熊市中波动加大 分级产品被冷落

　　关注“两会”，参与“周期”

　　经济增长目标有底线，中央政府稳增长的意图更加明确。《政府工作报告》将2016年GDP目标从去年的7%如期下调至6.5%~7%，城镇新增就业1000万人的目标没变。政府经济增长目标首次设定为一个区间，表明在经济增长下行压力加大的情况下，政府顺势下调增长目标是一个实事求是的选择。

　　宏观政策取向更加积极，货币政策进一步宽松，特别是财政和准财政政策将发挥更大作用。今年的预算赤字率目标从去年的2.3%上调至3%，预算赤字2.2万亿元，其中中央财政赤字1.4万亿元，地方财政赤字7800亿元。准财政的政策力度也将加大，以财政贴息为杠杆，主要通过政策性银行发行专项债券支持基建投资，预计其发行规模将是去年8000亿元的2倍以上。

　　在开年深度调整之后，A股在“两会”期间迎来“小阳春”，但大盘近期诡异震荡，说明市场情绪极不稳定。我们认为，不论市场反弹抑或反转，推动其上升和下挫的压力双双存在，但目前利率水平处于低位，估值有所支撑。

　　另外，政府工作报告中提出“十三五”期间要保持经济中高速增长，明确了经济转型方向，这显示未来5年保持一定的经济增长仍是政府工作的重要目标，经济基本面下行空间或不会超预期。

　　同时，在宽松货币政策和积极财政政策的利好推动下，A股处于阶段性底部区域。情绪面上短期风险偏好暂无明显改善，但低估值&高现金流的银行、消费以及处于周期性行情的有色、煤炭、地产、纺织服装等可重点关注，投资者通过配置相关板块的选股型基金来参与行情。

　　市场波动加大，分级A不好做

　　我们统计汇总市场上分级A的隐含收益率情况，剔除刚上市的分级A和成交量过小的分级A，计算其平均隐含收益率。目前，分级A平均隐含收益率为4.92%，与上周相较下降了2个bp。123只永续指数型A份额平均涨幅为0.25%，跟踪大盘风格指数的A份额涨幅较大。从成交量来看，A份额周合计成交额为86.60亿元，比前周增加18.17亿元，中小盘风格A份额成交额较大。

　　对于分级基金A份额而言，其价格上涨主要由配对转换价值进行驱动，但考虑到目前大部分分级A品种价格较高，中长期价格继续向上的空间不足，因此我们对其持谨慎态度，投资者可选择隐含收益率水平较高，且流动性较好的分级A品种，或存在一定下折可能的折价品种进行配置，但操作上应保持相对谨慎。

　　参与分级B，但避免仓位过重

　　B份额的折溢价率反应了市场预期，当预期B份额跟踪指数上涨时，B份额溢价率上升，反之则下降。不同风格B份额的折溢价率波动差异，反应了市场板块热点所在。B份额的溢价率比前周下降了1.21%，平均溢价率为0.06%。跟踪中小盘风格指数的B份额平均溢价率较高，中小盘风格B份额平均溢价率为0.36%，比前周下降了2.73%；大盘风格B份额平均溢价率为-0.17%，比前周下降了0.06%。

　　我们主要关注由拆分比例和融资成本决定的净值杠杆，以及受市场预期影响的价格杠杆。截至2016年3月10日，B份额的净值杠杆平均为2.57倍，比前周上升了0.01倍；价格杠杆平均为2.51倍，比前周上升了0.04倍。其中，价格杠杆第一名是国投瑞银瑞泽中证创业成长B，为4.14倍；第二名是国泰国证食品饮料B，为3.87倍；第三名是金融地B，为3.83倍；第四名是信诚中证800医药B，为3.81倍；第五名是互联B级，为3.81倍。

　　近1月内，有2只A份额进行定期折算：2016年3月11日，申万菱信申万证券行业A；2016年3月14日，南方新兴消费收益。定期折算方案：仅折算A份额，不影响B份额的净值和份额。具体做法：A份额净值归1，新增份额折算成母基金份额。

　　我们认为，短期内受益于供给侧改革及大宗商品价格上涨的蓝筹板块依旧存在一定机会，投资者可适当配置对应板块指数的分级B品种参与行情。但考虑到市场行情在上涨和下跌之间频繁反复，且切换速度较快，加之“两会”结束后可能在获利盘撤离及阻力位下压的共同影响下进行调整，因此建议投资者注意资金管理，尽量避免仓位过重。