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国电电力：收购水电资产，加快清洁发展 业绩略有增厚，维持"强烈推荐"投资评级 由于本次收购资产盈利有限，正常情况下贡献EPS约为0.003元，对全年业绩影响较小。近两年，公司资本运作频繁，通过公开增发、发行转债等手段加快公司战略转型和外延式扩张，本次收购也是公司推进清洁能源发展和集团资产整合的一步，明确了公司在集团的核心地位，也有利于公司清洁能源比重的提升和规模扩张。 根据我们的测算，公司2011~2013年每股收益为0.17、0.22、0.27元，未来5年，国电大渡河公司、两个冀蒙煤电一体化项目、英力特宁东工业园以及集团大量待注入的优质资产等将打造公司成长的阶梯，公司即将迎来收获季节，我们看好公司良好的成长性，维持对公司的"强烈推荐"投资评级。
黔源电力：水电出力不足致使公司业绩大幅下降 2011年1-9月，公司实现营业收入8.90亿元，同比减少20.7%；营业利润3821万元，同比减少73.1%；归属于母公司净利润1172万元，同比减少78.9%；实现全面摊薄每股收益0.058元。 电站所在流域来水骤降致使水电出力不足：公司为区域性纯水电上市公司，直属水电站全部分布与贵州省境内。上半年公司水电站所在流域来水情况好于去年同期，自6月下旬以来，贵州地区持续高温少雨，整个汛期省内大部分地区发生重度旱情，公司所属电站流域降雨量较常年同期偏少6-8成，发电量急剧减少。2011年1-9月份，公司累计完成发电量35.21亿千瓦时，比上年同期减少10.04亿千瓦时，减幅22.2%，营业收入同比减少20.7%(其中第三季度营业收入同比减少71.2%)。虽然董菁电站3、4号机组(2*220MW)2010下半年投产使得报告期内公司电力产能同比提升22%；同时贵州省今年四月上调省内水电站上网电价(每千瓦时提高0.3分钱)，但仍不能减缓营业收入下降的趋势。 三季度业绩大幅下滑：2011年7-9月份，公司电力主业毛利率较上年同期减少24个百分点，主要是由于营业收入大幅减少的原因，致使归属于母公司净利润同比减少78.9%，业绩大幅下滑。整个报告期内电力主业毛利率较上年同期增加2个百分点，主要是由于营业成本同比减少24.3%(变更固定资产折旧方法，折旧费同比减少29.7%)。此次折旧方法的变更将降低电站来水变化对公司业绩的冲击，降低公司损益表净利润波动风险，对公司全年业绩无实质影响。另外，公司控股子公司北盘江公司开发的光照、董菁电站第三季度获得基本建设贷款财政贴息资金4038万元，预计增加归属于母公司净利润2059.38万元。 成长性出色：作为华电集团在贵州省内唯一的水电上市公司，未来存在华电集团旗下乌江水电公司资产注入预期。目前公司的装机容量为247万千瓦，乌江公司权益装机容量为公司的4.9倍，且多为成熟水电资产，如成功注入将使公司装机规模和盈利能力得到大幅提升。同时，公司在建及储备水电项目较丰富，预计2013年有33万千瓦机组投产，将提升公司权益装机规模22%。值得注意的是，董菁电站投产后公司经调整后的总资本报酬率有较大幅度提高，基本已上升至水电行业合理回报率水平。但公司负债率较高，较大比重的固定利息支出将增加公司业绩季度间大幅波动的风险。同时，在目前煤价上涨，电源端投资降低的情况下，电价上涨是大概率事件，将增厚公司利润。未来随着在建项目规模的缩小及投产机组贷款的逐步偿还，公司业绩将进入上升通道，未来发展可期。 盈利预测与评级：预计公司2011年和2012年EPS分别为-0.39元和0.76元，以2011年10月20日收盘价13.40元计算，2012年动态PE为18倍，鉴于目前公司业绩下降，下调公司评级，给予公司"增持评级"。 风险提示：来水量的不确定性；资产注入的不确定性。
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