今日机构最看好的六大黑马股（9.9）(3)

    五粮液(000858)：浓香王者 经典归来

    类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟/邓周贵/李文华 日期：2021-09-08

    五粮液：二次创业效果显著，经典五粮液新征程。2017 年，五粮液开始“二次创业”新征程，先后完成渠道、组织、产品与品牌等变革，实施“百千万”工程强化终端把控，变革组织架构实现渠道下沉，普五成功换代达到品牌提升，数字化营销卓有成效。2016~2020 年，五粮液营收由245.44 亿元增长至573.21 亿元，GAGR高达23.62%；归母净利润由67.85 亿元增长至199.55 亿元，GAGR 高达30.96%。

    主品牌不断升级放量，系列酒走向正轨。五粮液在完成品牌瘦身之后，打造主品牌“1+3”、系列酒“4+4”产品矩阵，实现品牌价值回归。主品牌，公司成功实现普五换代，厂价提升100 元，同时导入控盘分利，进一步强化对价盘把控。普五已经成功站稳千元价位段，持续享受高端白酒扩容红利。超高端推出经典五粮液，提前占位2000 元价位段，同时承接茅台溢出红利。系列酒，公司升级五粮醇、尖庄，收回五粮春，在次高端、高线光瓶板块强发声。

    数字化转型实现渠道精细化，大力开发团购等新渠道。2017 年起，五粮液相继推进“百千万”工程等，导入数字化管控系统，大力打击渠道窜货乱价，实现对渠道精细化管控。2020 年，公司开启发展团购的元年，团购也成为检验渠道改革成效的试金石。2020H2 公司团购占比提升至20%，2021 年在“总对总”、计划内外配额管控等举措下，全年团购比例有望提升至30%以上。

    经典五粮液纵深切入2000 元新高端价位段，打造第二增长曲线。茅台批价持续拉升，且严格执行100%拆箱政策，经典五粮液作为第二大高端白酒放量空间凸显，同时有望承接茅台需求溢出红利：1)经典五粮液采用10 年基酒，复刻第四代五粮液，具备极佳饮用口感和文化沉淀；2)经典五粮液采取1+N+2 的渠道模式，数字化精准匹配经销商配额，强化价盘维护；3)公司管理层在完成八代普五换代后，公司对于操刀经典五粮液更具耐心、渠道操盘经验更丰富、管理团队磨合更协调，我们预计经典五粮液十四五末有望放量至8800 吨以上，GAGR 达45%。

    高端浓香龙头迈向新千亿，给予“买入”评级。预计2021~2023 年公司实现营收689.95/793.87/905.79 亿元，实现归母净利润244.62/286.41/333.81 亿元，对应EPS 6.30/7.38/8.60 元，对应PE 33.55/28.66/24.59X。考虑到经典五粮液加速推进、团购营销提升，以及高端名酒业绩增长确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：千元价位带竞争加剧；经典五粮液推广不及预期；团购进展不及预期；渠道动销不及预期；政策调控风险；宏观经济下行风险

    中国巨石(600176)：景气度持续上行 市场预期有望改善

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-09-08

    供需格局保持良好，价格预计保持上涨趋势。经历了2020 年三季度和四季度底部大幅涨价潮后，市场此前担心2021H1 是玻纤价格的本轮周期高点，然而景气度目前已然再度超预期，三季度开始玻纤出口以及风电等需求景气度显著恢复，根据卓创资讯数据，8 月底开始部分企业开始上调玻纤纱报价50-150 元/吨不等，进一步确认行业景气度。根据我们测算，2021-2022 合计行业产能投放年化仅50 万吨，与新增需求同步，此外，根据卓创数据，截止到2021 年8 月底，玻纤生产企业库存处于19.9 万吨的低位，据此测算头部企业目前库存20 天左右，很多产品型号处于缺货状态。因此我们认为在当前的极低库存下，预计在2022Q2 前玻纤行业整体景气度都将处于上升趋势。

    热塑、风电纱等预计增速更快，产品结构升级延续。由于新能源汽车及风电装机需求增长，我们预计分产品而言，热塑、风电等高端产品增速更快。以风电为例，我们预计2022 年国内风电装机量相较于2021 年至少提升10GW 左右，按照1GW 玻纤需求1 万吨测算，则2022 年国内风电带动玻纤需求增长10 万吨以上，相当于目前需求同比增长15-25%，此外维斯塔斯等国际领先风电企业订单饱满，预计海外风电装机需求2022 年也将同比增长。

    由于风电纱本身技术要求较高，同时在风电机组大型化下行业壁垒有望进一步提升，预计增量市场主要被头部玻纤企业瓜分。公司近年来高端产品占比提升，未来预计产品结构升级延续，未来公司将着力发展粗纱、热塑、电子纱/布三驾马车，2022 年预计此三块业务有望携手发力。

    公司量增、降本逻辑清晰。根据卓创新闻以及公司公众号信息，公司2021 年已经投产电子纱二期6 万吨、第三条智能制造15 万吨池窑以及今年8 月底点火15 万吨短切原丝线，判断公司2022 年仍有粗纱、电子纱投产规划，这意味着公司的市场份额在上行周期中甚至保持了增长，我们判断2022 年公司销量增速依然可以保持两位数增长，未来公司销量增长的逻辑十分清晰；同时智能制造的引入再次引领了制造成本下降，竞争优势进一步扩大。

    投资建议：考虑到需求修复及涨价，我们上调玻纤价格假设，同时上调成本假设，对应上调2021-2023 年184.2/204.3/220.7 亿元的收入预测1.2%/6.0%/7.1% 至186.5/216.5/236.2 亿元， 上调2021-2023 年1.36/1.51/1.67 的EPS 至1.39/1.62/1.83 元，对应2021 年9 月6 日19.62 元/股的收盘价， PE 分别为14.1/12.1/10.7 倍。考虑到行业高景气周期持续时间延长，上调估值至2021 20x PE(原：18x)，对应上调目标价至27.80 元(原：24.48 元)，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，成本高于预期，供给超预期投放，系统性风险等。