今日六大牛股 未来高成长态势明显(3)

　　民生银行:利润增长保持同业领先、维持"强烈推荐"

　　投资要点　　

　　2011年归属股东净利润同比增长58.8%、EPS1.05元　　

　　民生银行2011年归属股东净利润同比增长58.8%至279.2亿元,EPS1.05元。2011年全年,贷款和存款分别同比增长14.0%和16.0%,净息差同比扩大20bps至3.14%,不良贷款余额同比增长2.7%,不良率同比下降7bps至0.63%,拨备覆盖率357.3%,核心资本充足率和资本充足率分别为7.87%和10.86%。　　

　　去年第四季度存款大幅反弹、继续看好今年信贷增长　　

　　去年第四季度,民生银行贷款和存款余额分别环比增长3.9%和7.1%,存款增速在已披露年报的银行中居首,监管口径贷存比下降至72.9%,同时,"商贷通"余额在第四季度环比增长8.5%,在总贷款中的占比上升至19.3%。该行第一期300亿元小微金融债已发行完毕,我们预计第二期200亿元将在今年二、三季度完成发行,两期合计500亿元小微金融债对今年总贷款余额增速的提升作用在4%左右,在此推动下,我们预测2012年民生银行贷款和存款余额同比增速分别为18.0%和14.0%。　　

　　4Q11净息差显著回升、贷款议价能力继续支撑今年息差扩张　　

　　我们测算,民生银行去年第四季度单季净息差环比上升33bps至3.44%,下半年净息差环比上升27bps至3.27%。我们认为,该行优异的贷款议价能力有效地化解了存款成本上升的压力:去年下半年,民生存款利率环比上升35bps,浦发和兴业均环比上升34bps,但民生贷款利率却环比上升92bps,浦发和兴业的贷款利率分别环比上升26bps和74bps,民生贷款议价能力优势突出。2012年,随着"商贷通"在小微金融债的支持下继续实现快速增长,我们预计该行今年全年净息差将小幅提升2bps至3.16%。　　

　　不良余额增速低于同业、未来资产质量的悲观假设影响可控　　

　　去年第四季度,民生银行不良余额环比增长5.6%,不良率仅环比上升1bp至0.63%("商贷通"不良率0.14%,基本保持稳定),资产质量恶化程度优于已披露业绩的同业。我们相信,民生在核心小微客户选择上的审慎性、积累上的先发优势、以及当前小微业务市场巨大的待发掘潜力,将是未来该行控制资产质量风险的重要保证。尽管如此,出于审慎性原则,我们对民生的资产质量做了较为悲观的假设:2012-13年,不良余额同比增长40.1%和31.7%,不良率0.74%和0.86%,但2012-13年拨备覆盖率仍将达332.2%和324.5%,同时实现20.6%和19.2%的归属股东净利润增长,增速同业领先。

　　北京利尔:产业链扩张,行业整合的领头羊

　　2011年公司着力开发国外市场,国外市场销售额较2010年增长265.10%;华东地区销售额较2010年增长117.29%,主要是公司2011年收购马鞍山利尔开元以及开拓了济南钢铁等新客户;东北、中南、西北地区销售额增幅较大,得益于公司在该区域的市场开拓。

　　进军煤化工耐材领域,未来需求继续保持稳步增长。钢铁工业是耐火材料的最大消耗行业,钢铁工业用耐火材料约占耐火材料产成品消耗总量的70%,钢铁工业的规模直接决定了耐火材料的市场容量。2011年全国产粗钢68,326.5万吨,比上年同期相比增长8.9%。在提升为钢铁工业服务能力的基础上,逐步向其他行业用耐火材料的发展。

　　优化生产力布局,积极推进产业链向上游延伸。向耐火原料镁砂、铝矾土等上游产业发展,逐步建设优质铝矾土和镁砂两大原料生产基地,提高整体盈利能力。我国的钢铁、有色和建材等行业均在进行产业结构调整、工艺技术更新和节能降耗工作,由此必将促进耐火材料行业的变革,公司有望成为钢铁行业耐火材料的行业整合者。

　　以绿色耐火材料新产品为导向,完善公司的产品结构。实现普通产品大幅度下降,长寿节能型、环保友好型、质量功能型的新型绿色耐材产品有大幅度提高,是目前我国耐火材料行业发展的一大趋势。积极推进行业内的兼并重组、强强联合和战略重组,积极实施完善区域布局战略。

　　预计2012、2013年公司EPS 分别为0.31和0.47元,对应当前股价PE 为36.2和23.6,考虑到公司有望成为钢铁耐材行业的整合者,由此给予公司增持评级。