工程机械景气持续 八大金股现身

　　工程机械需求旺盛,4月份月度环比首现下降。2011年1-3月份挖掘机、装载机、推土机、汽车起重机分别累计销售74,214、64,963、4,984、12,165台,同比增长58.60%、41.35%、65.9%、45.74%,其中,3月份分别销售43,063、37,296、2,408、6,860台,同比增长42.91%、34.02%、66.07%、55.73%,环比增长112.4%、152.6%、101.2%、117.9%。根据我们草根调研的信息,4月份工程机械销量与去年同期基本持平或略有下降,但相较3月环比增速出现下滑,主要由于一季度各厂商进行大力度促销,部分透支了二季度的实际有效需求。

　　行业收入、利润增速维持高位。受益于行业需求的高速增长,一季度,行业实现主营收入1,286亿元,同比增长53.6%,实现利润总额150.7亿元,同比增长76%,行业毛利率达21.1%,较2月份增加1.5个百分点。13家上市公司合计实现营业收入532.98亿元,同比增长79%,环比去年第四季度增长47%。归属母公司净利润为72.7亿元,同比增长117%,环比增长63%,增速均高于销售收入的增速。

　　促销导致应收账款快速增长,经营现金流承压。一季度大多数厂商进行大力度促销导致行业应收账款余额达1003.7亿元,同比年初大幅增长69.5%,而与此同时经营性现金流日益趋紧。13家上市公司应收账款合计增长91.3%,同时,经营现金流净额同比出现大幅下降,说明公司为了加大销售纷纷延长客户信用期限,降低首付比例(根据我们调研了解到,有一些公司的首付只有10-15%)或采用融资租赁分期付款的方式,这加大了企业的资金压力以及对应收款管理的压力。

　　投资增速逐步放缓,新开工面积同比下滑。一季度,我国城镇固定资产投资增长25%,3月同比增长26.3%,均处于正常水平。但我国固定资产新开工项目计划总投资同比下降3.1%,下降幅度有所放缓。房地产累计投资同比增长31%,3月同比增长61%,投资增速呈现出逐步放缓的迹象;房地产累计新开工面积同比增长23.4%,增速处于历史上较低的水平。我们认为在政府对房地产进行调控的背景下,商品房投资增速放缓是大概率事件,但今年1000万套保障房建设将拉动投资1万亿元,可以部分抵消商品房投资的下降。

　　行业进出口继续延续强劲增长。2011年1-2月,行业累计出口额为17.1亿美元,同比增长41%,累计进口额16.6亿美元,同比增长83.4%,实现贸易顺差0.5亿美元。一季度挖掘机累计出口901台,同比增长101%,单月出口增速均在100%左右。推土机累计出口892台,同比增长65%。装载机累计出口5458台,同比增长79.1%,其中3月份出口2693台,同比增长103%。随着海外经济的复苏,未来工程机械出口仍将维持强劲增长。

　　行业投资策略:选择时机,布局行业龙头。根据安信宏观及策略组估算,对比十二五规划和十一五规划,政府投资的增量部分主要来自保障房、水利、城市轨道交通和民航基础设施建设,预计2011年城镇固定资产投资增速在25%左右的水平。包括1000万套保障房、4万亿水利投资在内的规划项目有望在下半年陆续开工建设,我们对行业时间窗口的判断:一、三季度增速较高,二、四季度相对趋缓,全年行业收入增速达20%-25%左右。给予行业二季度同步大市-A的评级,下半年领先大市的评级。

　　建议重点配置:受益于农田水利建设快速拉动及配件业务占比大幅提升的山推股份(000680) 、行业龙头及国际化布局领先的三一重工(600031) 、中联重科(000157) 、徐工机械(000425) 和柳工(000528) (张仲杰 安信证券)