高送转板块将升温 央企改革有三大投资机会(3)

　　央企员工持股计划小心试水

　　从监管层政策趋向看，A股公司的激励机制从最初的股权激励，到去年民企试水员工持股计划，再到地方国企试水员工持股计划，如今发展到央企旗下二级公司试水员工持股计划，其趋势可喜。不过，央企员工持股计划不可能遍地开花，只能根据实际情况有选择性地实施

　　在将近200家上市公司推出员工持股计划之后，央企的身影终于出现。上周，诚通集团旗下岳阳林纸(600963)以及招商银行相继公布员工持股计划，除了其各自对行业的意义之外，更象征了央企混改的新风向。

　　实现“零的突破”后，央企员工持股未来将呈现何种趋势？国资国企改革资深研究员张喜亮接据记者采访时表示：“不可能遍地开花，只能根据实际情况有选择性地实施。这里的关键是对员工持股内容的理解。高管持股肯定会在顶层设计的框架内根据需要搞；而全员持股计划，在混合所有制经济体中或有些会搞，一般国有企业不会有更多的实施。”

　　央企探路小心翼翼

　　自2014年6月份《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》发布以来，推出员工持股计划的上市公司不断扩容。数据显示，截至6月13日，已公布员工持股计划预案的案例达到200个（个别公司已经推出多期的做了重复计算），处于不断加快的趋势中。其中，6月份前两周共有22家上市公司推出员工持股计划，但央企上市公司搞员工持股的数量仍为零。

　　这一切终于在6月17日发生了变化。当日，岳阳林纸发布定增预案与央企员工持股计划，公司拟以6.46元每股的价格，向包括员工持股计划在内的特定对象，非公开发行不超过5.5亿股，募集不超过35.53亿元资金，用于收购凯胜园林100%股权、补充流动资金及偿还银行贷款。其中，员工持股计划募资额不超过1.50亿元，资金来源均为员工合法薪酬、自筹资金等合法的途径，不包含任何杠杆融资结构化设计产品，锁定期36个月。

　　不过，岳阳林纸此次的员工持股并非严格意义的全员持股。据披露，认购对象为高管及核心骨干共197人，包括公司董事1人、监事3人、高级管理人员7人，其认购份额占员工持股计划的19.43%。而根据年报，截至2014年底，公司在职员工总数为5486人，即本次员工持股人数在总员工数中占比约3.6%。

　　相比之下，招商银行的惠及面则更广。根据招商银行近日正式发布的员工持股计划，2015年，该行将有8500名员工通过参与第一期员工持股计划而成为其股东。未来两年，该行还将推行两期员工持股计划，三期共募资不超过100亿元。根据年报，截至2014年底，招商银行共有在职人员7.51万人（含派遣人员）。这意味着，首期员工持股计划将覆盖11.3%的职工。

　　实际上，引入员工持股已经成为银行业混改的常见做法。同在6月17日，交通银行公告，公司深化改革方案已经国务院批准同意据记者从接近此次改革方案的相关人士处获悉，就具体改革内容而言，在“探索引入民营资本”、“探索高管层和员工持股制度”、“深化用人、薪酬和考核制度改革”等三大方面，预计将有实质性的突破。目前，交通银行尚未推出具体的员工持股计划。

　　市场人士表示：“从监管层政策趋向看，A股公司的激励机制从最初的股权激励，到去年民企试水员工持股计划，再到地方国企试水员工持股计划，如今发展到央企旗下二级公司试水员工持股计划，其趋势可喜。”

　　地方国企动力强劲

　　从去年开始，员工持股计划已在A股市场成燎原之势，但是央企旗下上市公司却一直谨慎“观望”据记者了解，央企仅有易华录(300212)曾计划推出员工持股计划，但最终未能得以实施，而是改为管理层股权激励方案。此后，也有央企上市公司停牌拟筹划员工持股，但最终出来的只是股权激励。公司的普遍解释是：“央企搞员工持股尚无政策支持，条件不成熟。”

　　不过，今年以来，政策环境逐渐转变。今年年初，国资委全面深化改革领导小组组长张毅主持召开的国资委全面深化改革领导小组第十八次全体会议，审议了《关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见》、《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》，对央企员工持股计划的启动予以明确。近期，中央全面深化改革领导小组第十三次会议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》两份文件，再次给国企改革定调。

　　虽然关于央企实施员工持股的指导文件尚未出台，但是支持地方国企试点员工持股的政策已经出台。国务院国资委在5月份发布的《2015年度指导监督地方国资工作计划》中提出，今年将指导地方国资委研究制订混合所有制企业实施员工持股试点的管理办法，规范开展员工持股试点工作。

　　实际上，从去年起，各地方国资委已陆续开始推动员工持股试点，不少国企上市公司先后“试水”。例如，去年11月12日，国防军工板块企业海格通信(002465)发布一份与员工持股计划“一体两面”的定增预案，成为广州国有上市公司中的“首尝螃蟹者”。再往前溯，去年5月28日，兰生股份(600826)成为上海国资改革的先锋，宣布拟在贸易板块实施“将经营者利益与公司利益紧密结合在一起的改制方案”，实施员工持股。近期的典型案例则要数江苏的东吴证券(601555)，其于5月底公告，正在研究设立研究所子公司并引入员工持股机制。该方案一旦获审核通过，东吴证券将成为在证券法修改后首家尝试员工持股的券商。

　　不过，国资国企改革资深研究员张喜亮提示：“此次全面深化改革中的混合所有制经济体的"员工持股"应当是指"全员持股计划"。一些国有企业实施员工持股，实际上还是在搞高管持股或特殊群体少数人持股。高管等少数人持股形成内部人控制和国有资产流失的问题必须加以防范。”

　　张喜亮还认为：“全员持股计划的目的是建立劳动与资本的利益共同体，而高管持股则更多在于激励，两者存在一定差异。无论是全员持股计划还是高管持股，都必须要充分考虑到是否有利于完善公司法人治理。实施全员持股计划应当建立和完善员工持股的管理机构、程序制度等，确保员工参加企业管理权利；实施高管持股则必须配套与激励相应的约束机制。如果仅仅考虑使持股的员工或高管获得股权红利的话，那么，还必须充分考虑到风险问题。如果仅仅把员工持股或高管持股作为筹集资金的手段，那就与全面深化国有企业改革的目的背道而驰了。”(上.证.王.雪.青.)