今日六大牛股 估值更具优势(4)

　　探路者:第二批股权激励推出，彰显公司发展信心

　　探路者 300005 纺织和服饰行业

　　研究机构：招商证券分析师：王薇，孙妤 撰写日期：2012-02-10

　　上市后的第二批股权激励计划启动，有助于为经营管理团队注入新动力。公司拟向4位高管(董事及副总各2位)以8.36元/股的价格发授限制性股票250万份(包括25万份预留)，占当前公司股本总额的0.93%。同时，计划向33位核心业务(技术)人员授出股票期权100万份(包括9.75万份预留)，占当前公司股本总额的0.37%，行权价格为17.37元。激励对象可在授权日满一年后，在计划规定的可行权日分别按获授股票期权和限制性股票总量的30%、30%、40%的比例分三期行权。行权条件为以11年为基准，12-14年净利润增长分别不低于40%、90%和150%，12-14年加权平均净资产收益率分别不低于20%。

　　激励层次丰富，益于加强核心业务及管理团队的凝聚力。11年是公司管理经营质地提升最为显著的一年，这主要得益于公司对高管及各层业务管理人员进行了人才重新调整再配置，使管理及运营效率得到了良好的发挥所致。我们认为国内户外用品行业正处于欣欣向荣的发展阶段，众多新公司逐步问世，但专业人才尚较为匮乏，为稳定新团队的运作，凝聚现有人才的凝聚力，并吸纳新鲜血液，股权激励不失为明智之举。

　　考核期限的延长及行权条件提升，彰显公司发展信心。此次股权激励目标设定为12-14年净利润同比分别增长40%、36%和32%，年均复合增长率不低于33.6%，较10年首次推出的行权条件11-13年净利润同比分别获得6%、31%和29%，年均复合增长率不低于30.09%的标准均有所提升，此外，公司对于考核期限也由13年延伸至14年。整体看，本次股权激励方案条件高于行业内所有公司，彰显公司对后市发展的信心，此举或将进一步提振市场信心。

　　盈利预测与投资建议：户外行业尚处快速发展阶段，鉴于股权激励将益于增强运营、管理团队的稳定性，提升运营效率，经营质地的稳步提升将为未来业绩实现高增长保驾护航。鉴于12年两次订货会均实现60%以上的高增长，在今年经济不出现大幅波动的情况下，全年业绩增长较为明确，基本维持11-13年的EPS分别为0.40、0.65和1.03元/股，对应11年和12年的PE分别为42.7和26.2倍。

　　虽然和一般品牌公司相比，估值偏高，但我们认为这符合消费升级后端行业及公司的发展阶段，半年至一年目标价可以给予12年30-35倍估值，对应目标价格区间为19.61-22.88元，给予的估值是在PEG小于1的范畴内，属于合理的范畴，由于公司高成长性显著，管理质地不断提高，维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司属于良好的战略性投资品种，中长期投资价值明显。

　　风险提示：直营及电商销售不及预期，销售增长不达预期，增加存货的风险；营销渠道拓展提速，费用高企的风险；新品销售不畅的风险。