今日六大牛股 霸气外露龙头实力尽显(6)

　　海信电器：成本控制+结构提升+运营效率助净利率跃升

　　四季度盈利能力爆发性提升，业绩大超预增公告前预期。海信电器2011年实现收入235亿元(同比+11010)，净利润16.9亿元(+102%)，合每股收益1.95元，第四季度收入回暖(+19%)并带动盈利能力爆发性提升(单季度净利率高达11.6%)，使得全年业绩大超预增公告前市场预期。公司2011年年度分配方案拟每10股转增5股。

　　内销行业回暖，海信结构领先彰显竞争力。2011年下半年受益于面板价格下跌、春节提前及以旧换新政策退出翘尾效应，公司国内电视收入同比增长17%，较上半年5%的增速有回升。根据中怡康销量数据，海信在高端产品LED、3D及智能电视份额(约20%)均高于其在整体市场份额(15.7%)并维持龙头地位，彰显产品竞争力与运营效率。2012年初电视行业尚在消化政策退出影响(1-2月中怡康及奥维行业零售额增速分别为-34%和-27%，产业在线内销量增速-8%)，期待短期因素消除后新产品(如智能电视)推出拉动行业回暖并带动产品结构提升，海信作为国内龙头有望受益。

　　出口量大增规模效应体现。2011年我国液晶电视出口市场整体虽增长缓慢(产业在线数据出口量增长5%)，但海信受益于渠道客户订单增加及自有品牌在新兴市场开拓出口量大幅增长(全年+33%，其中下半年+45%)，并拉动下半年出口额增速提升至12%，规模效应体现使得出口毛利率提升至5.3%(+0.8%)。预计2012年公司出口业务较快成长且盈利提升态势有望维系。

　　成本费用控制良好，库存及现金周转健康。海信2011年毛利率20.9%(同比+3.5%)，除规模效应及产品结构提升外，公司模组项目提升成本控制与优化能力并增强产业链话语权亦有重要贡献，2011年模组项目账面贡献利润1.7亿元，与2010年基本相当，预计2012年公司可继续深化模组研发、扩大自制规模以强化成本优势。公司全年费用率12.4%(同比一0.2%)控制良好且受益于规模效应逐季下降，其中财务费用借助跨境融资期限延长下降0.5%为主要贡献，预计后续费用再压缩空间较有限。2011年末存货22.8亿元(一10%)；全年经营现金流8.0亿元(+42%)，周转状况保持健康。

　　风险因素：市场竞争加剧；平板电视增长变慢；面板成本上升。

　　盈利预测、估值及投资评级：2011年在面板价格下降环境下，海信在成本控制、产品结构及运营效率方面表现突出，带动全年业绩大超预期，预计公司自身竞争优势未来仍能持续，保障全年盈利能力相对较稳定，维持2012-13年EPS预测2.12/2.28元，预计2014年EPS为2.52元，现价18.34元，对应2012年9xPE，具备较好安全边际，维持“增持”评级。