今日最具爆发力的六大黑马（5.26）(2)

    广联达(002410)：八三开局良好 数字设计打开新空间

    类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2021-05-25

    事件：

    公司于2021 年5 月18 日召开“2021 广联达年度投资者大会”。

    点评：

    2020 年数字造价云转型继续深入，数字施工业务稳健发展数字造价云转型继续深入：转型地区增加至25 个，2021 年全国进入全面云转型；云合同增速超60%，云收入占造价业务比重接近60%。数字施工业务稳健发展：年内新增项目1.5 万个，累计服务3.8 万个工程项目。其他业务：收购鸿业科技，完善数字设计布局；为数字金融业务引入投资者；中标数字广阳岛(一期)项目，拓展CIM 业务。

    数字施工：紧抓系统数字化需求，打造全过程一体化解决方案1)建筑行业供需两端变化：客户对单点信息化的需求上升为系统数字化转型的需求，从而与碎片化供应之间产生矛盾，单个数字化技术难以以满足系统化需求。2)打造全过程一体化解决方案：公司以BIMMAKE 和施工算量为枢纽，打通设计系统、造价系统和施工系统全流程。产品形态上，公司将推进单点产品的SaaS 化和解决方案的PaaS 化。3)LTC 和ITR 系统建设助力全流程业务闭环：公司施工LTC 上线，助力实现线索到回款闭环；施工ITR 建设中，助力实现问题到解决闭环。4)施工业务快速发展：2020年，施工业务合同额大幅增长，解决方案类合同额同比增长70%；客户数量累计达3400 多家，其中2020 年新增过半。

    数字设计：市场空间巨大，以三维图形平台引擎为基础打通全流程1)工程设计市场空间巨大：当前国内具有资质的工程勘察设计企业为23739 家，行业从业人员463 万人，行业科技活动费用支出1520 亿元，企业信息化投入超100 亿元。在整个产业链中，设计阶段影响建造成本70%以上，是工程建设行业的数据之源。2)工程设计业务当下之痛点：行业数字化发展缓慢，存在大量信息孤岛，业务与管理关系分离，导致协同低效。

    3)打通全流程，打造开放生态：公司基于数据和算法，驱动设计自动化和优化，打通从设计到交付的全流程。公司以自研的三维图形平台引擎为基础，依托BIM/CIM、IoT 等5 项自主产权的核心技术，打造数字设计平台和开放生态。

    投资建议与盈利预测

    公司深耕建筑信息化领域，顺应科技产业变革趋势，不断拓展业务边界，有望成长为全球第一数字建筑平台服务商。数字造价业务属于成熟业务，正在加速推进云转型。数字施工业务是全新蓝海市场，市场空间大于数字造价业务，未来三年有望保持较快的增长态势。预测公司2021-2023 年营业收入为49.55、60.49、72.89 亿元，归母净利润为6.58、9.52、12.49 亿元，EPS为0.55、0.80、1.05 元/股，对应PE 为129.54、89.55、68.24 倍。公司两大主要业务处于不同发展阶段，未来成长空间也有较大差异，适用分部估值法，2021 年的目标价为91.03 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情反复；“八三”规划落地不及预期；数字造价业务云转型进展不及预期；数字施工业务拓展不及预期；数字设计业务发展不及预期。

    恒林股份(603661)：座椅龙头 业务版图从办公家居向泛家居延伸

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2021-05-25

    国内座椅行业龙头，业务版图从办公家居向泛家居延伸。公司是国内座椅龙头，2008 年至2020 年6 月，公司办公椅年出口额稳居行业第一。2018 年完成对广德恒林增资，加大对长租公寓装修布局；2021 年，公司以4.8 亿元现金收购厨博士100%股权，布局房地产精装修工程业务领域。目前主要业务包括办公家居、软体家居以及定制家居，业务版图从办公家居向泛家居延伸，发展空间扩大。2020 年营收、归母净利润分别为47.43、3.63 亿元，2016-2020 年年复合增速分别为28.8%、8.3%，利润增速慢于收入，主要受汇率、原材料等影响。

    办公家居：传统主业，B 端C 端渠道共同发力。

    公司目前主业为B 端办公家居，2020 年办公椅产品收入贡献49%，凭借领先的制造成本及研发设计等优势，传统办公B 端业务与宜家、似鸟、欧迪、史泰博等全球大型零售商深度合作，未来有望通过加大在客户中份额、持续开拓新客户、导入新品类等方式稳步增长。此外，2019 年收购的瑞士LO 将逐渐引入国内市场，发挥与公司市场、渠道、产品技术、生产运营等协同效应，满足国内市场系统办公趋势，2020 年办公环境解决方案收入占比提升至17.0%。C 端业务方面，2020 年疫情加速线上渗透率提升，公司进一步拓展自主品牌线上销售，引进跨境电商运营团队，重点建设跨境电商(如亚马逊平台)等新兴营销渠道，跨境电商业务爆发，办公椅、沙发、按摩椅等自主品牌销售占比的提升，盈利能力大幅提高，未来将持续受益于海外尤其是美国市场线上渗透率提升。

    软体家居：行业景气度向上，软体家居成为又一增长极。

    软体家居主要包括沙发及按摩椅业务，20 年软体家居收入占比约21.9%(沙发、按摩椅收入占比分别为18.9%、3.0%)。其中，沙发业务以功能沙发为主，得益于海外居家旺盛需求，功能沙发渗透率的逐步提升，沙发业务20 年收入同比增长25%。沙发业务客户群体与传统办公椅B 端客户重叠，销售渠道协同效益有望逐渐发挥。此外，公司积极发展跨境电商业务，借助自建独立站及第三方跨境电商渠道销售沙发产品，也带来沙发C 端业务的开拓。

    沙发业务有望成为公司又一增长点。此外，公司按摩椅通过打造高端自主品牌“苔米”、“NOUHAUS”，主攻韩国及美国市场，2020 年销售额1.44 亿元，目前体量仍较小，后续随着业务的逐渐拓展，预计也将逐步放量。

    定制家居：定位长租公寓+商品房精装配套，发展可期。

    竣工数据持续改善，2021 年有望迎来竣工大年，家居需求不断改善，行业景气度向上。公司紧抓长租公寓及精装房市场高景气度，子公司广德恒林主要布局长租公寓装修，厨博士(地产精装修工程业务优秀企业，万科、碧桂园等为主要客户)主要布局住宅精装修。通过多年与宜家等全球大型渠道商合作，公司B 端客户服务以及成本优势显著，且有望借助厨博士在工程精装领域丰富的生产制造、施工管理经验和相关业务资源，公司将充分发挥与厨博士的协同效益，定制家居业务实现较高增长。

    投资建议：

    公司业务版图扩大，办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居受益于竣工数据的改善，行业需求向好，预计收入端稳步增长，利润端虽短期受原材料价格以及汇率波动存在一定波动，但从长期看，预计随着收入规模的增长以及盈利能力的提升，净利润持续增长。暂不考虑厨博士并表，维持此前盈利预测，2021-2023 年公司营收分别为60.26、73.91、88.14 亿元；归母净利润分别为4.87、6.35、8.14 亿元，对应PE 分别为12 倍、9 倍、7倍，估值低于同行平均水平，维持“买入”评级。

    风险提示：

    办公椅需求不及预期；沙发需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。