下降了近一成，地量复地量，意味着多头力量的消退，所以说量能是判断真假反弹的最好指标，没有量能何来反弹。玉名在本周提出过一个观点，即“量能瓶颈”就是最大的阻力，因为指数无法攻击，那么就面临调整的压力，本周就出现了阴阳交替的走势，周一反弹周二跳水，周三冲高，周四下探，实际上过去两周市场有过几次考验2781点的动作，尤其是上周后期有过三次下探后才有了反弹，所以近期反弹都是在跳水砸盘之后。反之亦然，那么短期上攻不利，无量反弹就必须要防范跌下来的动作。

　　近期大宗交易平台相比于萎缩的股市量能来说是相对活跃的，而且折价行为明显，有些甚至超过了10%，这里面主要是两个因素主导，“洗股”现象突出值得投资者重视。此外，为什么市场会快速陷入到弱势行情中？玉名认为消息面利空频繁，政策转向时这波调整的关键因素。比如说以4.20、5.6和5.9这三根重要的中长阴K线来看，其是这波下跌的始作俑者，究其原因皆是来自于消息面的利空。只不过4月下旬时市场量能尚可，所以当天就有反弹，但5月则明显出现了量能的萎缩，此时利空因素的杀伤力开始增加，指数也被牢牢压制在弱势状态中。

　　整体分析来看，最近股指持续不能上攻到2850点上方，或者不能站稳在该点位置，主要还是由于2850点上方套牢的万亿密集成交区所致，所以该点的位置压力重重。与此同时，近期指数频繁考验2780点（本周四一度跌破又拉回到2800点）也没有太多进展，比如说上周后期有过三次冲击都未果，反而有了红周五和本周红周一的反弹，玉名认为从这个角度来看，沪指还是在2780-2850点上下做窄幅箱体整理。因为持续地量的原因，短期多空维持动态平衡的博弈状态，没有新的突破，行情也没有大的改观，既不能靠之前那样急跌砸盘形成机会，也没有反弹突破吸引场外资金的动作。策略上，既然行情低迷，投资者就不要频繁折腾，保持防御的态势，短线仓位清空，中线仓布局一些黄金股、消费股即可，耐心等待，不要先于市场做出决定。

　　秦洪（金百临咨询）：

　　一字型走势或将继续

　　本周A股市场出现了横盘震荡的格局，尤其是上证指数的日K线图已形成清晰的一字型走势特征，如果再结合前期的两个中阴K线来看，渐有L底的模型。不过，看到一级市场火爆的融资情景，有分析人士担心如此巨型收割机轰隆隆地开到二级市场，会不会让A股再破位来一个新的L型？

　　当前资本市场，最为活跃的肯定不是二级市场，以沪市为例，在去年5月的单日成交量，一度达到1万余亿元，而目前居然只有1200余亿元，萎缩了九成，可谓门前冷落鞍马稀。

　　但是，一级市场的融资却让人惊异。继万达院线以372亿元收购万达影视之后，又一则“天量”融资引起了舆论的关注。据报道称，国内首家PE系证券公司九州证券近日拟启动融资计划。公司拟在IPO上市之前增资扩股，以投后估值1.25倍市净率融资300-500亿元。公司截至去年底净资产32.24亿元，融资规模是净资产的9倍多。众所周知的是，国泰君安、国信证券的IPO的募集资金分别为69.96亿元、301亿元。

　　数据不仅仅说明了一级市场的融资火爆程度远超过于二级市场的IPO，而且也说明了一级市场的造富运动已不亚于二级市场的减持。因为九州证券一旦成功融资，就将迅速跻身于二线券商的排头兵行列。这与万达院线、乐视网等目前的融资新闻一起构成了一级市场的火爆情景。这无疑吸引了更多的资金涌入到一级市场。相关资本中介方也嗅到了商机，纷纷发行产品，民间大众也可以通过购买产品的路径进入到一级市场，如此火爆的赚钱示范效应自然会吸引更多的民间大众。与其在二级市场辛苦淘金，不如到一级市场分一杯羹，二级市场参与群体的数量、参与群体的实力自然随之减弱。

　　不过，有观点认为，一级市场的融资火爆对二级市场的影响仍然是渐近的，A股的近期走势并不会受到多大的影响力。但是，不可否认的是，一级市场的融资火爆，往往会给A股的走势带来长期且深远的影响。在历史上曾有过这么一幕，在2000年至2004年期间，由于深交所将开设创业板，从而使得大量的资本涌入到创投市场，创业投资几成时髦词。相映成趣的是，二级市场持续走低。当然，当时的二级市场低迷是有着诸多深层次的原因。但不可否认的是，当时也是一级市场的创投风头甚劲，但二级市场走势低迷。目前A股似乎又将重演这一幕。而且，未来的A股压力可能更甚于预期。

