多部委印发节能减排全民行动方案 11股尽享盛宴(5)

　　华光股份:前瞻性布局,崛起前夜

　　华光股份 600475 机械行业

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2011-11-29

　　结论与建议:

　　公司为国家520家重点企业之一,是我国循环流化床锅炉和燃气轮机余热锅炉(HRSG)、垃圾焚烧锅炉等特种锅炉的专业制造公司。目前以循环流化床锅炉为着眼点、特种锅炉为引擎,并介入脱硝催化剂生产,深耕环保蓝海,奠定长期持续发展基础。

　　预计公司2011-2013年实现营业收入37.50、45.65、55.76亿元,分别同比增长18.8%、21.7%、22.1%;实现净利润1.62、2.12、2.81亿元,分别同比增长14.2%、30.7%、32.6%;EPS0.63、0.83、1.10元,当前股价对应2011、2012、2013年动态PE28X、22X、16X,在行业景气度高企背景下,公司竞争优势明显,未来业绩增长进入加速时期,给予"买入"评级,目标价24.90元(对应2012年PE30X)。

　　九洲电气三季报点评:风电变流器等候测试

　　九洲电气 300040 电力设备行业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-20

　　2011年三季度,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长41.32%;营业利润2721.53万元,同比增长6.05%;归属母公司所有者净利润2585.67万元,同比下降12.7%;基本每股收益0.19元/股。

　　产品结构变化,毛利率下降幅度较大。公司产品主要分为三大类:第一类为高压电机调速产品,主要包括高压变频器、高压软起动器等;第二类为直流电源产品,主要包括高频开关直流电源、各类电力电子功率模块等;第三类为电气控制及自动化产品,主要包括高低压开关柜、旁路柜等。报告期内,公司综合毛利率同比下降4.3个百分点至23.6%。公司各项产品毛利率基本维持稳定,高毛利率的传统高压变频业务增长停滞,毛利率稍低的直流电源系统报告期内发展良好,产品结构向低毛利产品倾斜使综合毛利率下降。

　　营业外收入减少。报告期内公司营业外收入为423万元,同比降低52.76%,主要因为前三季度的软件产品增值税返还政策尚末确定,导致软件产品增值税应返而未返。

　　高压变频器业务增长停滞。高压变频器行业竞争日趋激烈之时,公司采取的策略是选择性投标,毛利率稳定的同时,公司的市场份额下滑较多,收入增长基本停滞。

　　风电变流器等待测试。公司公司直驱和双馈变流器实现了批量生产,挂网试运行良好。公司风电变流器业务发展慢于预期,主要由于今年由于风场屡次发生脱网事故,国家能源局对并网机组提出了更严格的低压穿越要求,低电压穿越测试需要专门的电压跌落产生设备在风电场进行整机测试,目前国内只有电科院具有测试设备与资质,公司正在排队等待测试。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.33元、0.42元、0.59元,按10月19日股票收盘价计算,对应动态市盈率分别为38倍、30倍、21倍,维持其"增持"的投资评级。

　　合康变频跟踪报告:驶向蓝海,成长加力

　　合康变频 300048 电力设备行业

　　研究机构：中信证券 分析师：杨凡 撰写日期：2012-01-13

　　产业链横向扩张,目标电力电子王者。回顾全球电气巨头发展史和电力电子板块诸多牛股的成长历程,核心的两要素是:1、身处高壁垒高成氏行业,做专做精,建立核心竞争优势。2、具备优秀的外延式扩张能力,结合自身战略培育新产品或兼并收购,发展成为具有综合解决方案的产品服务提供商。我们认为合康具备优势业务和产品线拓展潜力,期待公司从单一高压变频器厂商跃升为综合性电力电子及电机变频解决方案提供商,认为其业绩高成长性可比肩2007年时的荣信股份,未来3-5年将保持30-50%的复合增速。

　　高压变频行业洗牌已收官,节能减排和EMC拉动行业回归有序快速增长。

　　通用高压变频器价格在11年持续走稳,参与招标的企业数量明显减少(从7-8家到3-4家),市场集中度明显提高,产品毛利率回归至35%的制造业中等水平,反映了经历2009-10年残酷价格厮杀后,高压变频行业洗牌已进入尾声;我们认为在"十二五"期间节能减排政策和合同能源管理市场机制双重推动下,行业需求将保持3-5年20%-30%的整体增速。

　　高性能变频器推进提升综合竞争力。公司独家产品同步提升机是高压变频典型的高端应用,彰显公司强大的技术研发实力,产品毛利高达60%似上。

　　近期公司公告同步提升机通过中国煤机协会鉴定将会成为产品推广的另一个里程碑,公司延迟订单的确认和新接订单重启,未来将带来收入毛利双提升。

　　中低压变频市场开拓驶入新的蓝海。公司募投项目中低压变频和防爆变频器在武汉具有地利优势,而公司先期积累的客户资源将给公司带来人和优势。我们认为公司中低压变频"交叉客户、营销渠道、专机和高端市场"三步走的战略体现管理层清晰的思路,未来有望进入行业内资前三,预计2011年下半年可实现3000万销售收入,2012/13年将大幅贡献业绩。

　　风险因素:同步提升机在手订单确认和新接订单速度存在不确定性。

　　盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为0.56/0.87/1.23元,对应2011/12/13年PE 28/18/13倍,当前价16,20元。我们看好公司高压变频业务通过扩大市场份额和产品线延伸,超越行业增速;

　　同时通过中低压市场和高性能产品的横向扩张在未来3-5年保持30-50%的高增长,参考同类公司估值水平,认为给予2012年30倍PE较为合理,长期目标价26.10元,维持"买入"评级。