他推荐六大牛股 业绩锁定性强(6)

　　华夏幸福：业绩锁定性强，高增长可期

　　华夏幸福600340综合类

　　研究机构：国信证券分析师：区瑞明，黄道立，方焱撰写日期：2012-02-29

　　业绩基本符合预期

　　2011年公司主营收入77.9亿，同比增长79.2%;营业利润17.5亿，同比增长181%;实现净利润13.6亿元，同比增长225%。EPS为2.31元，基本符合我们的预期(2.30元)。每10送3股派2元(含税)转增2股。

　　资债结构优，财务稳，业绩锁定性强

　　公司虽然资产负债率达85%，但其中主要因为预收款较多，计算扣除预收款后的资产负债率仅为23.9%，远低于行业平均水平，资债结构优;年末公司账面货币资金35.7亿元，货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.11倍，财务稳健无偿债压力;期末账面预收账款高达170亿元，对2012年业绩的锁定性已超过100%，未来增长有保障。

　　“园区+地产”协同作战，相得益彰

　　“园区+地产”的经营模式，公司利润多面开花，最终将在一级开发、园区经营、房地产销售及政府返还等多方面实现收益。同时，此种模式也使公司在不同市场环境之下进退自如，面对商业住宅开发低迷周期，依仗一级开发和园区经营获得稳定回报;周期上升时，利用一级开发成本优势获取土地储备快速扩张。经过多年积累，公司目前投资开发运营园区达10个，启动园区约43平方公里，战略规划园区规模超150平方公里，商品住宅储备建面超400万方。同时，得利于低成本锁定土地储备的轻资产开发模式，公司ROE水平达30%以上。

　　核心催化剂

　　2012年销售业绩超预期;局部政策“微调”;新园区招商进度超预期。

　　调控迎来机遇，高增长可期，维持“谨慎推荐”评级

　　公司住宅项目仅距离北京市中心30-50公里。根据“环首都经济圈”的战略规划，公司项目所在的怀来和涿鹿将并为“京北新城”，区号变更为“010”，这将直接利好公司住宅项目。同时楼市调控也为公司带来新机遇。限购挤出需求向北京周边转移带旺公司项目销售。公司经营模式新，储备足，未来高增长可期。我们预测公司12/13/14年EPS分别为3.00/3.86/4.94元/股，对应PE为8.0/6.2/4.9x，维持“谨慎推荐”评级。