今日最具爆发力的六大黑马（4.13）(2)

    索菲亚(002572)：调整初显成效 期待下一个“辉煌十年”

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-04-12

    业绩简评

    4 月11 日公司发布2020 年报及2021 年一季度业绩预告，2020 年公司实现营收83.5 亿元，同比+8.7%；全年归母净利润为11.9 亿元，同比+10.7%。

    其中4Q 公司营收同比+37.2%，归母净利润同比+38.5%。2020 年分红方案为每10 股派发现金红利6 元(含税)。此外，公司2021 年1Q 预计营收较2019 年同期+35.3%~54.6%，归母净利润较2019 年同期-1.8%~+21.6%。

    经营分析

    2020 顺利收官，2021 开局亮眼：公司2020 年在疫情影响下，仍取得理想增长实属难得。分渠道看，2020 年零售渠道营收同比-1.2%至68.4 亿元，大宗渠道营收同比+99.1%至15.0 亿元，整装渠道也顺利完成500 家签约计划。其中4Q 零售/大宗营收分别同比+18.8%/+172.8%，零售渠道调整效果逐步体现，大宗渠道也已展现强劲增长势能。分产品看，2020 年衣柜/橱柜/木门分别同比+1.5%/+42.3%/+55.4%，其中衣柜主要依托客单价提升(同比+13.0%)驱动整体增长。经过渠道调整后，2020 年衣柜/橱柜/木门(索菲亚+华鹤)门店数分别增加218/263/192 家至 2719/1108/582 家，我们认为这也是除大宗渠道继续发力外，驱动21 年1Q 营收快速增长的关键原因。

    费用管控优异，净利率小幅提升：依托优秀的费用管控，2020 年公司净利率同比+0.4pct 至14.7%。毛利率2020 年同比-0.8pct 至36.6%，其中4Q毛利率同比-3.3pct 至34.2%，主要受大宗渠道收入占比提升所致(4Q 大宗业务占比为23.8%)。费用率方面，2020 年公司整体期间费用率同比-1.0pct至19.4%，4Q 期间费用率下降3.4pct 至14.6%，其中4Q 销售费用率同比-2.1pct 至6.6%，管理费用率(含研发)同比-1.4pct 至7.7%。

    全方位调整逐步到位，持续增长可期：随着竣工回暖逻辑逐步兑现叠加疫情后份额加速向头部企业集中，头部阵营将明显受益。公司随着2020 年整装顺利布局，大宗渠道依托橱、木发力，整体渠道布局逐渐完善，并且2020年推出覆盖中低端市场的米兰纳品牌，逐渐形成高中低的多品牌矩阵，并且打通橱衣木产品研发体系，品牌、产品、渠道全方位调整逐步到位，公司有望迎来下一个“辉煌十年”。

    盈利调整和投资建议

    我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.57 元/1.88 元/2.22 元，当前股价对应PE 分别为22、19、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内疫情反复；竣工回暖不及预期；整装渠道拓展不及预期。

    长安汽车(000625)：一季度经营业绩同比扭亏 经营向上逐步兑现

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/宋伟健 日期：2021-04-12

    事件：

    公司公布2021 年一季度业绩预告，2021Q1 预计实现归母净利润7-10亿元，扣非归母净利润6-8.5 亿元。

    2021 年轻装上阵，一季度经营同比扭亏。

    根据公司2020 年业绩快报，2020Q4 公司归母净利润-1.7 亿元，扣非净利润-11.6 亿元，其中单季度大额坏账计提与支付新能源积分费用造成较大负面影响，剔除上述因素后，我们预计2020Q4 公司经营性业绩为5~10 亿元。2021 年公司轻装上阵，2021Q1 经营业绩实现同比扭亏。

    我们预计合资板块约贡献2 亿元左右的投资收益，自主版块实现经营业绩向上。当前公司自主品牌库存处于较低水平。

    自主高端化向上突破，电动化稳步推进。

    公司UNI 序列第二款车型UNIK 亮相以来保持较高热度，3 月份累计订单9108 辆，有望成为长安汽车又一爆款车型。 与此同时，公司打造方舟架构，将在降本、研发进度等方面均有较大提升，当前仅有UNI 系列基于方舟架构打造，后续有望在更多车型普及，为公司降本提供更大空间，2021 年下半年公司将迎来CS55 车型的换代。电动化方面，长安与宁德、华为合作的电动高端品牌将补足公司在电动化领域的短板。合资方面，长安福特受益于重磅车型国产化，将带来销量与品牌的回升，同时首款电动车型渐行渐近，有望主力长安福特在电动化领域的开拓。

    投资建议

    公司2020-2022 年EPS 分别为0.63 元、0.78 元和0.96 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    汽车销量不及预期；新车型上市进展不及预期等风险。