今日最具爆发力的六大黑马（6.15）(3)

    奥园美谷(000615)：布局医美机构横向贯通、延伸产业链纵向联动

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2021-06-11

    原业务逐渐收缩，战略切入大医美赛道。2020 年5，公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议， 将其持有的共229,231,817 股无限售流通股转让给奥园科星。同年11 月，上市公司更名为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景，助力医美产业发展。

    股权激励绑定核心管理人员利益，调动组织活力提升效率。公司拟向董事、高管及核心管理人员共14 人授予股票期权共计1820 万份，约占股本总额2.33%，行权价格为12.62 元/份。股权激励方案中的100%行权指标为2021 年、2022 年净利润较2020 年将分别增长不低于390%、1390%，对应净利润不低于1.87 亿元、5.69 亿元。

    收购优质医美机构资产，专注发展医美主业。公司以6.97 亿元现金收购连天美55%股权。连天美下属连天美、维多利亚两家医院，均为杭州老牌医美机构。连天美/维多利亚医院2020年收入坪效24,118元/28,335 元，利润坪效4,023 元/4,537 元。2020 年，连天美收入4.9 亿，净利润9054.7 万元，毛利率55.0%，净利率16.7%，竞争优势明显：①技术优势卓越：旗下医院拥有20 余项专利技术，为中国整形美容协会首批认证的5A 级医疗医美机构(2020 年12 月到期，资质暂获保留)、四级高难度手术资质医院；②医院医生团队实力雄厚：旗下医院共有医生58 位，正高级5 位，副高级8 位以及16 位特聘专家；③经过多年经营沉淀，凭借口碑获得广泛用户客群：旗下拥有超过30 万名会员，年活跃用户8 万。

    产学研转化，布局重组类人胶原蛋白市场。奥园美谷全资子公司与暨源生物签署《战略合作协议》，就医美产学研合作达成初步意向。

    暨源生物已通过基因工程及发酵技术成功研制开发了系列重组类人胶原蛋白原料，已在部分市场高端医美护肤产品中开展应用，未来公司将作为发起方共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械。

    设立并购基金落子“富勒烯”，赋能肌源科技项目。全资子公司与大连肌源医药等3 家标的公司签署《股权投资(转让)意向协议书》，拟以并购基金收购标的公司股权比例51%-70%。投资估值是在标的公司2021-2023 年三年平均主营业务收入不低于1 亿元、净利润不低于3000 万元以上作出。大连肌源是一家专业的医疗美容产品供应服务商，旗下拥有“富勒烯”品牌相产品，广受市场欢迎。

    与韩国KDM 合作，拓展上游医美产品布局。奥园美谷与韩国KDMedical 签署《战略合作协议》，就美丽健康产业合作事宜达成初步意向。KDMedical 专注于医疗美容用医疗器械制造销售，轻医美类产品的布局丰富，涵盖溶脂注射产品、皮肤改善型动能素、高周 波治疗仪装置、注射用透明质酸钠等，已有多款产品获多国家质量体系认证，销售范围覆盖中国、美国、日本等十余个国家。

    夯实医美布局，产业链上下联动：中游通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合、客户整合、数据整合、材料供应整合、现金流整合等要素经验，培养团队，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础；持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业产品、销售渠道、技术储备等；下游医美渠道端卡位，探索垂直轻医美品牌连锁集合店。利用医美上游端产品管线储备。

    投资建议：公司于年内持续推进地产板块系统性安排，未来将专注发展医美业务。地产板块进行剥离后(目前交易方式及交易价格仍有不确定性)该块业务对公司收入减少，未来公司收入主要由绿纤/医美贡献，其中绿纤一期4 万吨项目21 年正式投产，预计21 年化纤/医美分别贡献收入为6.77 亿元/5.58 亿元。我们预计公司2021年-2023 年的收入分别为21.26 亿元/27.44 亿元/37.64 亿元，增速分别为7.0%、29.0%、37.2%，归母净利润分别为1.68 亿元/2.70 亿元/4.23 亿元；选取A 股相关公司华熙生物、爱美客及朗姿股份作为可比公司，参考可比上市2021 年平均PE 分别为141x，给予2021年目标市值人民币238.1 亿，对应股价为30.48 元。给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期。

