今日最具爆发力的六大黑马（6.11）(3)

    甘化科工(000576)：转型步入正轨 特种电源扬帆起航

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲/朱雨时 日期：2021-06-10

    转型军工，效果显著

    公司通过收购沈阳含能和升华电源增加了弹药零部件和军工电源业务，注入军工业务前公司严重亏损，注入军工业务后2019 年便完成扭亏，实现扣非归母净利润5041 万元。2020 年公司实现营收5.15 亿元，实现归母净利润6.78 亿元，其中扣非归母净利润7,441 万元，同比增长47.61%；非经常性损益主要系“三旧”

    土地出售费用。公司2020 年Q1 实现扣非归母净利润4,423 万元(+94.37%)，继续保持高增长，主要系十四五期间我国武器装备批产上量，军用电源国产化替代加速进行等。

    军用模块电源迎来高速发展期

    模块电源属于各类电子设备中的核心零部件，在武器装备中广泛应用，且用量随着武器装备的电气化程度越来越高而上升。综合看武器装备的发展从三个维度拉动模块电源的需求：1、装备数量的增长带动模块电源需求；2、装备电气化程度的提升带动模块电源需求，表现为单个装备中模块电源的用量和价值量有所提升；3、国产化替代创造的额外增量，军工领域要求100%自主可控，我国军工电源还存在较大的国产替代空间。

    军工电源存在行业整合机遇，公司具备先发优势军工电源行业格局较为散乱，技术和资本等优势助力公司资源整合快速成长。军工电源行业空间有限、行业参与者众多、低端产品高端产品技术含量区别巨大等原因造成了我国军工电源行业有两个显著的发展趋势，一是目前整体行业格局是以央企军工院所为主导，国企和私企紧密配合；二是电源厂商频频进行兼并收购和资源整合。目前行业的马太效应已逐步显现。我们认为行业整合将会持续进行，以目前的各公司的行业整合能力及军工行业的历史格局关系网，很难形成一家独大的寡头模式，但有可能会演变成类似军用MLCC 行业，多寡头瓜分市场绝大部分份额的行业格局。公司在技术实力、资本实力以及整体布局方面(大股东德力西)具备较大优势，未来有望成为军工电源领域的寡头之一。

    投资建议

    我们预计公司2021-2023 年分别实现营收5.74、7.07 和9.45 亿元，分别实现归母净利润2.52、2.79、3.67 亿元，对应EPS 分别为0.57、0.63 和0.83 元，对应PE 分别为20X、18X、14X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    公司电源产品主要为军品，采购具有较强计划性，存在下游采购不及预期的风险；公司电源产品毛利率较高，存在毛利率下降的风险；公司制糖业务毛利率较低，存在亏损风险。

    华旺科技(605377)：股权激励彰显信心 产能扩张业绩加速增长

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-06-09

    事件：公司6 月8 日晚公布2021 年限制性股票激励计划(草案)，拟通过定向发行普通股票方式向激励对象授予不超过206.31 万股限制性股票，占公司总股本的0.72%，其中首次授予165.05 万份，预留41.26 万份。本次授予价格为7.88 元/股。

    点评：

    拟推限制性股票激励计划，捆绑核心人员利益。(1)本次激励对象为公司董事、中高管以及核心管理和技术人员等共计124 人，本次激励计划将有效绑定公司与核心团队利益，充分调动积极性，有力促进公司经营目标的实现。(2)本次激励计划的公司层面业绩考核要求为以2020 年为基数，2021-2023 年公司营业收入或净利润增长分别不低于30%、60%、90%(剔除股权激励费用影响)，对应2021-2023 当年营收或净利润同比增速分别不低于30.0%、23.1%、18.8%，彰显公司对未来发展信心。(3)本次激励计划预计摊销的总费用为1303.90 万元，其中2021-2024 当年摊销费用分别为380.30、565.02、271.64、86.94 万元，占2021-2023 年目标净利润的1.1%、1.4%、0.5%，摊销费用对利润影响较小。

    中高端装饰原纸龙头，产能扩张业绩加速增长。公司为国内生产中高端装饰原纸的龙头企业之一，产品品质稳定性处于行业内领先水平，终端客户为欧派家居、索菲亚、尚品宅配等知名定制家居品牌，从业20 余年积累了良好的客户资源和口碑。得益于开展木浆贸易，公司储备了较充足低价木浆库存，同时公司于2020 年10 月、2021 年1 月和4 月分别提价1000、1500、1000 元/吨，有效平抑原材料价格波动的影响。目前公司产能处于快速扩张阶段，马鞍山一期项目的顺利投产使得公司年化总产能从2020Q3 的15 万吨增加目前的22 万吨；随着马鞍山二期项目投产，预计到2022 年初公司总产能将达30 万吨，相比上市前翻一番，产能扩张助力公司业绩加速增长。

    盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.37/ 1.52/ 1.87 元，当前股价对应PE 分别为11.55/ 10.40/ 8.45x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动。