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    盈趣科技(002925)：21Q2业绩超预期 家用雕刻机及水冷高增

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-07-14

    报告导读

    公司发布21H1 业绩预告：预计21H1 实现归母净利润区间为5.42 亿-6.01 亿，同比20H1 增长40%-55%；其中21Q2 归母净利润区间为2.86亿-3.44 亿，同比20Q2 增长30%-57%，同比19Q2 增长9%-31%。在原料涨价、人民币升值、海运费上涨等多重不利因素干扰下，公司表现超出预期。

    投资要点

    家用雕刻机及耗材延续21Q1 高成长，水冷增速亮眼21Q2 公司收入端预计保持高增，分业务来看：

    (1)家用雕刻机业务预计延续了Q1 的高增趋势，且耗材产品今年上量迅猛。

    Cricut 年初上市募集资金将加速全球业务扩张及产品迭代，成长曲线优异。2018-2020 年Cricut 公司营业收入分别为3.40/4.87/9.59 亿美元，同比增速分别为64.25%/43.24%/96.92%；利润分别为0.27/0.39/1.55 亿美元，同比增速分别为107.69%/44.44%/297.44%。Cricut 公司的雕刻机产品品类丰富，迭代不断贡献收入。另据Cricut 公司统计，用户2020 年平均在购买家用雕刻机产品上花费232美元，订阅服务花费33 美元，购买配件和耗材126 美元。另外，大客户供应商格局稳定，盈趣独具部分核心零部件生产能力，二供尚未分走较多份额。

    (2)Asetek 高端水冷设备受益游戏需求，保持亮眼增速。

    (3)海外疫情反复，众环科技净化器业务出口持续高增。

    (4)展望下半年，博世、亚马逊等重点战略新客户已经逐步进入量产阶段、提供新增量，同时电子烟新品预计于21Q4 迭代、美国市场开拓可期。

    UMD 模式智能制造优势显著，与客户合作加深盈趣科技是UMD 模式智能制造领域龙头，公司在长期服务国际知名企业客户的经营过程中，形成了自主创新的“UMS 系统+ODM 智能制造体系”的UDM业务模式。UDM 业务模式以ODM 模式为基础，通过自主创新的UMS 系统，实现信息化、工业化深度融合，以客户为导向，可为客户提供协同研发、智能制造、质量追溯等综合服务。

    在产品研发环节，公司协同客户开发并完善电子电路设计、结构设计、软件设计、外观设计、可生产性设计等多方面的研发分工；在采购环节，UMS 将下达给供应商的订单同步至UMS 供应商协同平台；在生产环节，公司向客户开放实时的生产数据及质量检测数据，实现数据实时共享，大幅增加生产过程的透明度、可追溯性与客户体验感；在售后环节，客户可通过产品身份认证信息在产品全生命周期追溯产品质量。

    盈利预测及估值

    公司持续挖掘大鲸鱼客户、实现业绩的滚动高增已经成为常态，看好业绩长期成长。我们预计公司21-23 年实现营收78.58/98.91/120.26 亿，同比增长47.98%/25.87% /21.59% ， 归母净利15.09/19.05/23.40 亿， 同比增长45.24%/26.18%/22.87%，当前股价对应21-23 年PE 分别19.71X/15.62X/ 12.72X，维持“买入”评级。

    风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

    京东方A(000725)：半年报业绩超预期 多显示技术齐发力

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/王臣复 日期：2021-07-14

    公司发布2021 年半年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1,250,000 万元-1,270,000 万元，比上年同期增长：1001%-1018%。

    分析判断:

    半年报业绩超预期，多显示技术齐发力

    公司上半年业绩超预期，根据披露的半年报业绩预告显示，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1,250,000 万元-1,270,000 万元，比上年同期增长：1001%-1018%。业绩增长的驱动因素主要来源于：1、2021 年上半年，半导体显示行业持续保持高景气度。受益于需求持续旺盛和驱动IC 等原材料紧缺造成供给持续紧张，行业呈现供不应求的局面，IT、TV 等各类产品价格均有不同程度的上涨；2、上半年，公司成熟产线保持满产满销，LCD 主流应用市占率继续保持领先，产品结构进一步改善，高端产品占比明显提升，盈利能力继续提升，经营业绩增长显著高于价格涨幅，行业龙头优势进一步体现；3、2021 年以来，公司进一步推动实现“1+4+N”航母事业群框架的搭建，显示事业、传感器及解决方案事业、Mini-LED 事业、智慧系统创新事业和智慧医工事业快速发展，继续向半导体显示产业链和物联网各应用场景价值链延伸。经过多年的发展，目前显示面板行业全球呈现出“三国四地”的竞争格局，下游终端显示产业聚集在中国大陆。在LCD 领域，韩国厂商的逐步退出使得中国大陆厂商的份额进一步提升，同时，国内面板厂商整合进度也进一步提升，最终使得面板厂商的议价权持续增加，相对减弱了大尺寸面板行业的周期性。根据集邦咨询的分析，中国大陆面板厂双巨头京东方(BOE)及华星光电(CSOT)因产能仍持续攀升和并购案告一段落，合计两者在整体电视面板出货量的占比将高达四成。

    价格方面，根据第三方咨询机构数据，自2020 年6 月以来，面板价格持续上行，此轮面板涨价持续时间已经超过一年。2021 年6 月以来，LCD 面板尤其是大尺寸LCD 面板供需依旧紧张，未来大尺寸LCD 面板价格涨幅将呈现分化趋势，尺寸相对较小的TV面板如32 寸、43 寸价格上涨空间有限，而65 寸、75 寸等大尺寸TV 面板价格三季度有望持续上涨。同时，占公司收入比重更高的IT 类产品供需则更为紧张，价格表现有望持续强劲。供需方面具体来看，需求端TV 大尺寸化和超高清的发展推动需求面积持续增长，同时刺激换机需求。统计数据显示，近8 年全球TV整机年需求量基本保持在2.1 亿台-2.3 亿台左右，全球TV 平均尺寸每年基本保持在1 寸以上增长，因此TV 的需求面积每年仍将保持一定的增长；远程办公、教育带来的IT 需求持续释放，随着使用强度的持续提升，IT 类产品的换机周期在大幅IT缩短，需求将进一步增长。此外，根据群智咨询的分析，全球新型显示产业步入第三阶段，显示技术呈现多元化发展趋势。新型显示行业未来新产能以LCD 高世代线和OLED 产线为主，且呈现“技术重构，多技术并存”的特点。公司成都第6 代柔性AMOLED 生产线、绵阳第6 代柔性AMOLED 生产线正处于量产爬坡中，目前爬坡进展顺利；重庆第6 代柔性AMOLED 生产线项目按计划建设中，建成后将根据客户需求进行产线爬坡。未来，随着公司产能的释放，公司在柔性AMOLED 领域的竞争力将持续提升。MiniLED方面，公司在行业内率先实现玻璃基主动式MiniLED 产品的正式量产，75 寸COGMiniLED 背光产品实现量产交付。我们认为，多显示技术持续发展将为公司业绩增长带来新的动力。

    投资建议

    考虑到面板行业高景气度持续，公司半年报预告超预期，将2021-2023 年公司营收预测由1852.05 亿元、2037.26 亿元、2210.42 亿元分别上调为1924.55 亿元、2203.89 亿元、2459.74 亿元；将归母净利润预测由184.78 亿元、206.30 亿元、233.41 亿元分别上调为225.63 亿元、239.10 亿元、255.74 亿元。对应PE 分别为9.87 倍、9.31 倍、8.71 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行，系统性风险；面板价格不达预期；OLED 产能释放不达预期的风险。