民爆业“十二五”发展规划印发 集中度提升引爆六股(12)

　　南岭民爆：前三季度业绩小幅下滑 整合神斧是看点

　　2011年三季度，公司实现营业收入4.79亿元，同比增长10.11%；营业成本为2.91亿元，同比增长了27.81%，毛利率为39.19%；营业利润9364万元，同比下降13.36%；归属母公司所有者净利润7462万元，同比下降4.74%；基本每股收益0.56元/股。

　　从单季度看， 2011年第三季度(7-9月)公司实现营业收入1.71亿元，同比增长12.18%；营业成本为1.06亿元，同比增长29.56%；实现归属股东净利润2857万元，同比下降20.61%。

　　第三季度EPS为0.22元。业绩下降主要是硝酸铵价格居高所致。

　　平江分公司新建1.2万吨/年的膨化硝铵炸药生产线和1.2万吨/年的乳化炸药生产线在2010年11月已经完成验收；2011年全部达产后，工业炸药产能将比2010年增长35%。

　　公司的主要看点是整合神斧民爆。10月20日，公司发布了重组预案，拟以上市公司为主体，通过换股吸收合并的方式整合神斧民爆。从收购市盈率角度看本次收购并不贵，公司相当于以16.5亿元(股票市值)收购年度可带来1.2571亿元净利润的资产(神斧民爆2011年归属股东净利润预测值)，收购PE仅为13.13倍。其次收购完成后2011年上半年EPS增厚幅度近9成。整合后公司工业炸药许可生产能力将由9.1万吨提升到15.9万吨。从重组后的估值看，合并完成后预计公司2011年和2012年实现归属股东净利润为24955万元和26629万元，对应的EPS分别为1.35元和1.44元，按照当前的收盘价35.49对应的动态PE分别为26倍和25倍。

　　维持“增持”。评级预计公司2011年和2012年的EPS 为0.80元和0.86元，按照10月27日收盘价35.49元计算对应的市盈率为44倍和41倍；目前公司正整合神斧民爆，维持“增持”评级。

　　风险提示:关注整合现金选择权情况，如形式选择权将增厚业绩。