    用友网络(600588)：收购柚子科技补齐前端能力 强化YONBIP生态价值

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/刘忠腾/孔文彬/王妍丹 日期：2021-06-11

    事件概述

    6 月5 日，用友网络拟以1.51 亿元人民币受让Youzi Holdings Limited 持有的柚子(北京)移动技术有限公司100%的股权。股权转让完成后，公司拟以7,900 万人民币对柚子移动增资。交易完成后，用友持有柚子移动100%股权。

    收购柚子科技前端低代码开发平台，与YonBIP 互补强化商业价值柚子移动专注低代码开发平台，建立国内最大规模的第三方开发者生态。根据用友网络公告，柚子移动是一家拥有成熟开发者生态的低代码平台公司，迄今已经聚合了众多国内外第三方主流PaaS 和SaaS 云服务商的API，累计已有100 万注册开发者广泛使用，拥有公有模块超过1,300 个、私有模块超过20,000 个、公有API超过20,000。柚子移动经过多年的深度运营，迄今已有100 万注册开发者广泛使用，建立起了国内最大规模的第三方开发者生态。

    柚子移动与YonBIP 优势互补协同，强化低代码开发平台生态价值。与用友YonBIP 低代码开发平台主要面向2B后端的管理应用不同的是，柚子移动的低代码开发平台主要面向2C 前端的移动端APP 应用，两者互为补充。我们认为，本次收购使得公司成为国内少有的具备从前端到后端，从2C 应用到2B 应用的完整低代码平台厂商。

    更进一步的说，本次收购将柚子移动的低代码开发能力融入公司的BIP 生态体系，是对YonBIP 生态的进一步加强，释放低代码平台的商业价值，加速YonBIP 商业创新平台为全球企业提供数智化转型服务的进程，赋能传统产业转型升级。

    海外巨头布局低代码开发领域，2024 年全球市场规模550 亿美元级复盘国内外低代码开发平台历程，谷歌等海外互联网巨头较早布局低代码开发领域。早在2016 年Google、戴尔等互联网巨头已经在低代码领域进行布局，2018 年5 月低代码开发平台OutSystems 获KKR 和高盛3.6 亿美元融资。2019 年6 月Salesforce 推出低代码商用区块链产品。2020 年4 月微软宣布其低代码/无代码开发工具Power Platform 将在中国商用。

    海量应用爆发是推动低代码市场发展重要因素，2024 年全球市场规模523 亿元。在移动互联网高速发展的时代，智能手机和海量App 应用的需求不断增长成为了推动全球低代码市场发展的关键因素。根据Forrester 的报告2018 年，全球低码开发平台的市场规模已达到56 亿美元，预计到2024 年或将快速攀升至523 亿美元，65%的应用开发将是低代码开发，复合增长率为45.2%。

    低代码开发平台实现80%功能平台配置，20%的个性化需求进行二次开发，大量节省开发成本。按照国内标准比较来计算，一个中级的开发人员成本 1.5 万/月，传统模式下一个企业管理软件如财务系统二次开发，至少需要长达半年至一年时间，开发成本高昂。采用低代码开发平台后，一个项目通过平台配置实现项目的80%以上的功能，不到20%的特殊功能基于平台进行二次开发，可实现二次开发和平台无缝衔接，相比传统开发更加快捷，大大的节约了开发成本。

    投资建议

    公司受益于国产化、数字化、全球化三浪叠加的时代机遇，收购柚子科技有助于与YonBIP 互补协同，强化低代码开发平台商业价值。我们维持此前对公司的盈利预测， 预计2021-2023 年公司营业收入分别为103.4/133.0/172.4 亿元，归母净利润分别为12/.223/.116.亿6元。考虑到公司作为企业级SaaS 龙头的优势地位，给予公司2021 年35 倍P/OCF，持续推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1)软件业务增长低于预期的风险；2)云产品推广低于预期的风险；3)ERP 行业竞争加剧；4)宏观经济的下行风险。