今日六大牛股 年内有望高收益(4)

　　招商银行:息差优异、不良"双降"、资本充足率逐季上升

　　投资要点 2011年归属股东净利润同比增长40.2%、EPS 1.67元招商银行2011年归属股东净利润同比增长40.2%至361.3亿元,EPS 1.67元。　　

　　2011年全年,贷款和存款分别同比增长14.6%和17.0%,净息差同比扩大41bps至3.06%,不良贷款余额同比下降5.3%,不良率同比下降12bps 至0.56%,拨备覆盖率400.1%,核心资本充足率和资本充足率分别为8.22%和11.53%。　　

　　第四季度存款大幅反弹、今年存贷款增量高于去年去年第四季度,招行存款增速大幅反弹,单季环比增长6.2%,贷款余额环比增长2.7%,由此带动监管口径贷存比回落至71.8%。2012年,在行业范围内吸存压力的影响下,我们预计招行将在存贷款增量上保证优于去年,而增速则将出现一定放缓,今年贷款和存款余额增速预计分别为14.0%和15.0%。　　

　　2011年净息差表现优异、存款成本优势防止今年息差下滑2011年,招行全年净息差同比上升41bps,升幅居已披露业绩银行之首,同时,年内四个季度均实现单季净息差环比上升,我们认为,招行传统的存款成本优势以及逐渐强化的贷款定价能力,是其净息差优异表现的最重要因素。去年全年,招行存贷利差扩大了80bps,仅次于贷款定价能力更强的民生银行(存贷利差扩大83bps,但招行去年在同业市场的优异表现,令其整体净息差升幅超过民生),大幅高于其他已披露业绩银行的平均水平(46bps)。今年,我们预计招行的低成本存款优势将有效防止其息差下滑,我们预期招行全年净息差为3.07%,与去年相比基本保持稳定。　　

　　不良"双降"、拨备充足、今年不良率回升不会影响利润增长截至目前,招行是第三家在去年第四季度实现不良环比"双降"的银行(另两家为农行和交行),当季不良余额和不良率分别环比下降2.6%和3bps,同时,去年末拨备覆盖率已提升至400.1%,位居上市银行前列。2012-13年,我们预计不良余额同比增长23.0%和17.7%、不良率0.60%和0.63%、拨备覆盖率392.3%和387.5%,归属股东净利润增速19.0%和15.6%,此前充足的拨备计提完全消化了不良率回升的影响,不会对利润增长造成负面影响。　　

　　内生性资本增长成效初现、配股提升资本充足率1.7个百分点去年全年,核心资本充足率同比上升18bps 至8.22%,资本充足率同比上升6bps至11.53%,且年内四个季度均实现逐季环比上升,招行内生性资本增长模式初现成效。同时,我们预计350亿元A+H 配股将在今年二季度内完成,届时将提升资本充足率1.7个百分点,预计今年末核心资本充足率和资本充足率将分别达到10.31%和13.04%,资本瓶颈将得到彻底解决。　　

　　n 维持"强烈推荐"评级我们预测,招商银行2012-13 年的EPS 分别为1.63、1.89 元,BVPS 分别为9.05、10.76 元,对应3 月28 日收盘价11.80 元动态P/E 分别为7.2、6.3 倍,动态P/B 分别为1.3、1.1 倍。中短期内,招行的存款成本优势仍将对其盈利能力形成有力支撑,内生性资本增长模式亦已开始显现成效,维持"强烈推荐"评级。