今日六大牛股 攻守间一骑绝尘(2)

　　桐昆股份：纤维龙头 企稳走高

　　桐昆股份：公司是一家以聚酯和涤纶长丝制造为主业的大型股份制上市企业，是嘉兴市唯一一家入围中国500强的企业。目前公司已具备150万吨聚酯和180万吨涤纶长丝的年生产加工能力，产能和产量连续多年位居行业第一，是国内涤纶纤维制造业中当之无愧的龙头企业。

　　随着聚酯产业结构不断调整，聚酯工业中心逐步向亚洲转移。目前，我国已成为世界涤纶产量最大的国家，全球占比超60%；而涤纶占我国化纤总产量的50%以上，是最大的化学纤维产品。涤纶行业在下游纺织业的刚性需求下，保持着稳定增长，2010年产量为2529万吨，2002年以来复合增长率达到14%以上，即使遇到2008年的金融危机，涤纶行业仍保持着10%以上稳定增长。

　　在此轮化工产品市场普跌之中，PTA，MEG，PET，涤纶长丝，涤纶短纤等皆出现了大幅下跌。但从价差情况来看，涤纶长丝仍旧维持在历史的平均水平15%左右，随着化工品价格的回升，公司的盈利有望进入下一个加速增长期。另外，按照1吨涤纶长丝需要0.8335吨PTA来计算，公司募投项目80万吨PTA将能满足60-70%的原材料需求，公司通过自产与市场两者平衡调节原材料采购比例，能有效降低成本，并且形成PTA，聚酯，纺丝上下游一体化的产业链格局，增加新的利润增长点。

　　二级市场上，该股目前也已经出现企稳的迹象。近日更是时有放量，底部资金介入特征较为明显。预计该股后市仍向上空间，建议投资者重点关注。

　　小商品城：规划长远步步为营，长期价值低估

　　小商品城600415综合类研究机构：申银万国证券分析师：金泽斐撰写日期：2012-02-15

　　投资要点：2011年公司盈利增速出现下滑，已在预期之中：11年3月开始的杭州房地产限购政策，致使公司的房地产结算延后，11年东城印象颗粒无收。同月，随着商贸城五区和篁园市场的开张，账上贷款约1个亿的利息费用暂停资本化，造成期间费用大幅上升。11年公司盈利增速出现下滑已在市场预期之中。

　　2012年增长依旧稳健，期待四季度商铺到期后的提租可能：12年商贸城五区和篁园市场的剩余商铺招商将会带来约3.4亿元的租金，剔除四区1.27亿元的租金补贴，仍有近2.1亿元的增量。东城印象的房地产结算估计在二季度完成，按照50%的确认进度，将带来5.56亿元收入，1亿净利润。三季度商贸城一到三区租约到期，新一轮租金定价方案已经提上议程，值得投资者期待。

　　步步为营，丰富的储备项目是下一轮增长的新动力：公司储备项目丰富，将着力打造有义乌特色的电子商务平台，实现商贸城线上线下的共同繁荣;义西生产资料市场一期将于今年开工，宾王市场改建城市综合体项目也标志着小商向新业态的进军。此外，为了配合国家贸易综合改革实验区政策，公司开始培育进口转口等贸易项目，这将进一步提升现有商铺的市场价值。现有资产价值超过536亿元，被资本市场所低估：公司当下市值235亿元，其实公司仅商贸城市场资产就值474亿元。主要地产项目的地块价值大约为44.7亿。宾王市场地块重估后价值约为100亿。三类资产价值在扣除公司净负债82.1亿元之后，合理净资产价值为536.6亿元，是现有市值的2.3倍。

　　短期估值合理，但考虑长期的市值增长空间，维持增持：随着12年五区和篁园市场招商的完成，房地产项目结算进度逐渐明朗，公司即将走出盈利低谷。

　　我们判断11年到13年EPS为0.25元、0.33元和0.51元，年复合增长率为43%，对应34、26、17倍PE，短期估值尚属合理。但鉴于公司优异的商业资产质量及长期清晰的发展路径，将带来公司市值的合理回归，我们维持增持的投资评级。