今日机构最看好的六大黑马（8.18）(2)

     江山欧派(603208)：工程业务暂处调整期 探索第二成长曲线

     类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-08-17

     事件：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收14.1亿元(+32.5%)，相比19 年增长92.7 %；实现归母净利润1.8 亿元(+31.4 %)，相比19 年增长118.5%；实现扣非归母净利润 1.5 亿元(+ 31.4%)。单Q2实现营收9.3 亿元(+22.5%)，净利润1.4 亿元(+47.9%)，扣非净利润增速27%。

     工程毛利率稳定，新业务处于培育期。2021H1公司毛利率30.3%，其中工程渠道毛利率32.6%(+2.3pp)，随着产能利用率提升，规模优势持续发挥，原材料价格和招投标价格波动较小，工程毛利率稳定；经销渠道毛利率18%(-5.5pp)，主要由于家装新业务处于启动初期，定价具有吸引力而规模效应尚未显现。费用方面，上半年公司整体费用率为15.8%(+2.5 pp)。其中，销售费用率8.9%(+2.4 pp)，主要由于为拓展家装新业务及工程代理招商，对销售人员的激励力度及营销费用投入加大所致；管理/财务/研发费用率分别为3.3%/0.3%/3.3%，同比-0.2pp/+0.2pp/0pp。综合影响下公司净利润率为12.8 %(+0.1pp)，相比19 年增长1.6pp，盈利能力稳定。应收款方面，公司上半年应收款项12.7 亿元(+24.3%)；其中应收票据7亿元，较年初减少1.4 亿元。现金流方面，到二季度末公司经营性现金流净额为-4.8 亿，主要由于上半年收到的票据贴现款(4.9亿元)的现金流计入筹资活动现金流。整体来看公司回款短期受地产商现金流紧张影响，伴随工程渠道的战略转变及家装等业务放量，现金流压力有望缓解。

     直营客户多元化+工程代理齐头并进，降低大客户风险。21 年上半年公司为增强回款，对恒大业务逐渐减量，叠加整个精装市场增速回落，公司工程业务收入增速有所放缓。上半年工程渠道收入10.6 亿元(+14.4%)。针对工程渠道的潜在压力，公司前瞻性转变工程渠道布局：1)公司去年6月开始加大招标力度，目前储备客户70 余家，公司需要一定时间进入新客户招标体系，形成稳定供应，1-2 年内新客户有望逐渐放量。2)重视工程代理业务，直营和工程代理齐头并进，工程代理对接中型地产商，帮助公司拓展工程业务外延，降低回款风险。

     目前公司已拥有工程服务商200 余家，其中21 年上半年新增100 余家，招商进展迅速。3)通过现有客户资源实现品类扩张，公司制造优势可向柜类、入户门、防火门复制，制造成本较竞争对手仍有优势。目前入户门品类已经与保利、碧桂园建立合作，产能基础设施完备，订单有望在明年放量。

     拓展家装公司业务，新零售渠道增速亮眼。21H1公司大力推进零售渠道变革，经销渠道收入2.3 亿元，同比增长227%，其中包含专卖店和家装公司。上半年公司取消经销商独家代理模式，推行门店经销商、家装经销商同步开拓的业务模式，进军家装市场。公司以类工程标品模式覆盖家装公司，充分发挥制造和B端业务优势，竞争对手是占领绝大部分家装渠道份额的小厂，通过高性价比产品+稳定供货+品牌力实现降维打击。目前公司已在全国范围内拥有各类经销商(含门店经销商和家装经销商)几千家，通过家装公司将销售网点充分下沉，渠道空间大。展望后续，公司有望以单一爆品为入口推广联品，建立平台，增加品类联动及客户粘性，长期销售费用率逐渐摊薄，利润率可观。

     新产能投放在即，柜类毛利率爬坡迅速。分产品来看，夹板模压门/实木复合门/柜类产品实现营收7.9 亿(+34.3%)/3.5 亿(+9.5%)/0.9 亿(+17.2%)。其中夹板模压门毛利率31.1%(+0.1pp)；实木复合门毛利率29.9%(-0.3pp)；柜类产品毛利率25.5%(+5.6pp)，柜类产品毛利率较快爬坡。此外，公司防火门产线项目和重庆年产120 万套木门项目持续推进，预计下半年进入试生产，明年产能逐渐起量后固定成本有望摊薄。

     盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为5.5元、7.51 元、10.23元，维持“买入”评级。

     风险提示：地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；投产进度不及预期的风险；现金流回收不及预期的风险。

     航天电器(002025)：航天连接器龙头 助力精确制导

     类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：倪正洋 日期：2021-08-17

     特种连接器头部企业，深耕行业二十余年。贵州航天电器股份有限公司成立于2001 年，是一家集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业，主要产品包括高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件等。2016 年到2020 年，公司营收从22.56亿元增长到42.18 亿元，年均复合增速达16.9%；归母净利润从2.61 亿元增长到4.34 亿元，年均复合增速达13.6%，体现出公司良好的成长性与盈利能力。随着下游武器装备高速发展及公司定增扩产项目逐渐落地，公司业绩有望实现加速增长。

     特种连接器需求快速增长，民用连接器空间广阔。连接器广泛应用于防务及民用领域，根据Bishop&Associate 预测，我国连接器市场规模有望在2025 年超过360亿美元。防务连接器领域，主要厂商包括中航光电、航天电器、航天科技825 厂等，行业壁垒高，市场格局较为稳定。航天电器背靠航天科工集团公司，客户结构稳定，有望持续受益于武器装备放量及信息化程度提升。民用连接器领域空间广阔，广泛应用于通信、轨交、汽车等行业，目前国产化程度较低。公司已经进入华为、中兴等厂商供应链，有望在5G 领域首先获得突破。

     航天微特电机龙头，助力行业快速发展。公司高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技术处于业内领先水平，在航天器和导弹用微特电机领域处于龙头地位。随着我国航天发射任务量提升，导弹批产量增加，公司微特电机业务有望迎来快速增长。

     盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年营业收入分别为53.70、68.10 和85.54 亿元，归母净利润分别为5.91 亿元、7.67 亿元和9.50 亿元，对应8 月16日收盘价PE 分别为45 倍、35 倍、28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

     风险提示：军品订单不及预期，民品市场扩展不及预期。