今日最具爆发力的六大黑马（4.13）(3)

    宁波银行(002142)：高增长高盈利 拓客群稳质量

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘志平/李晴阳 日期：2021-04-12

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    宁波银行发布2020 年报：全年实现营收411.11 亿元(+17.19%，YoY)，归母净利润150.50 亿元(+9.73%，YoY)。年末总资产16267.49 亿元(+23.45%，YoY)，存款9251.74 亿元(+19.92%，YoY)，贷款6877.15 亿元(+29.98% ， YoY) 。净息差2.30%(+3bp ， YoY) ； 不良贷款率0.79%(+0bp ， QoQ) ， 拨备覆盖率505.59%(-10.76pct，QoQ)，拨贷比4.01%(-0.07pct，QoQ)；资本充足率14.84%(+0.08pct，QoQ)；年化ROE14.90%(-2.20pct，YoY)。拟派现0.50 元/股，合计派现30.04 亿元，现金分红比例21.01%。

    分析判断:

    量价齐升营收高增，Q4 拨备计提放缓贡献盈利增速回升2020 年宁波银行实现营收411.11 亿元，同比增速17.2%，较前三季度的18.4%基本稳定在较高水平，也是目前22 家已披露年报的上市银行中最高增速。其中，利息和手续费净收入分别实现25.3%和24.1%的同比增幅，一方面公司全年规模高增和净息差企稳回升，促进利息收入靓丽表现；另一方面，2020 年宁波银行手续费收入73亿元，同比增26%，其中代理业务增长34%，贡献了手续费收入的80%以上，主要受益于公司财富管理业务纵深推进，代销理财、基金、保险等规模快增。受信用卡分期收入调入利息收入影响，2019 年银行卡手续费收入由28.3 亿元调整为1.58 亿元，占整体手续费收入的比重由33.4%调整为2.7%，未来代理业务增长将成为中收增长的主要动力。

    支出端来看，公司2020 年在持续推进“211”工程和“123”客户覆盖率计划的过程中加大了团队人员配置和资源投入，员工总数由2019 年的3444 人扩充至6954 人，成本收入比较上年增3.64pct 至37.96%，拉低了PPOP增速全年为10.6%(前三季度为15.6%)。但得益于Q4 减值计提放缓(单季计提16.3 亿元、同比少提38%，前三季度累计计提70.4 亿元，同比多提46%)，全年实现归母净利润150.5 亿元，同比增9.7%，较前三季度5.2%的增速进一步提升，也是目前上市银行最高归母净利增速，其中Q4 单季利润增速高达26%。

    总体来看，公司量价齐升驱动营收快增，无资产质量包袱、并且全年计提的86.7 亿元减值中10.7 亿元为表外业务计提，贷款信用成本较低，驱动减值计提放缓，也为利润释放留出空间。

    零售贷款快增扩表提速，活存率提升、同业存单压降促负债结构优化，息差同比回升3BP资产端：2020 年公司继续保持较快的扩表速度，全年资产增速23.5%，较2019 年提升5.5 个百分点，领跑上市银行。其中：1)贷款30%的高增速是扩表的主要驱动力，占总资产的比例较2019 年提升2.1pct 至40.8%。具体贷款投放来看，2020 年公司贷款净增量的51.7%投向零售(较2019 年提升9pct)，零售贷款增速高达45.6%，占贷款总额的比例较2019 年提升4pct 至38%。其中，消费贷和经营贷增幅分别为45.6%、25.7%，个人按揭规模低基数下大幅扩增71.3%，零售高收益资产的投放打开营收提升的空间，也是息差企稳的重要因素。

    2)投资资产全年增幅22%，结构上进一步向债券倾斜，约1420 亿元增量配置中994 亿增配债券，且97%增配了政府债。截至2020 年末，自营投资的47.4%为债券，债券中87.6%为低风险政府债，两个比例分别较2019 年提升5.9 和3.7 个百分点。

