周五最具长远发展潜力的六大牛股！(6)

　　梦洁家纺:市场拓展显收效,业绩增长提速

　　市场拓展显收效,业绩增长超预期。11年前三季度公司实现营业收入8.11亿元,同比增长63.86%,营业利润和归属母公司净利润分别为8475.00和6459.00万元,同比分别增长66.80%和43.17%,基本每股收益为0.43元,业绩增长再超预期。前三季度通过积极的整改,公司市场拓展力度的加大以及对于库存商品的集中处理,促使收入增长再创新高;而盈利方面,受上半年中高端产品销售规模增加及提价等的推动,公司前三季盈利性大幅提升,但因所得税率优惠申请尚处审批过程中,净利润增长缓于利润增长。

　　次新店发挥效益以及集中消库存,推动收入增长提速。前三季度收入超预期高增长主要有三方面原因:首先,前期开设的次新店经过一段时间的培育,现已进入效益释放期;同时,渠道拓展仍在快速推进,门店规模已经突破2000家,其中,直营占比也略有上升,已由去年18%上升至目前的25-26%的水平;另外,三季度单季将库存产品向大客户进行了集中的处理(折价率10%),拉动单季收入实现73.85%的增长。

　　上半年毛利率水平的大幅提升削弱了三季度因消库存而导致的毛利率下滑,但品牌推广和渠道开拓加大力度,导致销售费用率提升较快。三季度单季受去库存影响,毛利率同比下滑6.84个百分点,降至41.78%,但因上半年高附加值产品增长较快,加之提价刺激,毛利率水平大幅提升,削弱了三季度单季下滑的负面作用,最终使前三季度综合毛利率达到43.17%,同比增加1.73个百分点。

　　费用方面,因广告费用及直营终端建设费用增加,公司前三季度销售费用同比增长了80.62%,销售费用率增加了2.58个百分点增至27.78%,但三季度单季因销售基数增长较快,使单季度费用率同比减少了5.69个百分点;而管理费用及财务费用控制相对良好,管理费用率及财务费用率同比分别减少0.90和0.46个百分点。新品牌推广的支持及渠道的拓展是公司阶段性促推品牌发展和缩小与另外两家差距的举措,后续期待公司的费用率有更良性的发展。

　　库存规模得到控制,备货力度加大、销售规模提升分别导致现金流趋紧,应收账款增加。因公司在三季度对库存产品进行了清理,库存规模得到控制,三季末库存金额较二季度末仅上涨1.40%;现金流方面,因公司备货增加,占用资金较多,导致经营活动性现金流净额仍为负值,但随着冬季销售旺季的到来,预计会有所回笼;而应收账款则随着销售规模的快速提升相应增加,三季度末较年初增加130.09%。

　　盈利预测及投资建议:今年为缩小与其他两家家纺龙头公司的差距,公司在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都进行了积极的整改与提升,目前,虽然为规模扩张而短期有损一些增长质量指标,但规模发展势头强劲,总体业绩实现了高速发展。11年看,业绩高速增长的基础具备,之前预期公司的所得税率优惠申请有望在年内获批,我们之前对盈利的预测部分考虑了此因素,但目前尚未获批,谨慎原则我们略微调整11-13年的EPS分别为由0.90、1.26和1.71元/股,目前估值分别为11、12年的33和23倍目前12年估值尚算合理,维持"强烈推荐-A"的投资评级,半年目标价可以12年25-27倍估值为中枢,目标价格中枢为31.42-33.94元。公司今年的改进积极性值得重视,后续伴随费用等指标逐渐改善,期待公司可获得更良性的增长。

　　风险提示:1)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;2)原材料价格波动的风险;3)费用控制低于预期。(招商证券)