民爆业“十二五”发展规划印发 集中度提升引爆六股(11)

　　雷鸣科化：公司受益于行业处于景气周期 盈利能力稳定向好

　　我们认为公司盈利能力将能够受益于民爆行业景气周期，业绩会稳定增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.62、0.65、0.67元，对应2010、2011和2012年的PE为26.9倍、25.7倍、24.9倍，按照目前同行业平均PE估值30倍，我们给予公司6个月目标价为18.6元，首次给予公司“增持”评级．

　　久联发展：爆破业务 捷报频传

　　盈利预测:

　　尽管炸药的毛利率由于硝酸铵价格的上涨，出现了一定程度的下降，但得益于爆破业务的超预期发展，上下游产业链的一体化已经使久联发展具备成长性公司的雏形，其抵抗周期性风险的能力要优于其他民爆公司，业绩增长稳定可期，上调公司2011、2012、2013年EPS分别为1.10、1.46、1.89元，对应的PE分别为20X、15X、11X。维持推荐评级。

　　风险提示

　　1. 原材料价格上涨的风险。2. 工程款能否如期收回的风险。

　　江南化工:从区域龙头到全国性民爆集团

　　类别：公司研究 机构：华泰联合 研究员：肖晖，赵森 日期：2011-09-27

　　从区域龙头到全国性民爆集团。2011年6月，江南化工与盾安的民爆资产整合基本完成，上市公司炸药许可能力由6.6万吨/年提升至25.65万吨；拥有乳化、硝铵、铵油炸药、现场混装炸药、震源药柱、索类等多品种产品；销售和服务领域由以安徽为主扩展至新疆、四川、福建、河南、湖北、宁夏七省区，成为全国性民爆企业集团。

　　公司区位优势明显，增长空间广阔。公司产能主要集中在安徽、四川、新疆等地，几个地区均矿产资源丰富，“十二五”期间公路、铁路、水利等投资大幅增长，其他如河南、湖北等煤炭、磷矿等大型矿产资源丰富，公司作为区域内主要民爆公司，将充分受益于各区内投资的增长。

　　爆破工程一体化，延伸服务领域。国家鼓励民爆企业进入爆破工程领域，寻找新利润增长点。11年起步阶段，公司与马钢集团合资成立爆破工程公司，有效利用马钢矿山资源；收购四川宇泰股权，进入四川市场；公司在安徽、四川、新疆等地爆破服务形成规模，未来将成为公司重要利润来源。

　　雷管或将大幅提升公司盈利。公司首次涉足雷管生产，根据公告，达产收入可达13.27亿元，与现有全部炸药收入相当，且雷管盈利通常好于炸药。

　　并购是大势所趋，公司经验丰富。盾安2003年进军民爆，通过并购，八年左右已成为国内最大民爆集团之一，可见其收购、资本运作的能力和经验。根据承诺，我们认为盾安所持新疆雪峰、林州宇豪股权大概率全部或部分注入上市公司。公司超过6亿元现金，为进一步并购提供有力保障。

　　高管增持，显示信心。9月1日，6名高管以约600万元购入34万余股(除权后)公司股票，显示管理层对公司发展信心，有利公司未来发展。

　　投资建议:江南化工整合基本完成，盾安部分管理层入驻，各项工作步入正轨。大型爆破工程、雷管等业务将为公司新增长点，公司也将成为民爆行业并购的主导力量。我们预计公司2011年EPS为0.71元，PE为22.7倍，当前PB仅1.9倍，具备较强安全边际，首次给予“增持”评级。

　　风险提示:固定资产投资增速下滑；硝酸铵价格大幅上涨；安全事故等。