    负债端：存款全年稳步增长19.9%，略低于贷款增速，负债端主要依靠同业负债大幅扩增。但同时公司负债结构也在持续优化：1)存款中占比78%的对公存款活期率同比提升2.4pct 至71.2%，同时对公定存成本率同比压降15BP，带动公司整体存款付息率同比不升反降2BP 至1.86%。2)付息率相对较高的同业存单规模较2019 年压降32%至885 亿元。

    息差：资产端高息零售资产快增，和存款结构的优化，共同促进公司2020 年净息差同比企稳回升3BP 至2.3%。具体来看，贷款平均收益率高达6%，其规模快增对冲了利率的下行，同时存款成本率不升反降，叠加主动负债成本率大幅下降之下，付息负债成本率降幅27BP 超过生息资产收益率降幅20BP。因口径变动，受信用卡分期手续费计入利息收入影响，一次性拉高2019 年净息差43BP。

    资本：2020 年末公司核心资本和资本充足率分别为9.52%和14.84%，较2019 年分别降低0.11 和0.73 个百分点，考虑到公司或将纳入系统重要性银行考核，未来较快的资产扩增速度下仍有资本补充需求。公司年初已经启动配股，拟10 配1，计划募资120 亿元，初步测算配股价格20 元/股，较收盘价接近折半；同时边际来看，公司加权风险资产/总资产的比例较2019 年已有所回落，伴随轻资本的转型、利润释放和外源资本的补充，未来资本实力有望进一步夯实，有助于其未来资产端的稳健扩增。

    关注类贷款双降，资产质量持续领跑可比同业宁波银行资产质量一直处于行业较优水平，2020 年末不良率仅0.79%，同比微增1BP，已经连续三个季度持平。2020 年资产质量进一步夯实主要体现在先行指标的改善，一方面，关注类贷款同环比均实现双降，2020 年末占比仅0.5%处于绝对低位；另一方面逾期贷款占比0.8%，较年初和年中高点分别回落6BP 和10BP。从认定角度看，逾期90+/不良年末收录82.7%，同比和较中期分别降低9.4 和2.9 个百分点，下半年认定审慎程度再提升。公司2020 年不良生成率同比小幅提升0.2pct 至1%，但全年累计核销约40 亿，同比多增46.8%；同时全年信用成本率1.26%同比降低0.1pct，优异的资产质量未来有望贡献更多利润释放空间。不良结构上，2020 年对公和零售贷款一增一降，公司贷款不良率同比升3BP 至0.74%；零售贷款不良率同比降3BP 至0.89%，资产质量整体无忧。年末拨覆率达505.59%，同环比分别降低18.5 和10.8 个百分点，仍显著高于可比同业。

    战略纵深推进，客群持续拓展

    战略上，宁波银行2020 年保持了一贯的定力，加大营销力度，客群拓展方面量增面扩。零售条线，年末个人客户数1211 万户，同比增幅14%，其中私行客户数7617 户，增幅高达41%。从管理资产来看，个人AUM 已达5340 亿元，同比增22%，包括约2000 亿的个人储蓄和1000 亿的基金销售规模，同时宁银理财管理的理财余额也达到2882 亿元。对公条线，除了各类对公基础客户数的稳步增长，公司发力表外，全年发行企业债工具3541 亿元，同比增长超1.2 倍，规模居全国主承销商第11 位、区域性银行第1，除了带来更高中收外，也为客户提供更全面的综合化服务。此外，公司数字化应用成效也有所显现，宁波银行 APP 用户数达到453 万，同比增40%，APP 月活达229 万，同比增75%。

