今日最具爆发力的六大黑马（6.10）(2)

    上汽集团(600104)：公司5月汽车销量YOY-14% 自主品牌表现较好 维持“买进”建议

    类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：沈嘉婕 日期：2021-06-09

    结论与建议：

    公司发布产销快报，公司5 月销售汽车40.7 万辆，MOM-3.1%,YOY-14%；1-5 月，公司累计销售整车196.9 万辆，YOY+25.4%，与2019 年同期相比下降20.3%。受到汽车芯片短缺的影响，公司整体销售表现较弱。

    目前上汽乘用车和通用五菱已经率先开启创新转型，表现较好。合资品牌目前销售压力较大，但随着缺芯影响的逐渐缓解、新品上量，销售颓势有望改善。公司在电动化、智能化领域积极布局关键技术，同时推动产品全球化，将有望实现转型发展。我们预期公司2021、2022 年净利润分别为243.9亿元和282.5 亿元，YOY 分别为+19.4%和+15.9%；EPS 分别为2.1 和2.4 元,当前股价对应PE 为9.6 倍和8.3 倍，建议“买进”。

    5月销量YOY-14%，自主品牌表现优于合资品牌：公司5月销售汽车40.7万辆，MOM-3.1%,YOY-14%，本月公司整体销售表现较弱，自主品牌乘用车表现优于合资品牌。分公司看，上汽通用五菱销量贡献最大，月销12.5万辆, MOM-7.2%，YOY+2.5%。上汽乘用车月销5.3万辆，MOM-2%，YOY+1.4%。

    上汽通用月销8.04万辆，MOM-0.3%，YOY-41%，销量同比大幅下滑，主要是受到缺芯片的影响。上汽大众月销11万辆，MOM+1.6%，YOY-16%，ID 4X等新产品尚未明显放量。

    1-5月，公司累计销售整车196.9万辆，YOY+25.4%,与2019年同期相比下降20.3%，其中公司累计海外销量达20.52万辆，实现大幅增长。分公司看，通用五菱集团内销量领先，达56.8万辆，YOY+39.6%。上汽通用和上汽大众累计销量分别为49.7万辆和46.7万辆，YOY分别为+16.8%和+7.7%。

    上汽乘用车累计销量达25.2万辆，YOY+30.6%，销量同比较快增长。公司2021年销售目标为617万辆，同比增长10.2%，1-5月完成销售目标的31.9%，后续完成目标存在一定的压力。

    电动化产品矩阵日趋完善，出口稳步推进：目前新能源和海外销售是公司重要的增长点。新能源方面，公司5月终端新能源汽车销量达5.2万辆，较去年同期增长365%。五菱宏光MINI EV销量近3万；上汽乘用车新能源汽车销量超过1万，目前纯电品牌R汽车的销售渠道正在迅速铺开，体验中心数量在年底预计将达到200家，较目前增加1倍，有望带动销量增长。

    上汽大众紧凑型SUV ID.4X上市后销量仍处于爬坡期，中大型SUV ID.6X已开始预订。此外，高端纯电品牌智己汽车已公布了首款车型，将于明年交付。出口方面，5月公司终端销量达4.4万辆，同比增长175%；今年公司将继续开拓欧洲市场和东盟市场，预计销量将达50万辆左右，增幅达30%。

    盈利预测：我们预期公司2021和2022年净利润分别为243.9亿元和282.5亿元，YOY分别为+19.4%和+15.9%；EPS分别为2.1和2.4元,当前股价对应PE为9.6倍和8.3倍，建议“买进”。

    长城汽车(601633)：5月批发同比+6% 坦 克品牌持续增长

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-06-09

    公告要点：长城汽车5 月产量80,950 辆，同比+0.76%，环比-9.90%；批发86,965 辆，同比+6.18%，环比-5.25%。哈弗系列产量50,953 辆，同比+0.32%，环比-6.80%，销量53,849 辆，同比+3.73%，环比-2.12%。

    WEY 系列产量2,940 辆，同比-36.21%，环比-17.58%，销量3,011 辆，同比-39.96%，环比-16.13%。坦 克品牌产量6,012 辆，环比+9.39%，销量6,090 辆，环比+10.73%。长城皮卡产量17,674 辆，同比-22.08%，环比-8.26%，销量20,418 辆，同比-9.43%，环比+1.08%。欧拉产量3,371辆，同比+53.16%，环比-50.75%，销量3,597 辆，同比+54.18%，环比-51.89%。长城汽车5 月出口10,079 辆，环比+10.99%。

    5 月长城产批整体同比表现优于行业，环比略低于预期，芯片影响依然存在：5 月乘用车行业整体产批分别同比-2.6%/-2.1%，环比-4.8%/-3.1%。

    长城整体表现优于行业，剔除皮卡后长城整体产批分别为63276/66547辆，同比分别为+9.75%/+12.11%；环比分别为-10.34%/-7.04%，略低于我们预期(之前预期与4 月基本持平)。1)芯片短缺因素作用下(对整车以及电池供应均有影响)，欧拉品牌产批同比大幅收窄，环比下滑幅度最大，预计随公司与宁德时代合作效应释放，电池供应有效缓解，下月产批数据将会回暖。2)坦 克品牌继续保持增长态势，领先长城整体。

    3)WEY 品牌产批环比-17.58%/-16.13%，核心原因在于WEY 原有VV系列车型处于产品生命周期末端，预计随摩卡/拿铁/玛奇朵等上市销量有较大回升。4)哈弗以及皮卡产批环比均下滑，核心原因为芯片短缺因素作用，哈弗H6/大狗销量分别26059/7051 辆，环比-7%/+16%，大狗表现较好；长城炮10045 辆，环比持平微增。

    长城5 月小幅去库：根据我们自建库存体系，4 月长城企业库存当月-6015 辆，企业库存累计-37017 辆(2017 年1 月开始)，小幅去库。哈弗、皮卡、欧拉、坦 克、WEY 企业当月库存-2896/-2744/-226/-78/-71 辆。

    长城5 月下折扣率微幅增加：根据我们价格数据库显示，5 月下长城总体算术平均折扣率为8.74%，环比+0.52pct。重点车型来看，第三代哈弗H6 折扣率5.14%，环比+0.71pct，成交价环比降低956 元；第二代H6折扣率14.57%，环比+0.07pct，成交价环比下降91 元。哈弗大狗折扣率3.68%，环比+0.58pct，成交价环比降低823 元；坦 克300 无折扣。

    盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑芯片短缺对公司上半年排产的影响，我们下调长城汽车2021-2023 年归母净利润为86/125/161 亿， 分别同比+59.7%/+46.4%/+28.1%，对应EPS 分别为0.93/1.37/1.75 元，对应PE 为43/29/23 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。