油页岩前景怡人 掘金还看六股(5)

　　广汇股份:LNG之星火，点燃分布式能源梦想

　　类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：张霖 日期：2011-08-25

　　核心观点:我们最看好的是公司能够基于自有的丰富的资源禀赋，直接液化天然气或者用自备煤制取天然气，并将LNG 作为廉价优质动力未来将年产13亿方LNG 的供给新疆甚至内地，这种“一体化的产业链条”+“摆脱对于天然气管网建设成本高昂的束缚，进而实现能源的就地转化、充分利用的分布式能源”模式，正是广汇最核心的竞争力。

　　公司极具资源禀赋、机制灵活，是国内LNG 龙头。在上游拥有充足的煤炭、天然气、稠油等资源禀赋。下游以LNG 项目为主进军能源业务领域；煤制天然气的能源转化效率较高，技术已基本成熟，是生产石油替代产品的有效途径。多渠道、多方式地扩大天然气资源供给，也是优化我国能源结构的重要战略。广汇煤炭储量丰厚，目前在哈密已获得的煤炭资源储量达17.6亿吨。此外，为了迅速提高煤炭运力，建设新疆淖毛湖铁路，煤炭外卖给甘肃电厂，预计今年可外销煤炭400-500万吨，并将在未来5年内扩大至6000万吨每年。天然气方面，与哈萨克斯坦TBM 公司就哈国斋桑所拥有的天然气、原油资源合作，目前部分区块内已经探明储量为斋桑拥有1亿吨稠油及64亿方天然气储量，公司在新疆阿勒泰地区建设的年处理能力一期5亿方LNG 工厂将于年底前竣工投产；公司占90%权益；同时公司还拥有上游哈国TBM 公司49%权益。

　　公司最大看点除资源外，就是分布式能源的盈利模式， LNG 汽车应用兼具经济性与环保性。与柴油为燃料的传统重型卡车相比，可降低40%的能源消耗，同时较柴油车每年可减少CO2排放约60吨，如按照8年使用期计算，每辆车可减少CO2排放约480吨。不但适用于城市公交车，也适用于出租车和大型货运车辆、工程机械等。目前疆内在跑的重卡总数是2199辆，今年预计新增1300辆，建成LNG 和L-CNG 汽车加注站79座，上半年加注站累计加气量3112万立方米，未来2-3年达到2万辆，而疆外市场也会有拓展可能。煤化工方面，公司哈密煤化工项目获批受益于国家战略扶持新疆的政策背景，打造上中下游完整产业链。预计，广汇股份“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(煤基)项目”达产后，销售收入可达到40亿元，毛利润将近20亿元。此外，天然气是我国拟将完成的哥本45%目标下，最有发展潜力的替代能源。

　　盈利预测与评级。经测算，我们预计公司2011-13年EPS 分别为0.56、0.84、1.41对应PE 分别为46、31、18倍。目前短期估值不够吸引力，但考虑到公司的丰富资源禀赋、完备产业链、以及分布式能源的盈利模式，建议逢低关注，我们给予推荐评级。

　　风险揭示:项目投产落后预期，投资项目密集对资金需求压力过大的风险

　　江钻股份:来自海外市场的需求大幅增加

　　类别：公司研究 机构：国都证券 研究员：魏静 日期：2011-08-04

　　事件:

　　公司发布半年报，2011年1-6月实现营业收入为7.9亿元，同比增长25.5%，归属母公司净利润6245.1万元，同比增长16.5%，实现EPS为0.16元。

　　投资要点:

　　1、业绩符合预期，但毛利率继续下降。公司今年上半年营业收入同比增长25.5%，2Q增幅小于1Q的66.5%，进入平稳增长通道。与此同时，钻头业务上半年的毛利率为30.8%，较去年同期下降约8个百分点，而2002年钻头毛利率高达45%，过去8年总体呈现下降趋势，目前来看继续下降空间小，一方面是公司在国内高端钻头市场处于垄断地位，议价能力较强；另一方面是公司将进入高端金刚石钻头领域。

　　2、出口大幅增长，我们看好中东等新市场潜力。上半年，公司出口产品占比为24.5%，出口业务同比大幅增加69.9%，反映了海外市场的强劲需求。公司传统以北美市场为主，去年开始发力中东等石油市场，上半年来自第1大客户National Cameron Middle East的收入占比达6.2%。长期来看，OPEC国家在世界石油市场的地位将进一步提高，随着原油价格步入高位，中东等地区油气开采的活跃将带来大量钻头需求。

　　3、钻头产品结构优化。公司目前只做牙轮钻，高端钻头产能为4万只，普通钻头1万只，由于一般金刚石钻头技术含量低，市场竞争激烈，公司已退出多年。但是全球油田钻井深度大幅增加以及海洋油气开采升温2方面将带来对高端金刚石钻头的需求，公司重新进入该领域，其中部分产品单价预计售价超过50万元，毛利率将得到提高。国内海洋油气开采基本被史密斯等巨头垄断，我们看好公司进口替代的空间。4、优质资产注入尚不明朗。公司大股东曾经承诺以公司为资本平台，注入优质资产，并于2008年提出注入旗下三机厂，但因未达到股东预期而遭否决。市场普遍期待注入四机厂等优质资产，提升上市公司资产质量，目前看来这一进程还没有明确时间表。

　　维持对公司“中性-A”评级。我们维持盈利预测，预计2011-2013年，公司的EPS(摊薄)分别为0.32元、0.37元和0.42元，对应动态市盈率分别为45X、37X和34X。考虑到公司估值较高且资产注入前景尚不明朗，我们给予公司评级“中性-A”。

　　风险提示:全球油气钻采景气度下降。