    投资建议

    宁波银行2020 年包括资产规模、营收和利润各项增速均实现领跑可比同业，一方面战略引导加大资源投入和营销力度下客群覆盖面稳步拓展，信贷投放拉动快速扩表，尤其是高收益零售贷款实现高增；另一方面，资负摆布灵活，存款结构优化下息差率先企稳回升，量价齐升+中收表现靓丽+资产质量持续夯实下减值计提边际放缓，共同促进业绩稳步释放。核心资本的进一步补充有助于其未来资产端的稳健扩增，保障公司战略的一贯性。鉴于公司年报表现，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为471.00 亿元、556.47亿元、659.06 亿元，对应增速分别为14.6%、18.1%、18.4%(原假设2021、2022 年增速分别为14.4%、16.8%)；归母净利润分别为173.21 亿元、203.56 亿元、246.95 亿元，对应增速分别为15.1%、17.5%、21.3%(原假设2021、2022 年增速分别为19.7%、22.8%)；对应PB 分别为2.00 倍、1.77 倍、1.55 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

    中环股份(002129)：Q1收入&净利润均创历史新高 G12硅片竞争力提升

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/熊军/杨睿 日期：2021-04-12

    事件概述

    公司发布2021 年一季度业绩预告，2021 年第一季度预计实现营业收入 70 亿元-76 亿元，同比增长54.99%-68.27%，预计实现归属于上市公司股东的净利润预计 4.7 亿元-5.5 亿元，同比增长 86.27%-117.97%。

    分析判断:

    收入和净利润创历史新高，持续不断技术创新按照中值测算，2021 年一季度公司实现收入73 亿元，同比增长61.6%，环比增长28.5%。实现归母净利润5.1 亿元，同比增长102.4%，环比增长109.9%。收入和归母净利润均创近5年单季度历史新高。公司围绕产能提升、产品质量升级和产品成本下降开展了持续的技术创新，形成了一系列自主知识产权的专利技术和 know-how。目前公司传统的功率半导体产品用硅片(5 寸、6 寸、8 寸)业务已经供应国内和国际用户。公司12 寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了重大突破，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商; 2021 年公司将实现内蒙古基地Fab2 晶体生长工厂的投产，天津基地8 英寸功率半导体产品的进一步扩产，江苏基地8-12 英寸二期项目的启动，进一步提升对国内先进制程客户的服务能力。通过产业规模提升和产品技术进步，推动公司产品对各类功率半导体芯片、集成电路芯片的覆盖，持续保持公司在各类功率半导体芯片领先优势的基础上，进一步扩大市场份额。

    光伏G12 硅片产销逐月增长，市场竞争力提升公司首创的光伏G12 硅片是平台型技术，产品技术优势明显，得到行业客户高度认可，210 单晶硅片产业生态联盟基本形成，引领光伏进入 6.0 时代。天津DW(单晶硅片)智能工厂建成投产，增强单晶硅片生产效率和竞争力; 叠瓦组件产品技术得到更多客户的认可，销量稳步增长。公司将充分发挥G12产品技术和叠瓦专利技术优势，开发先进生产工艺，率先在单晶硅产业建立领先优势。2021 年2 月，宁夏中环六期项目签约落地，将继续新增G12 产能，并通过技改提高现有产能;宁夏银川新建50GW 产能工厂，力争2022 年投产，2023 年达产，并相应规划配套建设DW 产能。利用叠瓦专利技术发展组件业务，面向国内和国际市场，增强市场销售和服务能力。一季度光伏 G12 硅片产销逐月增长， 盈利能力和市场竞争力逐月提升。2021 年公司在新体制和机制下优势初步显现，运行效率更高，市场反应更加敏捷，公司业绩有望逐步提升。

    投资建议

    维持此前盈利预测，我们预计2021-2023 年公司营收分别为274.87 亿元、398.50 亿元、494.07 亿元，归母净利润分别为21.68 亿元、34.17 亿元、44.39 亿，实现每股收益为0.71元、1.13 元、1.46 元，2021-2023 年对应现价 PE 分别为34.3 倍、21.7 倍、16.7 倍，随着光伏和半导体硅片下游需求回暖，公司规划产能逐步释放，业绩有望稳步提升，维持“买入”评级。

    风险提示

    半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。