今日六大牛股 业绩大幅度提升(6)

　　酒鬼酒:12年将继续发挥变革的余热

　　事件:酒鬼酒公布年报,2011年实现营业收入9.6亿元,同比增长72%,净利润1.9亿,增长151%,EPS为0.593元。扣非净利润为1.7亿元,本年度公司不分配、不转增。同时公告组件洞藏酒销售公司。

　　对此,我们点评如下:

　　省内外收入增速保持强劲势头:公司省内收入翻番,华中区域保持着70%左右的高速增长,省外布点效果显著,华北和华东两个区域增速分别为84%和75%。2012年随着渠道下沉到县级,以及湘泉酒成立事业部进军中低端市场,省内预计将保持50%增长;洞藏酒销售公司的组建显示公司省外扩张的决心。

　　期间费用率大幅下降,利润增幅远高于收入增幅:2011年高端白酒销售占比提升,毛利率上升0.62个百分点;销售费用和管理费分别下降8和3个百分点,而收入规模扩大72%对费用率进行了大幅的摊薄,净利率同比上升6个百分点,符合我们一直对其"随着收入体量的变大,费用率将逐步降低"的判断。我们认为公司12-13年费用率还将继续下降,净利率仍有提升潜力。

　　省内天然蛋糕资源+自身营销机制理顺+省外快速复兴确保12年将继续高增长:我们一直提出白酒价值洼地在于地区复苏型白酒,而符合上述前2条筛选标准的三线白酒定会在未来两年表现出价值回归,省内天然的消费量为地区复苏型白酒提醒了蛋糕市场,自身不错的营销管理体系则使错过了上一波白酒复兴的企业在未来2年业绩持续爆发,200-500元价格带随着二线白酒价格带的上移,目前已经被酒鬼、沱牌舍得等品牌全线占据,也是发展的外界条件。至少从现在看,这些业绩驱动力因素依然存在,因此未来2年的复兴之路还将继续。

　　盈利预测、估值和投资建议:预计2012-2014年收入分别为16.9亿、22.1亿和27.6亿,YoY分别为76.2%、30.4%和25%;EPS分别为1.02元、1.32元和1.67元,YoY分别为72.4%、29.7%和26%,目标价32元,维持"买入"评级。

　　2013年有望受益于天津项目地产出售:13年公司业绩一方面来自于现有门店内生增长,最主要来自于奥特莱斯的大幅盈利,预计奥特莱斯将实现收入8亿左右,贡献净利润4350万元,贡献EPS 为0.12元。非主业方面,公司天津项目于2012年下半年开始动工,预计2013年有望售出,预计贡献收入10亿元,贡献净利润1亿元左右,贡献EPS0.29元。　　

　　2014年公司业绩预计将可能全面提升,未来储备项目颇丰:公司外延式扩张瓶颈将有望在2014年全面打开,奥特莱斯经营进入快速增长期,预计贡献收入10以上,贡献净利润6000万以上,国货陈列馆利润500万左右,春天百货改扩建完成后,也开始进入盈利周期,天津项目也将开始投入。同时公司未来储备项目较多,15年郴州城市综合体项目也开始投入运营,同时也不排除公司收购加盟店,永州和娄底店等可能。　　

　　投资建议:中长期我们看好公司未来发展前景,配合公司管理优势明显,激励机制好,盈利能力强,我们预计经过2012年低谷期后,公司未来业绩将有望出现快速增长,我们下调公司2012年净利润至3.53亿元,预计EPS 为1.01元,上调13年净利润至5.91亿元,预计EPS 为1.695元,P/E分别为17.94及10.7倍,维持公司买入评级。