　　这对于当前沉迷于“T”交易的投资者来说，的确没有太大的影响。因为他们今日买，想的是降低手中持仓成本或者明日卖出。但是，对于机构资金来说，他们可能会想到未来，因为他们手握重兵，比如说十亿、20亿甚至百亿元的管理的资产，不可能不考虑未来一年或者两年的市场走势。所以，当他们看到一级市场的如此火爆，心中自然会有所担忧，自然会放慢操作节奏，A股的走势自然低迷下来，不仅仅是成交量低迷，而且个股行情也随之低迷，目前两市居然只有区区30家个股达到10%涨幅限制，而在去年此时，则是300家个股涨停板。

　　综上所述，短线A股市场可能会延续着一字型的走势，但是，随时可能会出现破位走势，然后再形成一个L底，如此反复，只有当A股自我完成估值回归，让一级市场融资降温，A股才能够算完成了自我救赎，A股才会迎来真正意义上的投资机会。

　　许绍新（私募投资总监）：

　　资本市场是否迎来历史大底？

　　从目前的政策与市场周期看，在历经改革开放30多年的长足发展，中国经济体量一跃成为世界第二大经济体，“十八大”之后政府明白继续走老路去发展经济已经行不通了，西方经典的凯恩斯经济学---财政与货币政策刺激效果越来越收效甚微。正是基于这些并看到问题的根源之后政府提出供给侧改革，这是中国正处于工业化后期的转型阶段必然的过程，类比美国上个世纪60-80年代股市也是长达20年箱体震荡整理，之后在里根总统上台之后也提出供给侧改革消化过剩产能，为传统产业转型和新经济的孕育创造了条件，为之后的股市上涨打下了基础并以此迎来了十七年的大牛市。

　　从产业和时间周期角度看，中国资本市场从成立到现在从月线角度考虑大致共有三波大级别的牛市行情，分别是1994年8月325到2001年6月份2245点；2005年6月998点2007年10月6124点；2013年6月1849到2015年6月份5178点，其中每一波级别的行情都被当时的经济时代背景所打下烙印即其主导产业诞生是其牛股的集中营。

　　每一轮牛市的主流品种都是和当时的产业结构所处的周期相关的，不管是九十年以轻工业为主导过渡到两千年之后的制造业为代表的重工业还是现在慢慢进行结构转型到新经济时代以及具备一定程度的雏形了，同时政府通过供给侧改革淘汰落后产能，传统产业周期会在2018年前后迎来一次出清之后的业绩反转性机会。这类似与美国80年代后期汽车产业当中汽车股克莱斯勒一样，迎来了一波业绩反转的机会。

　　从股票市场本身角度来看，国家总共动用差不多3万亿资金入市，对应上证指数持仓成本在3300点附近。自从5178点下来股市总经历了三次较大级别的调整，市场风险导致对股市未来上涨的信心不足故私募基金的仓位普遍较轻，而这恰恰是未来股市上涨潜在的场外多头资金。从目前的国家政策来看大的利空基本上没有了，金融杠杆普遍较低，融资融券从最高2.2万亿水平一直下降到目前只有8300亿水平，杠杆下降比例约63%，对应的指数调整比例为49%。按照A股这26年历史走势调整幅度规律来看基本上也是处于低位区域了。根据股市看盘的经验来看，真正的底部是没有反弹的，走的非常弱，真正熊市反弹的基础就是绝望，没有热点，没有生气，没有做多的力量，没有做空的力量，市场形成一个新的平衡点，在本人来看目前2700点附近大致就达成这样的一种平衡状态。

　　下一波投资机会的主流品种在哪？从过去美国股市的历史走势来看，真正优秀的企业的诞生都是具备推动社会技术进步，提升社会效率的企业。为此从社会进步和产业角度考虑下一波推动产业变革的可能是依托5G时代的到来，基于云计算、物联网打造的万物互联和围绕智能化方向展开的新的产业革命（这是未来十年的大的主线投资方向）。

　　通过以上论述可以看出目前的中国A股基本到了大的底部区间围绕2700点上下波动，等待6月份的转折时间窗口的到来，从指数未来走势来看三季度、四季度甚至2017年一季度都是处于大的千点以上的反弹周期当中，之后2017-2018之间可能还有一次指数的回落，主要原因是产业结构的周期还没到，企业的估值问题还需要进一步调整消化 (但指数不会创新低）。从大周期角度来看，2018-2020年新兴产业可能会进入胜者为王的业绩增长的时代，一批行业领袖企业将会引领市场带领上证指数进入8000--10000点目标。